原创 鲁直 鲁直20 2024-03-30 18:36 湖北
一年差一天前，就航天彩虹2022年报写过一篇《彩虹幻灭？》，彩虹幻灭？题目比今天多了一个问号。
当时列了一些问题，抱着以观后效的心态，给出的结论是：“所以总体上，彩虹谈不上幻灭，只是短期业绩无法催生市值飞跃，相较炫目暗淡了一些。”
这次直接去掉了问号，算是最终宣判。
而原因，也不仅仅是2023年业绩1.53亿元、同比大幅下降49.96%的成绩单。
从彩虹还没有借壳上市前就一直很关注它，直到今天，不得不承认，有点烂泥扶不上墙，它确实辜负了这么多年的关注与期待。
也许，当初就错看了。
因为，早期出口的彩虹3等，本身就是国内竞争失败的产物——既然当初就是技术或性能不够（至少是不合符要求）的竞争失败者，那不去关注和追随胜利者而选择它，注定就会真心错付。（但是，同样和成飞竞争失败的腾盾双尾蝎等的逆袭又刚好为这个做了一个反证，失败者也未必就一直失败）
不管咸鱼是不是能翻身，竞争失败这事本身就说明，它在国内和国际上（不光它国，彩虹近年其实在国际市场上主要是面对国内友商的挤压，翼龙出口的量后来居上反超了它）是有强有力的竞争对手的。这是一个众所周知且一直存在的事实。但是可惜，此前一直因为它是唯一的真宗无人机标的，“没得选”，而有意无意地忽视了“竞争对手强劲”这头屋子里的大象。
这，其实是彩虹幻灭的一个重要原因。
当然，更重要的原因还在其自身——运营、技术和产品。
从某种程度上讲，2022是军用无人机元年。
尽管此前军用无人机早崭露头角或大放光芒多年，但真正颠覆现代战争模式，让全世界、普通民众都见识和意识到无人机对既往战争形态和模式的颠覆，是2022年开始的俄乌之战。
俄乌之战中，无人机的大显身手也让所有人都想到，军用无人机会迎来大采购、大发展。
正是在这种大背景下，中国军用无人机双雄，被市场寄予厚望。普遍认为，不仅是国外的中东土豪、传统上的客户，包括国内也都将会有批量的、持续的大单。
这个预期对，又不对。
对的是，全球范围内确实有批量的大单。
不对的是，彩虹垫着脚、伸长脖子在台下挤了半天，眼睁睁看着选佳婿的小姐把绣球扔给了别人，花落别家。
比如，不仅是俄乌双方采购了大量土耳其、伊朗等国的无人机乃至生产线，也不仅是国内非军用无人机大量出口流入各方。就珠海航展上，中东土豪们也买了国内友商腾盾们的大量产品和生产线。
也不仅是国际客户采购，国内唯一的大客户也主要是采购的友商产品——双尾蝎、翼龙10、无侦7……等等。
所以，彩虹只能在年报中展示成绩时，不起眼的角落，理不直气不壮地提及，彩虹5实现了出口。（如果是大单，会如此乎？）
那为什么这么好的机会没抓住？
一是，新三年旧三年，缝缝补补又三年，这么多年下来，没推出什么有实质性提升和跨越性的新产品。
看年报可知，公司的主要精力在彩虹4增程型（也即换国产、重油发动机），也确实成功了。但是，也基本上就是个鸡肋——因为同类较多，相较同类并没有质的优势。也因此，海君就没要，就陆君个别地方装备了一点。
这么说对公司不公道。除了彩虹4增程型，也还搞了彩虹5。但正如彩虹5没有单列而是继续在此赘述一样，彩虹5也并不是什么划时代的产品。有关彩虹5与翼龙2及双尾蝎等友商竞品的性能参数对比网上很多，反正最终结果，这次雀屏中选的是友商的双尾蝎。
二是，新品研发进展太磨蹭。
去年在对比彩虹和中无，论及其优势时曾说，彩虹的产品线远比中无丰富，并列了下表。
确实，不管是彩虹6、彩虹7还是旋翼的彩虹10，乃至彩虹9系列（这个又是一言难尽，后面再补充），都是很值得期待的。而且，如能成功，每一个都有可能成为重磅大单品。
可惜，明日复明日，明日何其多。
几年前就亮相了的彩虹6/、7、10，至今仍然是只听楼梯响不见人下来。
好在，今年的年报相较从前完全没个谱，总算是挤牙膏挤了点准信——
但也仅此而已。
离最终成功和产生利润，又当是君问归期未有期，实在是遥遥无期了。（甚至，最后会不会下马只怕都难说）
三是产品对路，也即最终销量和利润的问题。
上面说现有研发产品会不会下马，其实就是担心适用性也即产品对路的问题。
去年就曾提及，彩虹10算是小号的美的鱼鹰。鱼鹰很好，有迫切需求，但是老出事，去年撰文的时候美的就刚因为事故下令停飞了所有鱼鹰。那美的这么多年都不能妥善解决其娘胎里带来的毛病，发动机性能更次的彩虹10能解决吗？会不会最终搞不下去？这并非空穴来风和杞人忧天。
彩虹6、7都是大型的，超高速或隐身的，理论上肯定是有需求的，它们本身也是消耗性产品。但是，俄乌战争证明，这样的需求量并不很大，且对于消耗巨大的市场，太贵了，消耗不起。所以，且不说现在离研发成功还八字没一撇，即便成功了，销量和利润能有多少？实际上是要打个问号的。那花了那么多钱真金白银做研发，最终不能产生很大效益，财务报表没反应，那股价怎么涨呢？毕竟，大家是来投资，不是众筹搞研发试验的。
俄乌的实际应用场景证明，彩虹5/6/7会用，但采购量会很有限（更别说国内还有友商有其他竞品或看起来不同类但能提供同样功用的产品）。真正消耗量巨大的，是此前曾划归公司的彩虹9系列产品（此前乌所用的土耳其，现在俄用的伊朗货都是这一类），也即现在的飞鸿902之类。问题是，这一类产品本身并非彩虹自己研发，而且现在划出去属于航天电子了——不仅是失去了一个可大量消耗、不断创造流水和利润的大门类，反而多了一个强有力的竞品！这财报还怎么做、还能怎么好看呢？
当然，小型和单兵类的还有彩虹8系列。但不管从官方八股新闻画面，还是财务报表上，都没有看到彩虹8的身影。那只能反推，没有装备，或装备的很少，要不然怎么友商的产品（比如中电科的蜂巢等）不时可以见诸八股，而彩虹8系既不见踪影又不能体现在财务贡献上呢？
第四，如果说以上，只是技术层面，幻灭还来自于管理。
去年之所以论定可以边走边看，再看看，一个重要原因是管理层很乐观，给出了很高（30——60%）的增长指引，且预算有高增长的关联交易。
但是，今年的报表却刚好相反——不仅没有预言的大幅增长，也没有校服增长或持平，反而是大幅下降！
这说明管理层判断严重失误。
技术层面可以通过死磕，通过时间积累来适当弥补，但管理层的眼光、决策水平，却不是一下两下就能突然提升的。
就像，一个财主家有金山，但是当家的少爷老看走眼，投资和选择失误，那这家会有很光明的前景吗？
更别说，彩虹家里可没金山，抢市场份额的友商们也都很强劲。
还有，最后一根稻草，也可以反过来印证第四点的——商誉大坑。
去年文章最后，曾半认真半开玩笑提到，如果每年商誉都减值，那还得减十年……
不幸，一语成谶。
2022年报减值计提2500万，2023年报计提5000万，还剩4.8亿，按这个量，以彩虹目前每年也就2亿左右的利润，还得多少年才能提完？
一个伤口永远（按每年提5千万那就差不多十年，十年拿一个公司对很多人就近乎永远了）失血的人，怎么飞跃和跑得远？
是以，尽管公司还是有竞争力，也不会一下子就垮掉。
但从五到十年间价值兑现和投资收益的角度，除非直接突发大规模冲突，不得不承认，彩虹幻灭。