2024年以来股票市场持续下跌，上证指数跌穿了2023年4月的底部，创业板指数也创下了四年的新低。面对哀鸿遍野。就连微盘股指数也没撑住，出现了断崖式的下跌。面对这一轮次的下跌，神秘力量出手救市，大手笔抄底沪深300ETF，成为了股市维稳的定海神针。本文聊聊此时此刻笔者的所思所想。内容不设限，想到哪里就聊到哪里。
一，经济晴雨表？
我们经常会有这样一个认知，那就是股市的表现“应该”是经济的晴雨表。经济状况好，股市就应该上涨；反之，如果股市下跌，说明经济出了问题。于是，面对这当下A股市场的下跌，大家开始从经济基本面找原因。在这里，笔者要谈一个有点离谱的观点：股市，不是经济的晴雨表。相反的，股市的走向经常和经济体运行状况相背离。
所谓“股市是经济晴雨表”的观念，之所以广为流传，得益于学院派经济学家的推广，也符合传统的经济学理论。但事实上，问题比这复杂得多。学院派经济学有一个基本假设，那就是经济基本面和股市之间存在强逻辑关联，二者的变动必须可以互相印证。建立在这样的假设之下，学院派经济学开始了各种逻辑层面的讨论。但问题是，学院派的这个前提假设就是有问题的。要知道，股市的涨跌的最直接原因，就是参与交易的资金的流入和流出。也就是说，股市涨跌是由每一笔具体的交易决定的。如果学院派经济学的基本假设是成立的，那就意味着股市中的交易者的买卖行为，从总体上看必须符合经济基本面。这就是问题的关键。有什么力量能够保证投资者必然按经济基本面来进行交易呢？答案当然是，没有。事实上，交易者的总体行为，并不一定符合经济基本面。总会有诸多其他因素，影响投资者的总体交易行为，且这些其他因素的影响力，会远高于经济体发展状况的影响力。换言之，从经济体发展状况到股市涨跌，二者之间的传导关系并非简单的线性关系。
就以美国股市为例，笔者认为，美国股市的涨跌，反映的并非美国经济现状，而是反映了美国的货币政策。换言之，美股不是美国经济的晴雨表，而是美国货币政策的晴雨表。只要美联储的货币政策持续保持宽松，美股就会持续上涨。同时，美股只关心货币政策的结果，并不关心货币政策的原因。导致美联储开闸放水的原因，也许是经济衰退，也许是银行破产，也许是政府财政面临违约。这些，听起来似乎都不是好消息，但美股不在乎。美股只关心货币政策，不关心导致这些政策的原因。最极端的例子发生在2020年，那一年里，美国经历了新冠大流行导致的公共卫生危机，黑命贵运动导致的社会危机，换届选举导致的政治危机，但这一切都没有组织美股的上涨，原因也很简单，因为那一年美联储寄出了无限量宽松的货币政策。在货币政策的加持之下，没有人关心社会上究竟发生了什么，美股只负责一路冲天。
除了美股之外，欧洲各国的股市，同样不反映本国的基本面，而是仅仅作为美股的小跟班。只要美股涨了，欧洲股市自然就会跟着涨。美股跌了，它们也会跟着跌。至于本国的基本面，没什么人会真正在意。举一个最极端的例子，可以看看以色列股市最近一年的表现。下图是以色列股市指数周线图，时间范围是最近一年。从图上可以看出，随着去年十月上旬巴以开战，股市出现了一波快速下跌。下跌不到一个月，就开始了快速反弹，现在已经收复了因为战争导致的下跌，并且随时准备突破前期高点。在我们看来，作为一个国家的以色列，国内经常遭遇哈马斯的火箭弹攻击，对外依然在加沙地区鏖战，经济上，有大量的劳动人口参军入伍，政治上反对派正在呼吁总理下台。但即便如此，也没影响人家的股票市场，该涨继续涨。
再看看2023年全球各国股市的涨跌幅排名，排名前四的分别是：阿根廷（涨幅347%），委内瑞拉（涨幅169%），埃及（涨幅69%），尼日利亚（涨幅45%）。这几个经济体，基本面情况如何，笔者就不多说了，读者自己来品味吧。
写到这里，再会看本段的标题，读者朋友，你还相信股市是经济的晴雨表吗？当然，主流经济学家永远不会赞同我的观点，更不会成为“美股不是经济晴雨表，而是货币政策晴雨表”这样的结论。毕竟，他们还是靠建立股市和经济基本面之间的逻辑联系来混饭吃。至于说这种虚无缥缈的逻辑联系，在面对复杂的现实问题时究竟有多少解释力和预测力，这就不是学院派关心的问题了。说完了海外，接下来，聊聊咱们大A股。
二，A股的下跌
和美股不同，A股的涨跌并不直接反映货币政策。A股的博弈，更加复杂。放眼全球，这可能是博弈关系最复杂的股票市场。在这里，我们真正建成了“有中国特色的社会主义金融市场”。先说结论：A股的涨跌，更多是在反映投资者的情绪，尤其是负面的情绪。当下A股市场的下跌，不是经济基本面的问题，也不是货币政策的问题，而是资本市场内部资金博弈层面的问题。
回看一下过去半年，首先是决策层发文，要活跃资本市场，然后就是监管层不断推出各种利好。但是，政策层面能给出的一切诚意，都被资本市场残酷的资金博弈给压下来了。无论政策面出了什么样的利好，北上资金全部忽视，继续不顾一切的卖出。在巨大的抛压之下，政策利好带来的买入力量，根本顶不住抛压的卖出力量，于是我们看到的就是，政策刺激失灵了。再下一步，随着投资者看到政策刺激的失灵，投资者信心开始丧失，不再相信政策刺激，而是转头加入卖出的队伍。于是下跌导致信心崩溃，信心崩溃引发抛压，抛压导致进一步下跌，这样一个下跌正反馈就实现了。笔者在2023年末的年度总结中，就指出2023年的A股市场是极度分化的市场。由北上资金和机构投资者主导的头部股票，出现了快速下跌，而由民间游资主导的微盘股指数，则出现了连续上涨。这样的分化，就是典型的资金博弈的结果。游资发现北上资金和机构投资者的抛压太过强大，自己根本接不住，于是选择惹不起躲得起，选择了微盘股这个北上资金和机构投资者不会涉足的战场，开始了自己的奋斗历程。进入2024年，随着信心全面崩溃，微盘股指数也出现了6%以上的下跌。
三，救市
假定第二段的分析成立，那么当下A股市场的下跌，是一个典型的“下跌正反馈”，既包含了资金层面的抛压，又包含了信心层面的缺失，二者互为因果，互相增强。这就是当下A股市场的首要难题，也是救市力量需要解决的问题。这两个因素中，前者是纯粹的物理因素，后者则是心理因素。如果想要救市成功，需要同时解决物理问题和心理问题。其中，物理问题是关键，心理问题是附属。物理上，如果能顶住空方的抛压，则信心层面的缺失自然也会扭转。
从手法上来看，目前救市力量主要是在盘中大手笔买入宽基ETF，尤其是沪深300ETF。比起2015年救市，当下的救市手法温和了很多。以华夏沪深300ETF（SH510330）为例，该ETF已经连续四天放量，这意味着救市力量已经连续四天上班。这四天看下来，沪深300指数从3280跌到了3269，微跌0.33%。再看看昨天的分时图，从图中的成交量尖峰分布，可以清晰的看到救市力量的奋斗的身影。
很显然，分时图上，成交量一旦放量则立刻上涨，成交量一旦萎缩则立刻下跌。这意味着，市场本身还是没有拜托下跌的魔咒，救市力量依然任重道远。加油吧，继续努力。
接下来讨论一下这场救市战争中，各方面的有利因素和不利因素，看看多空双方各自面临什么样的处境。先说有利因素。短期来看，股市的估值是足够便宜的，尤其是头部股票。从市盈率来看，各大宽基指数的估值水平都处于历史地位，尤其是创业板，更是创出了估值的历史新低。货币政策方面看，资金面高度宽松，十年期国债收益率一度跌破2.5%，创下历史新低。
再说说不利因素。最大的不利因素，就是北上资金的持续卖出。从某个角度来讲，北上资金的抛压不止，这波救市就不算胜利。虽然国内的机构投资者也在抛售，但国内机构投资者和北上资金的交易逻辑明显不同。国内的投资者，无论是个人还是机构，他们本质上都既不是多头也不是空头。他们都是来赚钱的滑头，见机行事，见风使舵。他们喜欢远远看着多空双方的博弈，谁赢了他们就帮谁。虽然此刻国内投资者竞相抛售，但请相信，每一笔卖出的资金，在下一波牛市里，都是买入的力量。国内投资者不同，北上资金背后的海外投资者，他们的思路更加简单纯粹。他们买，就是买，是不计结果的买，是一根筋认死理的买。例如在上一次熊市的2018年，在国内资金纷纷抛售的情况下，北上资金坚定不移逆势加仓买入A股，成为那一波熊市中的重要维稳力量。而此时此刻，他们要卖，也会坚定不移的卖，不计盈亏的卖。他们会无视政策的利好，无视利率的新低，只要他们认准了要卖，就会坚定不移的卖。在这一过程中，如果没有足够强大的对手盘，以硬碰硬的物理方式接住北上资金抛售的筹码，则股市就会持续下跌。至于说北上资金为什么要卖，这就和2018年他们为什么持续要买一样，是我们中国投资者永远难以理解的问题了。
更加不幸的是，北上资金的持仓，大约还有1.7万亿。没有人知道其中，究竟有多大比重的资金，是下定决心要卖的。
写到这里，不禁要为救市力量祈福。任重道远，还需策马扬鞭。
四，未来
刚刚谈的资金博弈，都是短期内的问题。如果把眼光放长远，那么当下的下跌，也只不过是一波牛熊周期中的底部而已。看看下图中的创业板指数的季线，就可以清晰地看到这明显的牛熊趋势。等熊市走完，必然会迎来下一波牛市。这就是A股市场，没有过不去的坎，只有过不完的坎。这一切，多像生活本身一样。
当然，A股市场有其长期存在的问题，例如融资过多，回报过少等等。这些问题，都需要一一解决。