#新奥股份#

简单聊聊新奥、昆仑、华润和中燃四家全国性城燃公司的业务对比情况。
- 首先来看一下这四家公司的目前的估值情况：
- 新奥：市值550亿元左右，pe在10-20左右；
- 昆仑：市值约450亿元左右，pe在基本在10以下；
- 华润：市值600亿元左右，pe在10-20左右；
- 中燃：市值约500亿元左右，pe近两年基本在10以下，2年前在10-20左右。
其中，新奥股份位a股公司，其他三家均在港股。因此新奥股份的估值可能会因a/h股溢价影响而在同等水平上更高一点。总的来看，新奥和华润的估值比价接近，昆仑和中燃的估值比较接近，而这两家的公共事业属性也会更强一些。

从业务对比来看（以下对比暂先不考虑昆仑和中燃的液化石油气业务），四家公司最重要的业务盘子都是天然气销售。从液化天然气零售规模来看，从高到低分别是：华润（340.8亿方）、昆仑（257.1亿方）、新奥（252亿方）、中燃（219.2亿方）。四家公司前两年天然气增速均明显快于市场，增速基本在15%以上，但22年因天然气价格上浮影响，预计天然气销售增速均降至10%以下。从每立方米价差来看，四家均在面对天然气价差逐渐缩小的压力，从每立方6毛钱还差逐步收窄到今年5毛左右。其中，新奥的价差相对高一点点，这可能和新奥客户中工商业用户占比相对较高一点点（接近80%）有关，工商业用户相对好顺价，且新奥的市场主要分布在福建、浙江、两广、湖南等东南沿海地区。相对比，昆仑的市场主要在河北、新疆、甘肃、云南、湖南等华北、西北、西南地区；华润的主要也在东南沿海地区；中燃的遍布较为广泛，主要在东北、华北、华中和华南等。由于天然气经营的区域垄断特点，地域的分布不仅影响各公司对天然气价格浮动的应对能力，也影响其衍生业务方向。

据国家官网集团测算，在中情景下，到2025年，天然气预计年均增速达5.8%。可以合理预计，四家头部公司的增速应会高于行业平均，将维持一个较高速度继续增长。但于此同时，天然气的竞争也会随之变得更加激烈。如何借助天然气销售业务天然的现金流创造能力和相对稳定的现金流找到第二增长曲线是四家公司最为重要的事情。在这个选择上，我们来看一下目前各家公司的动作：
- 新奥：综合能源业务，即泛能站，目前相对成熟，21年带来近90亿元收入，且毛利较高；
- 昆仑：主要是燃气厨具全屋解决方案，但这个其实四家都在做，而且中燃这项业务也比较成熟，旗下壹品慧计划两年内分拆上市。
- 华润：也开始布局综合能源业务，21年在营项目虽然有60多个，但整个体量和新奥相比还是小了很多，处探索阶段。此外，也在探索地方性碳交易业务。
- 中燃：主打暖居工程，以长三角地区为主，提供居民供暖服务。

所以目前来看，新奥在四家中虽然债台高筑，但确实是地域优势和业务模式让其估值依然能排在前列，值得持续关注。