入市20多年，在读过的投资书中，我依然认为李杰（水晶苍蝇拍）的《股市进阶之道》是到目前读到的国内投资者写作的最优秀投资书籍，尤其适合将投资作为终身兴趣的个人投资者。全书搭建了从投资理念、选股标准到案例分析的完整框架，李杰非常坦诚地给出了自己的投资观念和实际操作。这本书也是我形成自己投资框架的最重要的四本书之一（另外三本是《随机漫步的傻瓜》、《投资最重要的事》和《周期》）。
因为投资理念接近，虽然目前我没有买过私募，但是一直在关注李杰的私募情况，最近也看到了网上流传的临时沟通信。具体背景是：今年李杰管理的私募回撤到4月15日已经在20%多了，尽管没有公布之后的净值，考虑到此后海康威视的下跌，估计今年的回撤最低有可能到30%了。
由此想到的：
首先，私募的收费和考核条件为长期投资模式增加了显著的困难。现在的私募基金一般都收取资金一定比例的管理费，然后再根据年度业绩提成，并且往往设有清盘线。本质上，这些都是基于短期的激励和约束条件，这就好比戴着枷锁跳舞，并不适合长期投资风格，也容易造成利益上的不一致。一些私募会在业绩好时尽可能多发产品获得管理费，而这个时候往往多是市场或者个股高位，给以后的大幅回撤埋下隐患。在伯克希尔·哈撒韦公司中巴菲特和芒格长期都是10万美元的固定年薪，主要的身家收益都是来自公司的资本增值。李录的基金按照他自己的说法是不收通行的1%管理费，而是在6%以上的业绩中提成20%，自己的身家也主要是在管理的私募基金中。这些方式都保证了资金管理人和投资者利益的绑定一致。至少在私募回撤大的时候，资金管理者可以很诚恳地说，我们是站在一船上的，我甚至比你更加期待净值回归。同时这种方式也有助于资金管理者保持足够的自由度来根据情况进行资金和个股的操作，从长期而言更加符和资金管理者与投资者的双赢。其实，投资中出现大于30%的回撤很正常，如果是自己投资，有钱补仓，无钱硬扛就是了，公司质地只要不是特别差，长期来讲都会有时来运转的机会，而且随着时间拉长，概率越来越大。但是作为私募基金经理，因为大多数投资者是根据既往一两年的业绩和名气来选择私募基金的，本质上是个股追涨杀跌的延续。一旦出现这种比较强烈的下跌。基金经理会需要更多的时间来沟通说服，甚至承受底部区域撤资这种进一步冲击净值的无奈。但这也没有办法，如果私募基金仍旧按照当前的衡量标准和收费模式，基本上可以肯定，私募基金吸引到的大多数投资人不是长期投资者所希望的哪一种。而基金经理中也往往出现追求短期业绩和规模，劣币驱逐良币的不良状态。如何保证资金管理人和投资者利益的一致，资金管理人如何能够找到适合的投资人或者投资人找到适合的资金管理人，都是需要私募基金设计中予以考虑的。
第二，作为一个整体，尽管有幸存者偏差，基金经理整体上的水平是优于投资者的平均水平的。明星基金经理的水平也会更优秀一些。因此，当各种所谓”明星基金经理神话破灭“的消息举目皆是的时候，往往也是市场进入到了悲观区域的一个明确信号。这个时候，投资者应该更多一些乐观，如果个人投资者手中还有闲钱，我认为当前1000点的科创50指数是当前很好的定投标的，定投科创50ETF，在未来三年会带来丰厚的回报，甚至有可能超越明星基金经理。当前的市场，我的看法是已经不仅仅是悲观区域，而是已经在悲观区域完成了探底，整体市场已经走出了最低谷，1000点的科创板已经开始了从底部的反转。知更鸟已经在啼鸣，而大多数人还没有听见。当然，作为长期概率赌徒，我的看法也只是概率下诸多可能的一种，也可能是错的，错了也不要紧，越低的市场越有价值，前提是做好下跌的防御准备就好了。
第三、Intellectual Humility是霍华德·马克斯提出来的一个说法，是指在掌握了丰富的知识之后，仍然保持对于知识的敬畏和谦虚的状态。或者说是”知道自己所不知道的“。李杰的信中保持了一贯的坦诚，并对于自己的操作从多个角度进行了反思。如果把投资作为终身事业，的确需要与时俱进，对于自身的理念、操作进行不断地完善和调整。特别是在成为私募基金经理之后，如何跳好戴着枷锁的舞蹈，的确是一个不断适应调整的过程。也希望李杰管理的基金取得更好的收益。
最后则是对于持仓有一些疑问：根据信中的描述，这个持仓中有不少是可以猜的出来的，比如伊利股份、东方财富、腾讯控股、东方雨虹、海康威视等等。李杰以往的个人投资似乎更多地聚焦在相对规模偏小，成长性更好的品种上，这次的重仓品种给我总体的感觉是和市场的白马股重合度比较高，当然介入时间很关键，是不是这也是李杰在成为私募经理后在持仓品种的规模、质地和介入时点上有了更新的认识？这个恐怕只有李杰自己能回答了。