$京投交通科技(01522)$ 今年以來，市場最火爆的風口莫過於“新基建”，除了大家耳熟能詳的5G外，今年國家戰略把軌道交通建設也列為重點投資領域，尤其“智慧軌交”更是引人注目。尋遍香港上市的2477家上市公司，發現京投軌道交通科技（1522.HK）是唯一專注于智慧軌道交通建設的科技企業，而且大股東是北京市第一大國有企業---京投公司，最重要的是京投公司在城市軌道交通的投資除了北京以外，已通過PPP模式遍佈全國多個城市。1522背靠這樣的大樹，可謂占盡天時、地利，然而市場表現卻大跌眼鏡，從2016年高點至今一路下跌，跌幅近80%，該股當時在市場也是深受追捧Rays、PAG、富達都曾是股東，多家研究機構覆蓋，為何自2017年所有的機構都奪路而逃？是什麼原因讓股東們失去了信心？曾有市場傳聞是企業換帥，被市場認可的曹瑋先生被邊緣化，內部鬥爭使企業喪失發展機遇和活力。既然是傳聞，我們不做過多調研，這不是小編今天跟大家分享的重點。
小編認真翻閱了公司幾年的年報，也橫向做了對比，發現公司市場表現不好的原因，或者機構拋售的原因或許真的是公司業務、管理出了問題，我們首先看2019年利潤構成，公司2019年實現淨利潤9687萬，而投資主體城軌投資、京投信安、華啟智慧、樂碼仕分別貢獻淨利潤1386萬、149萬、1.05億及82萬，總計1.2億元。可見公司在花錢買利潤續命，沒有買來的利潤公司要虧損超過2000萬。作為一家風口上的科技公司，做大股東的業務都能做到虧損，究竟什麼原因呢？我們繼續分析，看公司的損益表，銷售、一般及行政開支占公司銷售收入比例在2018年及2019年分別是25%及21%（下降是合併了華啟智慧報表，華啟智慧2017年管理費占銷售費用比例為17.8%，除去華啟智慧因素，公司管理費用比例是上升趨勢），對比業務相近，又是京投系內的上市公司城建設計院及交控科技，我們發現城建設計院2018及2019年市場及管理費用之和占銷售費用比例分別為11.15%及10.7%，交控科技2018及2019年市場及管理費用之和占銷售費用比例分別為14.15%及13.03%。我們進一步分析，2019年管理費與淨利潤比值發現，京投軌道交通科技、城建設計院、交控科技分別為2.58、1.37及1.69。由此可見，管理費用高是公司虧損的主要原因。那麼究竟高在什麼地方呢？我們對比三家公司年報發現，京投軌道交通科技總裁年薪210萬、城建設計院總裁年薪112萬、交控科技總裁125萬，而三家公司的收入卻相差甚遠。可以說京投公司給了京投軌道交通科技寬鬆的市場化政策、給了業務支持、給了無限量現金，而管理層鑽了政策的空子，過程中分走了大部分利潤，談何國有資產保值增值？談何為股東創造最大回報？或許這才是機構投資人避而遠之的主要原因吧，我們只能對被深套的股東表示同情，對京投公司在市場的聲譽感到扼腕歎息！