#万化化学全年净利微降# 3月15日晚，国内化工行业巨头之一的$万华化学(SH600309)$披露2020年报。按全年计，该公司2020年最终实现了小幅增长。其中，归属上市公司股东的净利润为100.4亿元，同比下降0.87%，扣非后净利润同比增长4.23%。
在2020年四季度，公司营收、利润环比均出现明显增长，其中第四季度净利润达到45.78亿元，大幅高于第三季度的24.78亿元。就四季度经营情况来看，受主要产品价格的明显反弹，该公司盈利能力得到明显恢复。
从MDI每月的报价来看，2020年7月，该公司聚合MDI（直销）挂牌价为14500元/吨，至10月、11月、12月已上调至19600元/吨、25000元/吨、25000元/吨。这也导致公司Q3、Q4营收、利润率的稳步走高。可以看出，化工品价格的上涨，也成为了带动当期公司盈利能力提升的关键。
资料显示，万华化学现已发展成为极具竞争优势的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料供应商，全球领先的MDI供应和服务商，全球TDI、ADI、聚醚、TPU等产品主流供应商。
截至今日收盘，万华化学股价报117.19元，总市值3679亿元，滚动市盈率36倍。
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你怎么看万华化学周期性和成长性的关系？
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年报还是很满意的，万华化学的营收在A股相关公司里目前排名第一。公司这几年忙着扩张，占领市场，需要大笔资金，虽说借了不少钱，但是公司产品畅销，未来增长稳定，还是有人愿意借给他，所以这方面不必担心公司还不起借贷出现债务违约的情况。万华化学的同比增长速度除个别年份外，一直保持在两位数以上，总资产规模远远甩开同行业竞争对手，公司龙头地位非常稳固。关于周期性和成长性，化工行业是一个稳定低速增长的行业，目测几年之内也不会有明显的需求增长，所以这并非是一个类似IDC等高景气的行业，所以其主要逻辑还是在于行业内集中度的提升，什么时候是行业集中的最佳时机？稳定的行业增长是没法淘汰小企业的，答案就是行业低谷的时候，就比如疫情影响的这段时间。大化工行业，而以一体化优势，建立低成本壁垒的万华化学自然对标的就是光伏板块的隆基股份。$万华化学(SH600309)$
万华化学是国内化工巨头之一，在技术创新，进口替代都是走在国内同行的前列，h号称中国的巴斯夫；在石化板块方面，公司100万吨大乙烯项目将从11月开始逐步为公司带来新的增量；在新材料业务方面，精细化学品业务充分利用公司现有石化业务平台，向下游延伸，拓宽了产业链，发挥公司技术创新优势，进一步向TDI、DIB、MIBK 等领域进行拓展。
受国内外货币超发的影响，大量热钱在市场中寻找归宿。相比于欧美股市作为第一大蓄水池，我国近十几年一直将楼市作为超发货币蓄水池。如今楼市不让进了，大量热钱在市场上带动了大宗货物的价格暴涨。从铜铝等大宗期货价格可见，很多大宗商品半年内涨幅达到50%以上。
对于万华化学产品价格也从7月的14500元/吨涨到25000元/吨，下半年价格大涨利润同比只增加4%，也就是说上半年公司业绩其实惨不忍睹。相比于很多企业利润同比增大超过100%，4%实在不能令人满意。
往后看，随着国内疫情被控制，工业复苏，国内需求增加，反观国外疫情持续恶化生产减少竞争减少，大宗化工品的需求必然大增，后期市场看好。同时，超发货币从大宗商品价格转到投资这个蓄水池也需要一定周期，短期化工品价格应该不会出现大幅回撤。
业绩还是受疫情影响比较大吧，还是符合预期的。到万华化学作为聚氨酯行业龙头，拥有极高的技术壁垒和突出的产业链一体化优势，石化、精细化学品及新材料板块将进一步完善聚氨酯产业链，为公司创造全新的业绩增长点，助力公司在周期中成长，在厚积中薄发。
万华化学一如既往的优秀，估值30倍也算合理，全球MDI龙头非我万华化学。就是分红能不能再多点？
总市值：3679.47亿，与之相比，作为化工行业而且已经是成熟型企业来说，这个业绩不足以支撑其市值。看跌。
年报符合预期。万华的成长模型初见成效，按照MDI价格略微回落，石化10-20%CAGR，新材料25%来估算，以后的利润中枢将在150亿左右，OCF的中枢将超过200亿。市场可能短期无法切换至现金流折现，但是稳态给15-20倍，应该是一个可以预期的结果。@踏雪飞鸿1973 @牧童渔师 @行者灵慧
17年开始研究万华，应该是我研究最深入的公司了
1.全球MDI第一大巨头
全球MDI行业是寡头垄断格局。
根据华西证券的统计，截止2020年底，全球MDI的总产能为924万吨，CR%占比高达91%。其中万华化学的全球总产能为210万吨/年（其中，国内年产能180万吨，匈牙利年产能30万吨），其全球产能占比为23%。
2021年，万华化学完成烟台工业园MDI装置的扩能技改，产能从之前的60万吨每年提升至110万吨每年。万华化学的全球MDI产能达到260万吨/年，全球产能占比上升为27%。
未来几年，万华化学MDI产能扩产计划持续进行，已经对外公布的有福建的40万吨/年MDI新建项目及宁波MDI技改项目（宁波现有MDI 产能120万吨/年，计划扩产为150万吨/年）。预计此两项目将在 2023-2024年前后实现产能贡献，届时万华化学的全球MDI产能将达到330万吨/年，全球产能占比32%。
2.全产业链布局，产品扩产丰富
公司在近十年来，持续扩张产品线，优化收入结构，降低对单一产品MDI的依赖程度。公司完成由单一的聚氨酯行业龙头到国际化综合性化工巨头的蜕变。
公司当前主要业务包括三个系列：聚氨酯系列，石化系列，精细化学品及新材料系列。上市之初，公司的聚氨酯系列产品收入占比超过95%，2019年底比例下降到不足50%。
随着石化项目的投产和新材料系列项目的进一步放量，聚氨酯产品收入占比还将继续下降。
其中聚氨酯系列产品包括MDI、TDI、聚醚多元醇，改性MDI，一直是公司的骨干业务，公司收入的最大支撑。
石化系列包括有C2、C3的衍生产品，2011年起投资建设丙烯项目，2020年末乙烯项目也已投产。石化系列是公司大力投入的增收项目。
精细化学品及新材料系列包括聚氨酸酯、SAP、高吸水性树脂、TPU、ADI等，种类繁多，产能分散。据不完全统计，现在已经投产和即将投产的该系列产品超过15种，产能从几千吨到十几万吨不等。这些是附加值高的小品种。
且从公司的官网可以看到，2021年公司的资本开支项目不少，包括有万华化学（四川）天然气制乙炔产业链及园区配套公辅工程项目，年产14万吨聚碳酸酯（PC）项目，聚醚多元醇装置技改项目，柠檬醛及其衍生物一体化项目，广东9万吨/年聚氨酯树脂（改性）装置扩能改造项目，福建大型煤气化有效气综合利用-年产48万吨甲醛项目等。
公司以石化和聚氨酯板块为基础，多元化发展功能材料解决方案板块以及特种化学品板块。
公司以科技创新为第一生产力，不断寻找新的优质赛道。未来公司主要将研发精力转向技术壁垒高、市场前景好的新材料领域，在柠檬醛、尼龙12、POE、可降解塑料、改性树脂等领域深耕，并进入新一轮资本开支期，多元化发展的长远布局对于拓展公司成长空间具有重要意义。公司中长期成长性确定性强。
3.成本优势
公司的规模化生产和超大型产能装置，带来成本优势。
烟台MDI装置技改项目扩产的50万吨/年产能的万吨投资额仅为0.7亿元/万吨。
纵向看，公司之前的烟台老厂和宁波新建产能的万吨投资额为1亿元/万吨左右。
横向看，科思创、巴斯夫、亨斯迈国内产能的投资强度基本都大于1亿元/万吨。
经过测算，公司烟台的单吨完全成本有望下降495元每吨。低成本优势进一步稳固公司的竞争优势，夯实龙头地位。
4.业绩分析
公司二十年来业绩超高速增长，自上市以来，收入由5.71亿元增长到2019年681亿元，增长了近120倍，年化增速高达30.42%。归母净利润从1.01亿元增长到101.30亿元，扩大了100倍，平均净利润率为16.12%。
2017年至2019年公司的业绩呈现出非常态化的发展。
2017年，受益于需求端美国经济复苏的拉动和供应端部分企业的老厂出事故和原材料供应商问题，国内MDI价格暴涨，万华化学当年实现收入同比增长76.49%，归母净利同比增长202.62%。
2018年和2019年，由于贸易战升温和MDI产能大量投放，MDI价格严重下滑，公司依靠MDI产能的投放和石化业务的放量带来收入继续增长，但公司的利润率和净利润都比2017年下滑。
2020年，从公司单季度业绩情况可以看到，公司上半年的业绩数据还是下滑状态，主要是新冠疫情发生后，MDI的需求萎靡，价格比2019年平均价下滑。但是下半年，随着疫情受到控制，需求的迅速恢复，MDI的价格持续上升，公司的利润也随着恢复，第四季度的同比增速达到了100%以上。
随着目前供需的失衡，MDI价格在2021年2月又开启了直线上升状态，公司2021年第一季度的利润势必高增长，再叠加2020年一季度的低基数，弹性更大。