新奥股份2020年并表新奥能源，成为国内首家天然气上中下游一体化企业，新奥能源强大的下游分销能力成为新奥股份现在的最大看点，也是新奥股份现在的最大的业务和利润来源，目前该业务的市场占有率大概在10%左右。
在讨论新奥的天然气业务前，先来看一下国内天然气市场情况和天然气业务的独有特点。
天然气市场
首先，可以从下面这张能源转换图开始，这是全球能源转换的一个大大致趋势，即人类在向新能源的转变过程中，将首先经历以天然气为主要能源的过渡阶段，这个阶段可能比预期来的更加漫长。而对于我国，由于一次能源结构中煤炭占比远高于全球平均水平，因此在双碳目标下，能源转换的压力更大，更急迫，也正因如此，天然气是我国目前能源市场里少有的成长性赛道。按照十四五规划，预计2020-2025年天然气消费量复合增速为8%，相比下，石油仅1.1%。
由于天然气市场近年增速迅猛，导致国内天然气缺口迅速扩大，需要大量依赖进口，2021年，进口天然气占比已达43.6%，（2012年仅约25%），几近一半。随着国内天然气进口占比的继续提升，天然气价格将趋向于国际市场价格同步，所以当前政府和市场并行的“双轨制”定价机制将不得不继续深化市场化改革。所谓“双轨制”价格机制是指：
政府管制：对国产气和进口管道气受政府管制，这部分天然气也是国内天然气的主体。其价格从出厂到零售分为：出厂价、门站价和零售价，出厂价+管输费+一定限度的浮动空间=门站价，门站价+配气费+一定利润空间=零售价，门站价相当于城燃公司的采购成本，零售价是城燃公司的销售收入。出厂价和门站价目前由国家发改委核准，零售价由各省价格主管部门核准。
（注：门站价中的一定限度的浮动空间主要是对工业部门，上浮20%以内，下浮不限；居民部门一般幅度很小。）
市场定价：主要是对进口液化天然气lng，这部分进口价和销售价基本按市场定价，但如果气化进管，也可能按门站价机制。
而从成本来看，通常，成本最低的是国产气，其次是进口管道气，最贵是进口液化气lng，而进口lng在进口气中占比一般在60%左右。国产气产量的增长较为缓慢，因此天然气需求的增加更多还得依赖进口气，这导致上游进口企业面临很大的成本压力，因为在价格管制下，上游进口成本无法通过向下游涨价消化，这也是中石油进口天然气一直在亏损的原因。
为理顺天然气价格机制，2020年国家管网集团成立，目的主要是想要建成全国一张网，将原本属于三桶油下的管网资产进行剥离，集中到国家官网集团，使管道变成基础设施，市场主体均可以公平使用，形成“x+1+x”的格局，即上游和下游允许多主体参与，形成市场公平竞争，中间的管网变成基础设施，采用托运商的形式公平使用。但目前来看，管网集团虽然已经成立，但进展十分缓慢，主要还处于内部管理、组织架构、人员安排等的梳理阶段，尚未形成很实质性的影响。
新奥的天然气业务
新奥的天然气业务收入占总收入约75%，贡献毛利约50%，业务主要分为零售、批发和直销。其中，零售业务体量最大，毛利较高；直销业务体量最小，毛利最高；批发业务体量居中，毛利最差。2021年具体情况如下：
1.零售业务
属于全国性城燃公司，2020年末、2021年末、2022年上半年，分别拥有城燃项目235个、252个、254个城燃项目，城燃项目处于缓慢增长中。
零售业务用户分为两类：工商业用户和居民用户，按销售数量占比分别为77%、20%左右。由于对工商业用户的零售价格相对可调空间更大，因此较居民用户其毛利相对更高。但目前来看，受益于城燃项目的增长和新用户的开发，居民用户的增长速度会更快。
零售业务的气源主要是向三桶油采购，所以进气的成本基本是按基准门站价，出售的价格对于工商业部门可以一定程度随基准门站价浮动，对于居民部门相对固定，由于价格两端受控，零售业务的毛利率相对稳定，但同时也会看到，随着进气成本的上升，毛利率会被压缩。因此天然气价格上涨将一定程度压缩天然气零售业务利润。
零售业务不仅售卖天然气，还带来燃气器具的安装业务和延伸的增值业务。以燃气器具为主的工程建造及安装业务为新奥带来约10%的业务收入，并且该项业务毛利很高，约50%。增值业务方面，贡献约2%的收入，毛利率达70%-80%，一方面是对现有客户进行延伸服务，如厨房产品、供暖产品等，2021年在现有客户群中的渗透率还比较低，为9%，在年内新开发用户的渗透率相对较高，为21%；另一方面是对企业用户提供数智化解决方案、参与建造lng液化厂和接收站等。
2.批发和直销
批发和直销业务比零售业务市场化，价格随行就市，都是针对企业客户。批发业务主要是利用气源网络优势，在零售之外继续做中间商赚一点薄利，因此气源成本较高，卖的也相对贵一些，毛利很低，客户主要是天然气贸易商，该业务收入占比约10%；直销业务主要是发挥自有lng接受站的优势，采购国际低价液化天然气直接销售给工业、城市燃气、电厂、交通能源等客户，毛利较高，该项业务近年收入增长很快，目前占比已达5%左右。
之前在看直销业务时候一直有个疑问，同样是采购国际液化天然气，为什么中石油会因为采购成本高而几乎年年亏损，但新奥的成本明显很低。后来看到一个解释是说，对国际液化天然气的采购，通常都是通过长期采购协议来锁定气源，一般期限是十几年到二十多年，中石油签协议签的早，定价比较贵，而新奥是这几年才签的，价格相对便宜。目前这个解释我还不能判断是否正确，但从结果来看，新奥的国际液化天然气成本确实很低
根据2022年财报，新奥2022年已与国际能源商合计签署了714万吨/年的长期购销协议，长约价格与多种价格指数挂钩，平缓价格波动，同时灵活搭配国内市场资源，气源储备更稳定。714万吨/年的液化天然气换算一下大概是90-100亿立方米，按照这个体量，直销业务还能继续高速增长（或者转销欧洲也是很有可能）。
3.综合能源业务
如果说天然气销售业务主要是靠获取特殊经营权而形成的某种垄断，那么综合能源业务就是新奥在面对天然气下游市场进行市场化改革时给出的答案。天然气销售业务的市场化或许会使得市场更加集中，但竞争更激烈下不一定能提高利润。为了升级竞争力，新奥转向综合能源业务，即“以天然气为切入，根据客户当地风、光、地源热、生物质等可再生资源禀赋，将天然气与多种可再生能源相融合，根据客户用能需求、用能规律、节能减排等诉求，因地制宜为客户提供冷、热、气、电综合能源供应及解决方案，实现多能协同供应和能源综合梯级利用。”新奥也称之为泛能站。2021年完成建设并投入使用的有31个，累计150个，还有在建项目42个。
这部分业务现在发展很快，也将逐步成为新奥支柱业务，可以持续重点关注。