为方便数据整理，以下数据均以广发中证香港创新药ETF（513120）为例。
总结：受生物技术融资影响，行业在未来两年预期个位数增长，因此无论从交易层面还是基本面，本轮创新药的右侧比我们想象的可能要更慢一些。但是慢不代表不恢复，本轮创新药的大逻辑是医保支付比例的提升，不是龙头吃光，不同的公司有差异化竞争，突破点位不同，因此需要配置分散，指数投资是一个很好的选择。创新药中的指数CXO的公司占比不少，可能导致部分CXO企业的走势影响创新药企业的走势，如果有更纯的指数更好。
一、港股创新药ETF
（图：港股创新药ETF的规模增长非常恐怖）
广发中证香港创新药ETF（513120）跟踪的是中证香港创新药指数(931787CNY00.CSI)，如果我们分解港股创新药的前十大持仓，集中度占比65.17%，其基本构成主要是CXO企业和创新药公司。
（图：港股创新药的前十大持仓，数据截至2023年三季报）
行业占比：我的理解是这个指数的纯度还是比较高的，但CXO的公司占比不少，可能导致部分CXO企业的走势影响创新药企业的走势。但某种程度上来说，投资创新药企业的难度是很大的，很难说在早期就能发现某个企业的产品能够做的很大，因此本质上投资指数是一个很好的选择，避免单一公司失败的情况。前期我们也在调研中提到：这轮的创新药周期不是龙头吃光，不同的公司有差异化竞争，突破点位不同，因此这轮我们选择的原则是配置分散。
（图：港股创新药Wind三级行业）
指数特征：从港股创新药ETF的特征上看，指数波动较大，更加适合做交易。另外，指数受中国政策和企业的基本面影响，也受海外及香港市场的流动性影响。如果我们用Wind创新药指数和十年期美债收益率相比，可以发现明显的负相关，因此美联储的降息对指数有直接刺激作用。
（图：Wind创新药指数和美债收益率呈现负相关）
二、创新药的趋势
随着药明生物的下跌和停牌，有一种声音认为：
从资金面，生物医药仍是机构最重仓方向之一，而减量或存量博弈下，根本不支持走出持续性行情，能够类似前段时间，有个阶段底部反弹就不容易。
我的理解前期的上涨是一个反弹，但是从反弹到反转肯定要经历一定的过程，医药行业在公募基金中的配置已经比过去几年低很多，如果政策不继续施压，增量资金可能会有。
从基本面，并没有看到医药有啥真的利好催化，比如医疗反腐告一阶段，但这更多是利空落地，对行业中长期发展不构成改变，整体随着人口老龄化，医保支付压力越来越大，在医保局一个大客户面前，集采降价是长期主旋律，这个是不会变化的。
前一段时间，我们在调研中也说明：创新药的大逻辑是医保支付比例的提升，而类似医疗器械最大的压力是来自于集采的压力。
至于港股创新药，很多人抄底是基于美债利率下行和出海。关于前者，我们观点和市场主流完全不一致，主流认为明年大幅降息，但我们认为higher for longer，而且即使真看好美债利率下行，那直接去买美国创新药ETF就好了，比港股创新药要省事的多。至于后者国内创新药出海，包括中美减肥药的合作发展，单从逆全球化的背景下，长期是不利于相关科技创新的产业映射。
我的理解是美股医药和中国创新药处于的周期不同，当然两边都是有投资机会。另外提一下，如果买美股的创新药可以关注纳指生物科技ETF513290。
三、药明生物的基本面更新
大跌的原因：根据药明生物发布的业绩指引，2023年全年收入增速从增长30%调整到增长10%，其中非新冠业务增速指引从60%下修到36%，利润预计个位数下滑。（其实之前药明康德早已下调了业绩指引，但是药明生物的调整幅度太大，造成的大跌：药明康德在三季报中提到，由于第四季度早期药物研发阶段需求不及预期，部分相关实验室业务收入预计将低于最初预期，因此公司调整2023年收入增长区间：从同比增长5%-7%，调整至同比增长2%-3%）
（图：药明生物相关业绩说明）
药明生物的业绩说明中，关于药物开发业务和生产业务的收入预计增幅下降，其中药物开发业务的降幅预计在18%-20%，生产业务的降幅预计在15%-18%。
药物开发业务增幅低于预期的原因在于：“在下行周期中公司2023年目标新增120个项目显然过于激进；生物技术融资放缓导致新增项目减少：比去年减少40个新项目意味着约3亿美元收入的减少。”
而生产收入端下降主要由于：“今年下半年的主要意外是由于监管机构批准滞后，3个来自大药企的重磅药延期，影响约1亿美元收入；新冠生产收入2022年占比约35%，今年非新冠项目填补了大部分新冠收入空缺，因此今年生产收入基本持平。”
四、未来展望
（图：药明生物相关业绩说明）
受生物技术融资影响，行业在未来两年预期个位数增长。药明生物在过去十年达到行业3-4倍增幅，未来目标是行业2倍增速。
（图：药明生物相关业绩说明）
2023年的毛利率和增速最具挑战，但在未来几年预期毛利率和增速将逐步恢复增长： 2024年稳健增长，2025年及以后预期恢复强劲增长。根据电话会议，公司指引24年收入、经调整利润双位数增速，25年收入经调整利润30%增速。