$Deutsche X-trackers Harvest CSI300 CHN A(ASHR)$ 
$Direxion沪深300做空(CHAD)$ 
$Direxion沪深300两倍做多(CHAU)$ 


上周末一番对冲调仓，自认基本巩固了新占领的阵地。不想周一立刻遭遇滑铁卢，组合净值仍然大幅下滑，累加上周末的损失，遭遇了最大回撤-9.5%。

只好再一番总结检讨，初步结论如下：


首先是隐含波动率下降。组合之中的期权无论call或者put全面贬值，蔚为壮观。前面反复警告波动率高涨期间买入期权风险较大，但为配平delta以及调整期权期限等原因重新配置了较多的期权头寸，其得失还不能立刻就下结论，但首先就会面对当前此种波动率下降的局面。

其次，ashr的流动性再次成为问题，ask/bid spread 价差较大，价格偏差也较大。具体在10月期权体现明显。在10月期权进入价内以后，由于美式期权的随时行权特征，定价要准确了许多。从价内回到价外，流动性不足导致定价偏差较大；

再者，系统delta 计算的精度 与市场实际走势 的偏离较大，未能精确对冲；

期权一般以3个月内为短期。但在ashr这里，三个月以上的期权成交量低，价格很难及时反映市场变化，由此计算delta显而易见的偏差较大；

此外，即使按照不精确的delta计算，上周并未完全配平delta，而是保留了3以上的正偏差。周一a股虽然大涨，但ashr却跌近1%。正偏差必然承担部分损失。

事实上，组合的正偏差太大，而chau不能获利出局是主要困境；按照期权操作原则，10月put出现大幅盈利的情况下似乎应当出货了结，并且转为价外期权；但这似乎与做空的价值投资构成了某种冲突；

期权的优势在于非线性，下跌的时候往往会有意外惊喜，并且随着隐含波动率的上升带来超额的收益，但如果不出货，仅仅依靠chau进行对冲，那么就容易造成目前的局面，并且一旦反弹，put期权的贬值也是非线性的，加上隐含波动率的下降，造成整体组合的较大贬值；

目前考虑的对策是 在上涨途中多使用 delta对冲短线操作；而在下跌途中则更多地保持耐心，争取获得更大的收益；

反过来看，这种波动还算是良性的，因为组合只可能在先获得大幅收益之后才出现此种回撤，而不会在正常的情况下突然大幅下挫；

综合而言，操作似乎并没有战略上的失误。战术上需要更为准确的定价和对冲模型，将隐含波动率的变化纳入其中；


先改进程序系统波动率的处理，获得更接近市场更准确的delta以改进对冲。

初步改进以后的计算结果如下：
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[00]  ASHR 2015717 29 Put:
 Pos=40 Days=4 Pre=0.05 CPre=0.06891 IV=1.732   Delta=-0.0218 sDelta=-0.8701
 Cost=0.5256 TCost=2102.2400 FRev=-1826.5992 FRevRate=-86.8882%

[01]  ASHR 2015717 30.0000 Put:
 Pos=30 Days=4 Pre=0.0400 CPre=0.0576 IV=1.5381   Delta=-0.0207 sDelta=-0.6196
 Cost=0.2481 TCost=744.3900 FRev=-571.6001 FRevRate=-76.7877%

[02]  ASHR 2015717 60.0000 Call:
 Pos=4 Days=4 Pre=0.0100 CPre=0.0055 IV=1.3207   Delta=0.0034 sDelta=0.0137
 Cost=1.3552 TCost=542.0920 FRev=-539.9017 FRevRate=-99.5960%

[03]  ASHR 2015821 32.0000 Put:
 Pos=4 Days=39 Pre=0.6500 CPre=0.7655 IV=0.7627   Delta=-0.1244 sDelta=-0.4976
 Cost=1.6253 TCost=650.1120 FRev=-343.9264 FRevRate=-52.9026%

[04]  ASHR 2015821 35.0000 Put:
 Pos=8 Days=39 Pre=1.1500 CPre=1.3377 IV=0.7191   Delta=-0.2008 sDelta=-1.6062
 Cost=1.5166 TCost=1213.2720 FRev=-143.0806 FRevRate=-11.7930%

[05]  ASHR 2015821 40.0000 Put:
 Pos=3 Days=39 Pre=2.8200 CPre=3.1812 IV=0.6910   Delta=-0.3790 sDelta=-1.1370
 Cost=1.5810 TCost=474.3090 FRev=480.0432 FRevRate=101.2089%

[06]  ASHR 2015821 49.0000 Call:
 Pos=4 Days=39 Pre=1.0500 CPre=0.8184 IV=0.5973   Delta=0.2116 sDelta=0.8465
 Cost=1.7253 TCost=690.1120 FRev=-362.7634 FRevRate=-52.5659%

[07]  ASHR 20151016 38.0000 Put:
 Pos=10 Days=95 Pre=2.9600 CPre=3.2664 IV=0.5743   Delta=-0.3202 sDelta=-3.2016
 Cost=0.9148 TCost=914.8100 FRev=2351.6161 FRevRate=257.0606%
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Date:2015\7\14 ASHR price:41.8600 Set r=0.0023 Sigma=0.6900 Delta:-7.0720
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现在组合delta基本平衡。等待接下来的冲击检验计算和对冲效果。

IV持续下降，期权全面红盘，也是奇葩了。先熬着，再补入put。