原创 鲁直 鲁直20 2023-04-26 19:43 发表于湖北
看起来很美的赛道股被抬走的，牧高笛并不是第一个，也绝不是最后一个。（宠物道的佩蒂昨天不就20厘米牢牢地焊死在跌停板么）
专门来说一说它，固然是此前还多少有点幻想，更因此前发过两篇有关露营的，不管是好是歹还是要有始有终，不能说公司增长迅猛股价暴涨那就跳出来自吹自擂、看走眼打脸了就不声不响溜之大吉了事。
有一说一，营收居然还有微幅增长，这其实是不容易的。
因为外贸代工是有15%到20%降幅的，现在能找平，说明国内大牧销售不错，填了外贸代工的坑。
但是，营收有增长，净利润减20%，扣非净利润减18%，说明国内增收不增利。
更进一步——
如果外贸是同步减20%，那还好一点，说明国内外的净利润是持平的——即便如此，其实也不行，因为此前大牧的利润率应该是高于代工的，现在都只持平了，那说明大牧的利润率下降了。
而如果外贸只下降了15%，而净利润却是高于该降幅的18%，那几乎可以断定，国内的利润率还不如代工了，那就寡妇死了儿子完全没盼头了，此前尚存一线希望的，所谓自有品牌建设良性发展证明是自我催眠。
一季报没有列具体的分项，代工、大牧小牧各自的销售额、各自的利润率未见数据，以上只能靠猜。
但猜不表示胡乱臆测，而是基于合理的假设和逻辑推理。
小牧不大可能突然大爆发到增量都能抵消外贸的坑，所以这个只能是大牧，或绝大多数的大头是大牧增量。
大牧营收增长20%利润和利润率却下降这么多，合理猜测要么就是公司打价格战而增长销量。
品牌护城河里头讲，“基于销量的企业增长价值最低，因为它仅是按当前的平均定价，提高产品销量”。
有品牌力的可以提价甚至量价齐升，这是最好的模式；其次提价了销售量不变甚至微降；再次是不提价销售量增加。
后两者都已经是不算好的商业模式了，何况是降价才能促销且增量不增利、量无法补价呢？无疑，牧高笛目前这是最差的情况。
除了品牌建设和利润率的问题，
还有应收账款从106,167,874.80到181,017,876.19大增80%，这可不是啥好事；（当然不排除3月的销售还没回款）
如果说应收账款问题还有得说，那另外几项就实在太不妙了——
销售费用大增一倍；
管理费用增加5千万，增长30%以上；
研发费用减少2千万近30%；
更要命的，存货从696,154,884.46减到664,479,379.29，减了区区3千万，还剩6.6亿！再联系到销售费用大增、降价或打折大促销，且春夏是销售旺季——如此这般库存都降不下来，什么时候、怎么才能降下来？
有了这些，其他的也不想再细看了。
从长远看，户外运动会增长这个趋势应该不会错。但是，国内露营和相关产品也许真就是昙花一现，其兴也勃焉其亡也忽焉最终沦为小众了。
而进入门槛低、不容易建立护城河的相关公司也许就注定红海拼杀。
至于牧高笛，就此断言其不能靠自主品牌建设跑出来、品牌建设之路完结似乎有点为时尚早，但这份一季报证明，希望很是渺茫。
羌笛何须怨杨柳，春风不度玉门关——事固然在人为，但很多时候人算不如天算。以其天量的存货来看，但愿不要吹得水尽鹅飞罢才好。
（此前曾有人专门问我，怎么看它的存货，我说看一季报吧，这里算是作答了。）