光伏行业产业链分析

政策完善+大力扶持+成本下降=产业复苏

我们从光伏产业角度出发,寻找最具有价值的投资标的, 从国家的政策也能看到,国家对整个光伏行业有了很大的扶持,包括上网电价时间延长至20年到大幅调高了光伏电站规划目标,从最早的“十二五”规划,一直到2015年国内累计能超过35G,到2020年就要达到100GW,国际上面整个光伏的复合增长率大概在58%多,中国发展起来非常迅猛,达到279%多。中国的市场要不然不启动,要启动就快速成为国际的第一。目前光伏产品转换率提升,入市门槛得到提高,单晶硅产品转换率不得低于20%,多晶硅不得低于18%,薄膜产品转换率不得低于12%,但这里面如果除去政府补贴的话,真正盈利的还没有,但政府补贴力度强大,使得金科、隆基等硅片厂家做到了补贴后的盈利,一般来讲硅片制造商的毛利率能够达到13%以上即可盈利(含补贴)。而现在整个产业链上那一块有投资价值呢,我个人的看法是一:光伏电站运营(电站运营含自建加外购两种,建设加运营,利润率前五年大概在15%以上左右,外购电站前五年大概利润率为12%以上),二是电站建设,建设完毕后立刻卖掉,像航天机电、中利科技等平均的利润率在13%,还有就是逆变器,光伏逆变器生产成本低、技术成熟、产品性能稳定的供应商少,逆变器毛利现在25%左右,但长期面临价格下滑、净利润不稳定等原因,如果逆变器厂家不做其他的话,一般不会出现长线大牛,这里国内的阳光电源做的不错,但公司本身估值不低。再其次电站总包(epc)属于包工头,净利润在5%—8%,虽然赚的不多,但不需要国家补贴的情况下能够赚钱就非常不错。硅片制造商,这个前面讲过,必须毛利率达到13%以上才可以实现盈利,国内有单晶硅龙头隆基已经开始赚钱(补贴后),而硅炉我本身就不看好,现在去二手市场去淘前两年破产公司的就行,同样是新的,就差点技术的问题,但便宜的多,具体硅片生产完成到地面电站建设完成我给大家列举下流程,硅棒通过技术拉伸做成硅片、再切割成太阳能硅片,单晶硅的原料是多晶硅,硅片组装由电站总包建设电站,打个比方,中立科技做个单晶硅地面电站,需要买爱康科技的支架、隆基的硅片、阳光电源的逆变器、然后建成之后顺丰光电来收购,这个就是外购电站运营的过程,当然这里面还包括前期开发、申请项目批复、项目融资、项目建设、并网融资到并网发电,这次的交易里面,中立科技大概就赚到投入的13%左右,是纯收益。英利和汉能基本是一体化的,整个产业链都有参与,所以不拿他们做对比。电站运营这块在国外一般是由外部投资者来投,比如一些养老基金,但中国现在还没有。电站运营方式就是不断的收购、并网、再增发、建设、或收购、并网、再投入,这样一来是一个不太好的循环,但会让公司保持继续增长。再一种方法是美国的Solarcity,即是已有电站-资产证券化-撬动资金建设新电站-再资产证券化”的良性循环。这样一是解决了融资问题,二是不用再增发稀释老股东权益。政策对公司做大做强有很大的牵动力,公司的持续增长依靠新电站并网获得利润,并且不断跑马圈地,抢占新能源市场。国内的爱康科技有点像这方面的意思,但现在还不确定能不能给公司带来利润,还有一点就是上游制造业越惨,下游电站的利润就越高,这也是光伏电站投资价值越来越显现的原因。光伏电站虽然国家大力推动,但融资问题是难事,如果适当引入保险、社保、基金进入该行业,把其证券化或者信托化,就是人们所说的资产证券化。我认为只有这些东西发展起来,光伏电站的事业才能真正的发展起来。为什么一直没有讲分布式光伏,这里其实业内还有些担忧,美国和欧洲主要是分布式,但他们的条件不同,国外是大House,而中国更多的是楼板房,大规模应用还存在不确定性。

 我认为在政策的推动下,光伏行业处向上周期,维持光伏行业“看好”的投资评级。推荐多晶硅厂家特变电工、A股多晶硅产量最多、成本控制最好的一家公司,单晶硅推荐隆基股份、未来市场份额世界第一,暂时利润可能跟不上,逆变器推荐阳光电源,电站建设推荐中立科技(民企)。电站运营推荐转型中的爱康科技,本人目前不再持有阳光电源,持有转型中的爱康科技,虽然存在诸多不确定,如果转型成功弹性也大。好的价格只有在不明朗时才能出现。
风险提示:单晶硅与多晶硅大幅扩充照成的价格战。
                  融资成本上升。
                  国家扶持力度减小。
  $爱康科技(SZ002610)$ $阳光电源(SZ300274)$ $中利科技(SZ002309)$
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