转融通业务，是指证券金融公司将自有或者依法筹集的资金和证券出借给证券公司，以供其办理融资融券业务的经营活动。
转融通包括转融券业务和转融资业务两部分。与转融资相比，转融券业务的制度安排和实施方案的设计更为复杂。
从证券金融公司角度看，向证券公司提供资金和证券供其开展融资融券业务，便称为转融通业务。
从证券公司角度看，所谓“转”，指证券公司借到资金和证券后、再“转”借给客户。
一、转融通的由来
转融通一词最早出现在2011年。
2011年8月19日，中国证监会就《转融通业务监督管理试行办法（草案）》向社会公开征求意见。
2011年10月26日，中国证监会发布《转融通业务监督管理试行办法》（证监会令第75号），其后于2017年12月和2020年10月进行过两次修订。
2012年8月27日，沪深交易所分别出台《转融通证券出借交易实施办法(试行)》；同日，证券金融公司出台《转融通业务规则(试行)》，中登公司出台了登记结算细则。
随着科创板的开板与注册制的铺开，转融通业务的相关制度规则也逐渐丰富起来。
二、转融通的实施
经系统梳理，转融通经历了局部试点、局部推广、在科创板实行、在创业板实行以及在沪深市场实行的五个阶段：
1、2013年2月28日起，沪深交易所正式启动转融通证券出借交易试点。
2、2014年12月1日起，沪深交易所接受转融通证券出借交易约定申报。
3、2019年6月14日，科创板实施转融通。
4、2020年6月12日，创业板实施转融通。
5、2023年2月17日，将科创板、创业板转融通改革经验复制至沪深主板市场。
三、基金参与转融通
在转融通逐步走深走实的过程中，基金、集合资产管理计划、指数基金及ETF产品也逐步加入进来。其中，基金参与转融通可以分为三个阶段，分别是：
（一）2015年4月中国证券业协会允许基金参与转融通
2015年4月17日，中国证券业协会出台《基金参与融资融券及转融通证券出借业务指引》，宣告了基金参与转融通业务的开始。指引的主要内容为：
1、股票型基金、混合型基金可以参与融资业务。基金参与融资业务后，在任何交易日日终，股票型、混合型基金持有的融资买入股票与其他有价证券市值之和，不得超过基金资产净值的95%。
2、采用绝对收益、对冲策略的基金可以参与融券交易。基金参与融券交易，融券资产净值不得高于基金资产净值的33%。
3、封闭式股票基金、开放式指数基金（含增强型）、交易型开放式指数基金（ETF）可以参与转融通证券出借业务。基金参与转融通证券出借交易，在任何交易日日终，参与转融通证券出借交易的资产不得超过基金资产净值的50%，证券出借的平均剩余期限不得超过30天，平均剩余期限按照市值加权平均计算。
4、证券公司管理的投资者超过200人的集合资产管理计划，参与融资融券及转融通证券出借业务可以按照相关法律法规和合同约定，参照本指引执行。
（二）2019年6月中国证监会允许基金参与转融通
2019年6月14日，证监会发布《公开募集证券投资基金参与转融通证券出借业务指引（试行）》。指引的第5条允许以下基金产品参与转融通出借业务：
1、处于封闭期的股票型基金和偏股混合型基金；
2、开放式股票指数基金及相关联接基金；
3、战略配售基金；
4、中国证监会认可的其他基金产品。
相比中国证券业协会的指引，证监会的指引涉及到的基金范围更加宽泛。
（三）2023年7月基金下线实时净值估算
此处未查询到具体的监管文件、业务规则等官方文件，但从相关新闻报道中，可以确认是2023年7月期间发生的重要事项。
四、转融通机制设计的主要内容
根据《转融通业务监督管理试行办法》等制度安排，转融通主要涉及到以下几个方面的机制设计，分别是：
（一）转融通平台：证券金融公司
证券金融公司根据国务院的决定设立，证监会根据国务院的决定，履行审批程序；组织形式为股份有限公司；证券金融公司董事、监事和高级管理人员的选任，应当经证监会批准。
证券金融公司履行下列职责：1、为证券公司融资融券业务提供资金和证券的转融通服务；2、对证券公司融资融券业务运行情况进行监控；3、监测分析全市场融资融券交易情况，运用市场化手段防控风险。
（二）监管机构：中国证监会
根据《转融通业务监督管理试行办法》第五条：中国证监会依法对证券金融公司及其相关业务活动进行监督管理。
（三）转融通资金和证券的来源
根据《转融通业务监督管理试行办法》第四章第27条，证券金融公司开展转融通业务，转融通资金和证券的来源为：
根据证券金融公司制定的《转融通业务规则(试行)》，转融通标的证券为：本公司根据融资融券标的证券相关管理规则和市场状况，合理确定转融通标的证券名单，在每一交易日开市前公布。
（四）转融通借入人：证券公司
根据《转融通业务监督管理试行办法》及《转融通业务规则(试行)》，转融通借入人为符合条件的证券公司。
（五）转融通的时间期限与费率
根据《转融通业务规则(试行)》，转融资期限分为7天、14天、28天三个档次，转融券期限分为3天、7天、14天、28天、182天五个档次；本公司按照不同期限档次设置相应的转融资、转融券费率，在每一交易日开市前公布，当日固定，次一交易日可以调整（具体费率，略）。
（六）转融券可以还现金不还券
根据《转融通业务规则(试行)》第35条，归还日顺延超过30个自然日的，本公司可以与证券公司协商采取现金方式了结转融券债务。
五、转融通实施过程中的几个重要节点
从转融通的实施过程及基金参与程度看，主要有以下几个重要的时间与事件节点。
（一）2023年2月转融通覆盖到主板市场
从实施转融通的市场板块看，科创板于2019年6月14日率先实施转融通；创业板于2020年6月12日实施转融通；2023年2月17日，沪深主板市场实施转融通，转融通覆盖到沪深各大板块。
（二）2023年7月基金下线实时净值估算
此处未查询到具体监管文件或业务指南等官方文件，但查询到不少新闻报道，可以确认该事项的真实性。
1、独家重磅！监管出手！部分机构接到通知，下线！（中国基金报，2023.6.7）；
2、涉及两大问题（数据合规和数据差异） 基金实时估值功能将下线（证券时报，2023.6.8）；
3、昔日“卖点”如今被叫停，多个公募基金直销平台下线净值估算功能（澎湃，2023.6.15）；
4、买基金看不了实时净值了？网传基金实时净值估算功能将逐步下线，业内人士称对投资者有利（华夏时报，2023.6.20）；
5、蚂蚁、天天、理财通均行动 确定下线净值实时估算功能（澎湃，2023.7.22）；
6、基金销售巨头全部下线“净值估算”服务，包括招行、蚂蚁、天天、理财通等（21世纪经济报道，2023.7.23）。
（三）2023年9月转融通漏洞被发现
以下均为新闻媒体报道：
1、上市首日借券做空自家股票？金帝股份470万融券之谜（第一财经，2023.9.16）；
2、金帝股份“融券做空”事件结果公布，限售股出借规则迎进一步论证评估（第一财经，2023.9.19）；
3、又见转融通身影！转融通漏洞为何被频繁利用？（21世纪经济报道，2023.11.10）；
4、借转融通“绕道减持”的不只高瓴，沪深交易所紧急打补丁（南方周末，2023.11.14）。
（四）2024年2月基金转融通做空引发市场广泛质疑
以下均为新闻媒体报道：
1、公募转融通出借股票做空？多位量化人士回应（中国证券报，2024.2.2）；
2、公募被指将持股转融通出借 并做空市场 四大求证看实情（财联社，2024.2.2）；
3、基金公司回应“ETF帮助做空市场”：转融通证券出借市值仅占A股总市值0.11%，对市场影响极为有限（每日经济新闻，2024.2.2）；
4、基金通过转融通出借股票做空？业内：规模较小 对市场影响有限（东方财富网，2024.2.3）；
5、ETF参与融券形成做空？收益归持有人，规模仅800亿（财经杂志，2024.2.4）；
6、华宝医疗ETF被指转融通做空药明康德 基金大V紧急为ETF转融通“正名”（和讯网，2024.2.4）。
六、其他
2023年7月左右实施的基金下线实时净值估算，则是基金（含ETF）敢于转融通大力做空、引发市场加速下行的关键性决策。上证指数、深证成指、创业板指数、科创板指数均是2023年8月破位下跌，2024年1月起加速下跌。而北交所因尚未实施转融通，其指数走势与上证等完全不同。
下线基金净值实时估算功能，直接为某些无良基金做空自己持有标的的骚操作提供了制度性便利，也为2024年1月份以来A股史上最惨开局月埋下了恶的种子。
2024年1月底至2月初，A股更是连续暴跌，上证指数、深证成指、创业板、科创板等各大指数每日都创出新低，市场面临空前的困难。尽管市场暴跌有着复杂因素，但在国家队救市主打买入ETF基金的明确背景下，中证1000ETF等重要ETF基金（T+1）的2024年2月5日的日换手率达149%，充分显示出基金转融通做空对市场的破坏力。
