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再谈回购及股权激励。

首先明确个人观点:

1、回购不注销,就是耍流氓!

2、回购股份用作股权激励的本质,就是将属于全体股东的利益,给大股东和高管发福利,变相的进行利益输送的行为!

早在 2005 年,享誉全球的投资大师沃伦·巴菲特(Warren Buffet)就对美国上市公司实行的股权激励计划进行过严厉批评。他认为,股权激励只是一场肥了高管们的腰包,却没有真正提高公司业绩水平的被操纵的游戏。

巴菲特说:在很多情况下,美国高管薪酬水平与经营业绩水平严重不匹配,而且这种情况将来肯定也不会好转。因为首席执行官(CEO)的薪酬安排,就像以欺骗方式做牌出老千一样,早已经事先安排好了,完全是不利于投资者的。结果就是,一位表现平平甚至表现糟糕的 CEO,在他精心物色的人际关系主管和非常乐于助人的咨询公司顾问的帮助下,最终总是会让公司制定一个恶意设计的高管薪酬计划,从中搞到一大笔钱。

巴菲特在当年发表的伯克希尔公司的年报中,用假设的方式诟病了股权激励的负面作用——

“以允许固定价格的股票期权为例。假设停滞公司(Stagnant)授予CEO 无用先生(Fred Futile)一定数量的股票期权,比如相当于公司总股本 1%,那么他的个人利益就会非常清楚地决定他的行为: 他肯定不会向股东分配任何红利,而是用公司所有利润来回购股票,从而推高股价,让他自己的股票期权收益最大化。”

“在无用先生的领导下,停滞公司名副其实,根本没有实现什么增长。在发行期权后的十年间,公司每年在 100 亿美元的净资产价值基础上,盈利 10 亿美元,假设公司全部流通股为 1 亿股,这意味着公司每股盈利 10 美元。无用先生拒绝向股东分配红利,而是用全部盈利回购股票。如果股价一直保持 10 倍市盈率水平,那么在期权到期之日,回购将会推动股价上涨 158%。这是因为持续回购将使公司流通股减少 3870 万股,每股收益将因此提高到 25.80 美元。

仅仅是简单地通过将股东收益全部留存不做分配,通过持续回购股票推高股价,CEO 无用先生就能获得1.58 亿美元的巨额财富,尽管在他的领导下,公司业务根本没有任何增长。更令人吃惊的是,即使停滞公司的收益在这十年间下降了 20%,无用先生通过股票期权仍然可以赚到 1 亿美元以上。”

“另一种情况下,不分配红利,而将留存收益投资到各种令人失望的垃圾项目和胡乱并购上,无用先生的股票期权照样能够让他大赚一笔。即使这些投资只能获得微不足道的 5%的收益率,无用先生的股票期权仍然能够让他赚到钱包鼓鼓的。具体计算表明,在停滞公司股票市盈率十年间保持不变的情况下,无用先生的期权会让他挣到 630 万美元。与此同时,所有股东会开始怀疑,当时公司实施股权激励计划向无用先生授予期权时,声称股权激励能够使高管和股东结成‘利益同盟’,可是结果怎么是不管公司业绩如何,CEO 都能大赚一笔呢?这究竟是怎么回事?”

“CEO 们非常明白,分配红利越少,自己从股票期权上所赚的钱越多。他们知道,所分配给股东的每一分红利都相应减少了已发行期权的价值。可是,从未见过任何一家公司审议批准股权激励计划的股东大会材料中曾经提到过,实施固定价格股票期权计划其实存在着管理层和股东之间的利益冲突。尽管 CEO 总是一成不变地在公司内部宣扬,世界上没有免费的午餐,获得资本总是要支付成本的,但他们不知为何总是忘记告诉股东们,授予固定价格股票期权给 CEO 带来的资本却是完全免费的。”

为了验证巴菲特的逻辑,将以数据形式进行呈现。

A公司净资产100亿,每年净利润10亿元(常年0增长),全部流通股本1亿股,每股收益10元,股价按市盈率10倍保持不变,每年利润不分配,全部用于回购股份并注销。

从上表可以看出,经过10年的全部利润回购股份并注销后,全部流通股本从1亿股减少至3874万股,因股本缩小,每股收益从10元上升至25.81元,按10倍市盈率,股价从100元上涨至258.12元。即使连续10年业绩0增长,通过回购注销股本,股价也上涨了158.12%!

【巴菲特在阐述以上逻辑之前,相信是列表、统计并详细计算过的;他文中有一处错误:这是因为持续回购将使公司流通股减少 3870 万股,正确应是“减少至3874万股”;根据数据测算,实际是减少了6126万股】

就连这种,通过回购注销股票,缩小股本,推动每股收益增长,从而推动股价上涨的逻辑,所有股东也因股价上涨而收益。巴菲特都做了严厉批评。

******因为,股权激励给了无用的CEO一定数量的股票期权,却没有推动公司净利润持续增长,从而推动每股收益增长;而是通过回购注销股票的方式,让公司业绩0增长的同时,减少流通股本,来推动每股收益增长,再推动股价上涨,实现CEO的股票期权利益最大化。

更何况,在烂A,大多数公司连回购注销提升每股收益都不搞,还变本加厉,拿回购的股份直接搞股权激励,给大股东和高管们发福利,就是变相的利益输送。

在可见的将来,这部分前期回购的股票,大股东和高管们又会在市场上进行抛售,打压股价,损害中小股东利益。

可见,缅A之所以一烂到底,根本原因就是人心坏了!!!好的不去学,坏的升级搞!

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天生好命运2023-12-02 13:22

上证E互动继续强硬怼管理层。