原创 Agam 阿甘投资 2024-05-14 13:53 广西
市盈率=每股市价\每股盈利
简单的理解：买入时的市盈率代表收回投资成本的年限。
问题：以贵州茅台为例，此时静态市盈率28.65倍，即按照当前的每股股价和每股盈利，需要近29年才能收回成本；为了考虑未来的成长性，引入动态市盈率，贵州茅台动态市盈率为22.24倍，也需要22年至23年才能收回投资成本。这样的投资可以吗？为什么我们要这么长时间的回报周期？值得吗？
这样的市盈率是谁给到的呢？肯定是市场。先抛开合理不合理，此时此刻市场就给出了这个报价，现在作为投资人从实业思维去评估值不值就行了。
实业思维：
1/22.24*100=4.496402878
这串数字代表什么呢？大概是不考虑其他因素，只要贵州茅台永续经营22-23年，此时此刻买入年均成本回收率4.5％，且22-23年后剩余的是无成本股权。
当前十年期国债利率是2.34％。投入贵州茅台成本回收率远远大于十年期国债利率，即长期闲置资金买入贵州茅台比买稳妥的十年期国债更划算。更关键是回收得越快，无成本股权转化就越快，只要贵州茅台持续经营，以后的赚的钱就源源不断流入我们的口袋。
这里于是就带出两个观点的印证：
1.长期投资，因为只有长期投资，资金回报周期过了才有真正的收益；
2.所选标的公司最好能永续经营，至少要超出回报周期；
有人说我不愿意等待那么长时间，选择低市盈率的公司不就行了吗？比如：银行或者等到贵州茅台十倍市盈率甚至更低的时候。
这里可以确定的是，如果贵州茅台按照现在的经营状况，十倍市盈率是肯定划算的。我们得想想什么样的情况才会让贵州茅台市盈率到十倍或者更低呢？要么出现了某些原因引发市场看空，每股股价下降；要么是业绩暴增，每股盈利暴涨。目前看好像都不可能。
除市场看空外，我们需要理清为什么市场会给与贵州茅台这样的市盈率。首先决定这个往往是大资金或者大部分投资者的整体认同度。大资金想我用2.34％的利率发债，每年回收4.5％，其中的差额就是我的盈利，何况长期下来22-23年后还有一堆无成本股权，相当划算，所以就这样决定了，买买买，留留留。这个小资金说了不算，没有决策权也没有影响力。小资金没有资金成本，闲置资金能坚持22-23年回收期，收获以后的股权就相当完美了。更多的资金坚持不了那么久，比存银行强，收回多少算多少，有时候利用市场看多赚更多的市场情绪的钱，就是这个道理。
说到4.5％，我们很多人就不平静了。这是投资者思维与实业思维的区别，投资者思维是快速收回成本并获得超额收益；实业思维是长期稳定的收益回报，最好是永续，不需要太快太暴利。好吧，那我们选择低市盈率的公司不就行了吗？
长期低市盈率的公司有两种，一是公司真不行，市场没办法看多，不要说永续经营，三五年下来还在不在都难说；二是能长期存在，但是盈利能力不足，难以支撑高市盈率，比如银行。
有人说银行怎么盈利能力就不行了？我们以招商银行来看。2023年年报每股收益5.63元，总股本252.2亿，5.63*252.2=1419.886亿；同比茅台每股收益59.49元，总股本12.56亿，59.49*12.56=747.1944亿。显然招商银行的盈利大于贵州茅台，显然银行强。其实这个不用算，大家都知道，我们不是还有宇宙第一大行吗？这样强的盈利能力，市场为啥就不给高市盈率呢？
又从实业思维来说如何看银行这样的金融公司资产。
银行等金融类公司经营模式就是运用杠杆资金赚差价。其盈利中包含了大量的资金负债成本，或许还是长期的，所以金融类公司不能看净利润和盈利额。简单的就是看市净率，也就是每股股价与每股净资产比值。
银行市净率长期在1上下波动，年头好，公司经营不错可能到2，更长时间周期在1以下。这里要问，还是为啥市场不看好，给出更高的市净率呢？
这就要回到投资的价值就是未来自由现金流折现的说法上来了。银行的净资产不能当成自由现金流，因为除了分红外，银行要保证其投入的资金，去不断赚差价，投入不断，自由现金流转化并不高，所以市场不可能给到更高的市净率。但是对于贵州茅台这样的公司，赚的钱大部分能转换为自由现金流，特别是未来也有确定性，所以市场愿意更长时间的等待，给出高市盈率。
这样一来，我们或许应该把市盈率中的每股盈利换成每股自由现金流更合适一些。难点在于自由现金流计算复杂，特别是未来自由现金流需要仁者见仁智者见智，没有定数；还有要折现就更是了。所以巴菲特说未来自由现金流折现，这能是自己的估计，从来没有拿计算器算过。结合公司的商业模式，经营管理，粗略股权未来自由现金流即可判断值不值得投资。对于股神来讲是一眼看胖瘦，对我们来讲需要费力气不小去判断才行。
如果我们用实业思维去估值，其实简单多了，商业模式优秀，经营管理优秀，公司能长期经营，买入比十年期国债收益率划算就好，剩下的就是时间了。这里不得不说，我们小散资金只要是长期闲置资金没有成本，比存银行强，那就是超额收益了，还要什么“自行车”呢？何况所持有的公司真的市场给出了高估，我们不就可以卖出，赚到了意外的来自别人兜里的钱吗？
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Agam
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