$分众传媒(SZ002027)$ 今日股价大幅下跌3.46%，股价创回归A股以来新低，广大球友再次对分众的未来展开热议！
根据分众传媒此前业绩公告，该公司2018年营业收入增长21.1%至145.51亿元，归属于母公司股东的净利润为58.23亿元，同比小幅下降3.03%；2019年一季度实现营业收入26.11亿元，较上年同期下降11.78%，归母净利润3.4亿元，较上年同期下降71.81%的，扣非后归母净利润降幅则扩大至89.17%。2017年至2019年第一季度，分众传媒毛利率分别为72.72%、66.21%和36.54%，呈下行趋势。
根据分众传媒此前公告，分众传媒实际回购股份区间为2018年9月3日至2019年5月9日，累计回购公司股份2.43亿股，占公司总股本的1.658%，其中最高成交价为8.64元/股，最低成交价为5.04元/股，合计支付的总金额约为15.3亿元，平均成本为6.3元/股。
分众传媒另一个引人注目的举措是引入阿里系。2018年7月，阿里及其关联方以约150亿元人民币战略入股分众传媒，并成为其第二大股东，持有分众传媒10.33%股份。
以今日分众传媒收盘价4.75元/股计算，分众传媒当前总市值为697亿元，大幅低于阿里的入股价格，也低于分众的回购均价6.3元/股。
股价创回A以来新低，阿里150亿收购被腰斩！现在能抄底分众了吗？你觉得分众还能否回到以前的盈利巅峰？![[为什么]](//assets.imedao.com/ugc/images/face/emoji_14_doubt.png?v=1 "[为什么]")
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能抄底，也能回到以前的盈利巅峰——我知道现在说这话99%会被喷，但正因为如此，恰恰才更是可以考虑买入的时候。一致性预期如此之差了还能怎样？除非再来一个惊天地雷。然而，公司还是那个公司，最近也看了分众页面下的很多帖子，绝大多数人数落分众甚至分析一堆问题的起点说到底还是——股价跌了。这个出发点本来就是滑稽的。让我们来看看这些看似头头是道的分析：1.宏观经济差——这难道是今年才开始的？去年阿里入股时一片看好几无看空，彼时的宏观如何？2.叠加移动互联网新经济衰落周期——好，最悲观的看法移动互联网新经济从此一去不复返。但社会是发展的，永远会有其他的新经济模式出来，永远会有品牌引爆的需求。3.分众是周期股——以前不是吗？4.新潮竞争影响太大——拜托，去年亏损10亿，规模也才多大点。5.要爆雷——纯猜测，目前为止未看到一篇有理有据高质量推测，倒是蛮期待的。综上，很鄙视最近跳出来装大神蹭热度但没高质量分析的水文。作为个人投资者，越是这个时候，越是需要我们自己冷静理性思考到底是机会还是风险？前者，果断把握；后者，坚定离场。而那些蹭热度的水文就算了，看了没有任何意义。分众当前的困境主因就在于宏观影响收入叠加扩张提升成本带来的两端挤压所造成的，其他的没有任何变化，仅仅只是业绩下滑股价跌了而已。而经济冷热周而复始，这不是问题，相反，如果把分众看作周期股，你难道要在周期底部去割肉顶部去追回？至于扩张成本问题，只是暂时的而已，相反从公司角度来说加强了竞争力。至于新潮的竞争，目前真不是多大问题，新潮还是先设法生存好再说。
盈利能力急剧下降，护城河也看不见，时代在变，不看好这种模式的公司，不明白为什么这么多人看好？
一、商业模式
看一个公司，喜欢首先看他的商业模式。对于分众来说，目前看商业模式可以说很不错，上游各个分散的写字楼、物业公司议价能力弱，下游各行各业优秀企业对于广告又是刚需。分众的商业模式，除了受到宏观经济影响比较大以外，可以说很好。
二、分众未来会怎么样，或者说未来分众会如何赚钱
最开始看到分众，最让人吃惊的分众超高的净资产收益率，roe居然高达60％。要知道中国最优秀的公司，腾讯控股，贵州茅台，格力电器roe也只有30％多，中国平安应该只有20％多。分众超高的净利润率下，如果持续下去会发生什么呢，要知道一家公司长期看其投资回报率等于其净资产收益率，分众60％的roe，如果企业不扩张选择分红，投资者分红再买入或者企业继续进行扩张后依然维持超高的roe，对于投资者的年化回报将达到60％，秒杀所有行业所有公司。
分众如此高的净资产收益率是怎么产生的呢，笔者认为主要是三个方面，第一，分众的先发优势，分众开创了电梯广告，迅速占据大量一线电梯点位。第二，经济周期处于景气高位，过去两年分众的成绩与宏观经济处于景气高位不无关联，也就是作为周期股，分众在过去两年由于下游需求旺盛，处于盈利最好的时候，所以带来了超高的roe。第三，竞争对手缺失，由于分众和聚众传媒合并后，短期没有新的对手出现，分众在资产端不需要进行大范围的扩张，节省了大量资本，故维持了高roe。
那么分众的高roe还能继续保持吗，笔者认为不能，以长周期看，第一，由于经济周期性的影响，不考虑其它因素，分众的roe在经济不景气时也要大打折扣，所以拉长时间看，不考虑其它因素，分众以整个经济周期的角度看，其平均年化roe毛估估也会从60％降到40％（估算），这点从今年分众盈利大幅度下滑就可以看出来。第二，社会资本的窥视，即使由于经济周期的影响，分众长周期roe也许只有40％，但要知道全社会平均roe只有10％，那么社会上的资本就会不断与分众竞争。雪球上大部分投资者只看到了新潮的竞争，笔者认为，当一家公司具备超高roe的情况下，虎视眈眈的资本不光会直接与其竞争，更会在任何一个地方，嗜血的资本都会对分众发起攻击。比如会不会有资本组织上游物业公司，形成类似工会一样的组织，使得议价能力很弱的分散的上游写字楼、物业形成新的组织形式提高整体租金从而从分众的利润里分走一部分。比如会不会像地产公司，恒大，融创，碧桂园等一样，由于赚钱太容易，那么社会就会让你在其他一些地方弥补回来，具体不细说，懂的自然懂。还有税收会不会增加等等因素一样需要考虑。总之，超高的roe就是分众的原罪，赚钱太容易，是一种罪。嗜血的资本，拉长周期看一定会降低分众的roe，年初投入100万，年底就会变成140万，这种生意摆在市场上，上游，对手，客户，zf，谁不会心动来分一笔呢。
那么未来分众会怎么样呢，或者说未来分众会如何赚钱呢，笔者认为，分众在经济景气高点，roe30-35％，经济景气低点roe15-20％，是分众未来的宿命，这不是新潮或者新的竞争对手的问题，而是整个社会资本的影响。比如你轻轻松松一年投入100万，年底变成140万，即使没人跟你竞争这个项目，那么也会有领导眼红你，亲戚眼红你，朋友眼红你，小舅子眼红你吧。所以，赚钱太容易本事就是一种劣势。
综合考虑所有因素，笔者愿意给分众25％到30％左右的roe估值，参考格力电器，市净率在3.5左右时，笔者会开始建仓，也就是大概500亿市值左右开始建仓，长期看，会是一笔不错的投资。当然，所有分析没有考虑管理层与小股东利益是否一致。关于这一点，各位投资者心里应该自有判断。
个人觉得分众传媒的不确定性很大。不支持现在抄底。等不确定性减少后再看。
分众传媒营收下滑的原因是移动互联网新经济占比过大（50%），这一块下滑严重，差不多下滑了50%，而传统消费暂时弥补不了这个缺口。净利润下滑的原因是因为去年大幅扩张，固定成本增加所至。
不确定的是移动互联网新经济还能不能起来？传统消费能不能弥补这个缺口？第二曲线能不能做起来？
移动互联网新经济还能不能起来？江南春目前不确定。联想到去美团，小米，拼多多等互联网纷纷上市，竞争格局趋于稳定，对移动互联网新经济的持续性是否有影响？为什么要强调这一块，因为这一块竞争是有时间窗口的，用户也是针对会使用手机的都市白领。分众传媒是移动互联网新经济的第一选择，有很高的议价权。移动互联网新经济是周期性，还是永久性？
传统消费能不能弥补这个缺口？我认为可以，只不过对时间不能确定。因为传统消费业务第一选择不是分众传媒，分众传媒对传统消费的议价权相对弱一些。一个移动互联网新经济客户可能抵很多个传统消费客户。分众传媒要调结构，调整成功的时间超出了我的认知。我简单测算了一下，分众传媒要恢复60亿净利润，营收至少要做到170亿左右。给25倍估值，1500亿，对应股价10元。能做到净利润60亿，需要多长时间？是2年，还是3年，甚至更长时间？
第二曲线能不能做起来？目前看，很难做起来。新潮传媒号称10亿营收，16000个客户，平均每个客户营收6万块，根本覆盖不了销售成本，更别说整个运营成本了。新潮去年亏损了10亿。
公司定价是千人千价，投资人和券商研究员无法得知公司的销售价格。刊挂率已经无法反应公司的经营情况。现在公司首先是保刊挂率，对有些客户给的价格很低。江南春说道：“如果客户把我们当唯一，那我们会给比较低的价格。如果客户把我们当二奶，我们给的价格会相对高一点。如果客户把我们当小三，那我们给的价格会高一点。”就是说客户在整个预算当中，给多少份额分众决定了分众给客户的广告单价。降价是很容易的，但再涨起来，困难吗？需要多长时间？
分众的问题总结起来就是能切到整个广告市场蛋糕多少份额和有多少增量的问
1，广告是和经济相关性非常高的额周期性行业，所以现在经济周期下行，还没倒底部，广告也好不到哪里去，利润下降挺多的，股价下跌也正常
2，分众18年逆市支出扩张，是的报表不大好看，也是股价下跌的因素。
3，现在一年40--60亿利润，等到经济复苏，自然利润大增，股价涨起来，估值就会跟着涨起来
现在是不是抄底的时候，关键看第三季度整个经济是不是触底了，如果没有，分众还有得跌。反正我是不会抄底的。
分众，ROE恐已下降。
分众的历史ROE是很强劲的，哪怕是2018年，其实在去年此时，分析师们预期当年ROE应该低于30%了，可结果是41%。
但今年呢？目前预期是27%
为何？---全文较长，请看 网页链接
不看好分众传媒，因为商业环境不同了，最开始我也觉得楼宇广告是个不错的领域，但是随着智能手机的普及，低头族越来越多，楼宇电梯广告就会越来越没有价值！做楼宇广告前期投入成本高，后期维护成本也不小，关键是不管是对广告受众还是客户都没有粘性，缺少互动，很难收集数据进行分析，进入门槛低，如果利润高，会不断有人进来，投楼宇广告还不如在投户外广告和地铁站广告。互联网广告的成本更低，覆盖更广，但是互联网广告的巨头其实就bat等几个巨头，分众根本没法再进去！所以现在抄底不是好选择，分众传媒如果不转型和开拓新业务，很难再回巅峰
18年每股净资产0.97元，每股净利润0.40元，抄的话要确定现在是否底，我个人认为不是。
@今日话题 不能抄底，短期继续观望，公司的商业模式护城河逐渐被瓦解。
业绩突然大幅下滑
分众传媒暴跌的导火线，无疑是昨天晚上公布的第三季度财报，因为根据财报显示，分众传媒第三季度的业绩突然出现大幅下滑，并且应收账款金额暴增50%，现金流状况有进一步恶化的趋势。
具体来说，分众传媒2018年第三季度营业收入为37.7亿元人民币，同比增长21.94%，但是净利润却只有14.6亿元，同比仅增长5.73%。这一增幅比上一季度的50.01%大幅下滑了44.28%，创下了该公司2年多来的新低。
另外值得注意的是，分众传媒第三季度的营业利润率为46.4%，比去年同期的54.2%下滑7.8个百分点。
这主要是由于分众媒体点位的迅速扩张所造成的，因为从财报中可以看出分众传媒三季度总营业成本端占比最大的营业成本共计支出13.4亿元人民币，同比大涨73.6%。这一部分成本主要发生在媒体租赁成本，即到电梯间租赁一小块空间放置电视机和相框，这一部分是需要向物业方支付租赁金的。
分众传媒之所以要进行大幅扩张，主要是因为新潮传媒的迅速崛起给其带来了巨大的压力。近几年来新潮传媒在电梯传媒中异军突起，短短几年的时间里已经在98个城市拿下了63万部电梯，抢占了2亿人群，而分众传媒花了16年时间才覆盖了150个城市的150万个电梯终端。
传说中由新潮流出的内部资料
如今走“农村包围城市”的新潮传媒已经通过迅速扩张成为了国内第二大电梯媒体，并且在创新方面有着更胜一筹的表现，这不得不令分众传媒感到危机重重。所以分众传媒急需依靠资本优势进行大力扩张，提前把新潮传媒可能夺取的空白市场抢占掉，以便阻遏其进一步的做大。
这种态势跟第一次世界大战前英德两国的海军军备竞赛十分相似，当英国发现德国海军迅速发展起来之后，不得拨款建造更多军舰来作为应对。每当德国海军建造两艘军舰时，英国海军可能需要开工三艘军舰作为回应，而这种烧钱的军备竞赛也极大的消耗了英国的国力。
手头现金越来越紧张
李嘉诚曾经说过，做生意最重要就是现金流。因为有许多牛逼的公司就是因为没有把握好现金流，结果出现了资金链断裂的问题，再牛逼的公司也会在一瞬间轰然倒塌。
这方面最典型的例子就是孙宏斌创建的顺驰，当初这个公司把现金流游戏玩到极致，扩张很快大有追赶万科的趋势，但是最后却因为资金链断裂而只能低价卖给香港路劲基建集团。
如今从分众传媒的三季报来看，该公司目前的现金流也出现了恶化的趋势。
截至9月30日，分众传媒应收账款共计51.9亿元，同比上涨50.3%，这是应收账款连续5个季度同比增速高于30%。据笔者推测，分众传媒应收账款金额大幅飙升的原因可能有两个，一个是宏观经济环境不景气导致了广告客户缺钱无法及时付款，另一个是分众传媒的竞争力下滑，议价能力降低所以不得不给予广告客户更多的付款延时期限。
另外分众传媒本季度经营活动产生的净现金流仅有3.1亿元，更是跌到了2015年12月回归A股以来的最低值。这也显示了分众传媒在迅速扩张业务的同时，公司财务方面承受了巨大的压力。从目前3.1亿元的净现金流来看，分众传媒接下来要么就得放慢扩张速度，要么就要面临较大风险。
股民害怕大股东套现
除了上面两大因素之外，分众传媒未来还存在一个较大的威胁，那就是2019年1月2日会有超过77.13亿股限售股解禁，占总股本比例高达52.55%。按照30日5.86元的收盘价计算，解禁的市值高达450多亿元人民币。
试想一下，一只股票突然释放出市值450多亿元人民币，比现在流通盘还有多10%的流通股出来，对于股价将会是多么大的冲击。更可怕的是这些解禁股的成本只有2.71元左右，持有人以现在的市价抛售仍然能够浮盈116%。
这一部分解禁股主要是掌控在江南春手里，因为江南春是分众传媒第一大股东Media Management Hong Kong Limited的实际控制人，掌握了MMHL公司90%的股权，折合分众传媒21%的股权。
除此之外，其余的解禁股主要掌握在珠海融悟、上海筝菁、珠海晋汇创富、宁波融鑫智明等几家股权投资公司手里，而这些公司背后则是中植系等各路资本，他们投资的目的往往不是长期持有，而是为了赚钱。
除此之外还存在可能抛售分众传媒的另外两方，分别是七喜控股方面和社保基金等机构。根据分众传媒的三季报显示，2018年第三季度中原七喜控股老板易忠贤和全国社保基金四一三组合、全国社保基金一一一组合、中国建设银行股份有限公司-博时主题行业混合型证券投资基金等机构都在抛售。
其中社保等机构所持有的都是流通股，可以随时随地买进和抛售的，而易忠贤所持有的股票虽然也是流通股，但是他在股改时曾经承诺过“只有当二级市场公司股票的价格不低于人民币 10 元时，方可以通过证券交易所挂牌出售”，当时的10元除权后折合现在的7.41元，所以易忠贤目前暂时无法抛售所持有的股票，不过一旦股价上涨则很可能面临他的抛压。
另外易忠贤的老婆关玉婵手里依然持有2.6亿流通股，属于可以抛售的股票。不过由于关玉婵最近几个季度都没有减持股票，反而在不断增持股票，可以认为关玉婵手里头的套牢盘应该不会割肉，所以这部分抛售的可能性暂时不大。
综上所述，我们认为分众传媒的股价短期内虽然有超跌反弹的可能，但是长远看仍有继续下跌的可能，所以大伙切勿看着最近超跌就急着进去抄底抢反弹，小心被后面77亿股大解禁所带来的抛压给砸死了。
2010年搞PE时（主投传统产业的IPO），给项目方的老板解释什么是股权投资，多少都带有些捡便宜货的意味；现在搞投资，项目方老板反而向你推销自己的企业是什么概念，搞到你有些怕了。故对那些受过多年多轮资本市场教育的项目，没有纯真，只有忽悠。那些“回归股”，你可能还停留在它的“经济商誉”层面，而忽视了它的“会计商誉”，它最美好的年代都已过去或接近尾声，现在的筹码对大股东来说，是残值甩卖。
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