新奥股份就像是一辆疾驰的列车，让人心动又害怕。它的商业模式和龙头地位让很多人垂涎，但是它的高债务又让很多人望而却步。今天就想聊聊新奥的债务情况。
1.新奥的资产负债率基本都在60%以上，高的时候达68%，这么高的负债率很想一家金融机构而不是实体企业。
2.在这么高的负债率的同时，需要付出利息的有息债务竟占了竟40%，也就是330亿左右；而有息债务中，需要一年内偿还的短期债务基本在35%以上，也就是120亿-160亿左右，也就是每年都需要面对120亿以上的债务要偿还，这个体量高于新奥一年能赚到的净利润，也高于新奥一年能赚到的经营性现金流，也就是即使不吃不喝，也需要借新才能还旧。而如果借新出现中断，则非常容易出现资金链断裂的风险。如在2021年，公司因未能及时发债和借到银行贷款，只好通过过桥贷款置换到期的长期借款，而过桥贷款的费用是比较高的。
3.面对这么高的有息债务，新奥每年的利息支出在10个亿以上，简单测算利率大概在3.1%-3.8%，这部分利息支出是不含计入在建工程资本化的利息，如果考虑资本化的利息，估计利率可能在4.5%左右。而且大部分债务是美元债务，在加息背景下，利率走高的压力较大，资金链较紧张。
4.目前新奥仍处于资产扩张时期，如今年10月公告将投资建设新奥舟山接收站三期项目，预计金额38亿元，并且计划今年筹集一期三年期绿色中期票据，注册资金大概30亿元，第一期预计筹集5-15亿元。由于资本性支出仍在高水平持续，因此财务成本降继续居高，且每年都有大额在建工程转入固定资产，导致每年折旧也在走高，因影响利润表现。同时，若未来资产收益不及预期，则债务压力会进一步放大。
但进一步细分来看，新奥的债务问题也不像看起来的那样可怕。
1.负债率虽然高，但除了有息负债外，无息负债中一半左右是合同负债（不考虑应付职工薪酬、应付股利），接近200亿元。所谓合同负债，就是合同履约还没完成，但已经收了客户的钱，最主要的是天然气销售款。这个和天然气零售业务的收款模式有关，对于居民用户，一般采用预付储值卡方式缴费，因此每年该项业务都会产生120亿左右的提前收款。另外，无息负债中还有大概10亿元的递延收益，这部分主要是政府资助款，会逐步释放到利润里。剩下的无息负债主要是应付账款，大概100亿元。所以无息负债规模虽然大，但比较健康。
2.等今年11月一笔6亿元债务到期后，未来3年内，将没有应付债券到期，偿债压力有所缓解。自2022年5月发行一笔5.5亿美元债券应对7月到期的6亿美元债务后，新奥目前应付的美元债券到期日最早的一笔是在2026年5月，假设今年成功发行了绿色中期票据，则该票据到期日预计在2025或2026年。因此未来3-4年将是新奥债务的一个窗口期，短期债务压力将有较大缓解。
3.新奥已经完成对新奥能源和新奥舟山的重组，也完成了新奥舟山第一期和第二期的项目建设，目前在建项目还需要约12亿元的支出，新奥舟山三期约要38亿元支出，总计50亿元。预计未来大额的资本性支出将很大程度减少，若新奥能够在未来3-4年的窗口期逐步通过经营收入缓解债务压力，降低债务规模，稳定运营新资产，则新奥可以比较顺利的过渡到低债务稳运营阶段。
4.新奥的业务模式天然具有创造现金流的能力，并且占据有了有利区域，将有助于其消化债务。新奥主体的城燃项目具有特许经营权的天然壁垒，一般一签是30年，30年内特许经营区域内的天然气管网建设、居民用户和工商业用户的天然气供应将全由新奥负责，具有排他性。而且新奥获得的特许经营权区域基本在经济发达地区，工商业用户多（调价灵活、毛利高、能够更好抵抗天然气价格高涨时居民用户的毛利收缩），业务稳定。截至2022年6月，新奥共有254个城市的特许经营权，主要集中在华南、豫皖、京冀辽等区域。从现金流量表也能看到，新奥每年的经营性现金流净额均高于利润，约130亿元，主要用于构建固定资产、无形资产（约80亿元）以及筹资相关的利息支出（约40-50亿元）。若未来资本性开支减少，这部分现金流将可以很大程度缓解债务压力。
当然，最终会是狂奔走向胜利还是狂奔走向毁灭，更多还是要看“运气”了，比如俄乌战争，比如美国疯狂加息，或比如可能加速的天然气市场化改革等等，这些不可控因素，都会对新奥产生重大影响，高债务的危险就在于在面对不可控因素时会显得更加脆弱。