$中国铝业(SH601600)$ $天山铝业(SZ002532)$ $南山铝业(SH600219)$
1、A氧化铝企业：
（1）铝土矿开采受限。
（2）外购山西、广西及贵州的铝土矿，平均价格540~550元/吨，库存18万吨。
（3）氧化铝产能140万吨，目前运行两条生产线，每日产量2700吨，计划1个月内开启第三条生产线，2022年产量106.9万吨。
（4）成本：完全成本3100元/吨，保持盈利。
（5）碳酸锂：在建年产3,500吨碳酸锂生产线，预计6月投产。
2、B氧化铝企业：
（1）铝土矿开采受限，周边资源枯竭。
（2）主要采购河南其他地区的铝土矿，山西矿源已全面停止，进口矿暂未使用。
（3）氧化铝产能280万吨，去年利用率75%，目前仅运行两条生产线，预计产量100多万吨。
（4）成本：氧化铝之所以继续运营主要依靠镓的价值。
3、C氧化铝企业：
（1）本地铝土矿未开采。
（2）铝土矿来源主要为山西，已停产。
（3）2022年产量40万吨，此后几个月一直处于停产状态。
4、D氧化铝企业：
（1）本地铝土矿未开采。
（2）铝土矿：山西矿源已停产，主要使用平顶山矿及进口矿，库存不足50万吨，进口矿可用至下月中，到厂价格600+元/吨。
（3）氧化铝产能210万吨，2022年产量190万吨。目前运行三条生产线，平顶山矿可满足两条生产线需求，剩余生产线使用进口矿。若进口矿源消失，将减少一条生产线。
（4）成本：完全成本3200元/吨，2022年亏损。
（5）锂年产能5,000吨，上月产量数十吨。进口矿及山西矿锂资源较少，改用进口矿后，上月停产。
核心观点：
1、铝土矿：河南三门峡周边及山西铝土矿自去年停产以来尚未恢复，两地矿石储量大幅下降，品位和品质也持续下滑。即使复产，产量也十分有限，对氧化铝价格影响较小。我国铝土矿67%依赖进口，未来这一比例将进一步上升。
2、氧化铝：河南氧化铝企业铝土矿库存极低，复产难度较大，不排除进一步减产的可能。使用周边矿石的成本在3,100~3,200元/吨，当前氧化铝价格基本无利可图。进口铝土矿折算至氧化铝3,400元/吨亦无利润，氧化铝价格上涨并未带动河南氧化铝复产，主要原因是铝土矿价格也在上涨。河南和山西地区已无竞争优势，沿海布局或出海将成为大势所趋。
投资建议：
过去十年，国产铝土矿价格从200元/吨上涨至620元/吨。随着国内资源逐渐枯竭和进口主导国内供应，铝土矿的资源价值仍被资本市场显著低估。推荐铝土矿自给率较高的中铝及宏桥，其他推荐天山及南山。