$润泽科技(SZ300442)$ 一个值得被怀疑的公司，因为相比于其他IDC企业，它好的太假了。但是只有人提出问题，却没有人愿意解答。今天我试图来剖析一下这家好的接近造假的公司。
首选我们要对比一下同行业的几家公司，找到区别在来试图解释他的优秀。
首先我们看到各家数据中心区别很大，数据中心所在地点不同，机房土地有租赁和自建模式的区别，业务模式分为批发和零售，上架率高低不同，我们逐个分析。
第一 地区对于毛利润的影响。
数据中心所在地对于毛利润的影响是及其大的。由于数据中心业务电费占65%的成本，是数据中心业务的最大开支，所以电费高低对于公司毛利润影响是最大的。润泽科技数据中心所在地廊坊地区 1-10 千伏平段电价(含税)为 0.5192 元/千瓦时，北京郊区、上海市和广州市的工业用电价格单一制平段 1-10 千优电压等级的电价(含税)分别为 0.6246 元/千瓦时、0.69 元/千瓦时(非夏季)和 0.6381 元/千瓦时。所以电费的巨大差距会严重影响毛利润。比如光环新网数据中心主要集中在北京，他的IDC 毛利润只有35%。
为何数据中心集中在一线城市以及环一线城市的高电价区域呢？这是因为由于一线城市经济发展水平高，数字化程度高，对数据中心需求高、消化能力强，一些行业的客户数据时延敏感性强，对数据及时性要求高。所以他们必须把服务器放在周边数据中心。
而由于用电量大，社会普遍将数据中心定义为高耗能产业。北上广深等一线城市因用电、用水指标不足，用地成本高等因素，相关数据中心能耗限制的政策不断趋严。 。根据工信部在《全国数据中心应用发展指引 2020》的预测，2020 年北京、上海、广州分别存在8.7 万、9.1万、10.6万的需求缺口。而随着一线城市对于 IDC 进入门槛和能耗管理的要求趋严，我们预计这一供不应求的情况将可能持续存在。
注意供需关系是供不应求。所以润泽科技很巧妙的把数据中心放在了廊坊，既靠近一线城市北京，而北京的互联网企业又是最多的，需求够大，而供给又不足。如果你把数据中心放在北京又不行，因为虽然需求足够，但是电价人工又太贵。
我们再参照一下数据港的报表，看一下各地区的毛利润是多么的天差地别。同样是自有地+批发租赁，仅仅由于所在地区不同造成的毛利润差距。
这是数据港2023年和2022年各地区数据中心的毛利润。同样是河北取得了2023年48%的毛利润，广东的毛利润也是连续2年45%以上， 而浙江毛利润居然是负的，深圳 上海 33%的毛利润，江苏到2023毛利润只有可怜的8%了。可见同样的经营模式，同一家公司不同地区的毛利润也是天差地别。
第二 自建和租赁土地数据中心的不同。
租赁土地需要支付一笔租金当然这就影响了毛利润，然而更惨的是，没有大企业会选择租赁用地的数据中心合作。比如字节，他需要数据中心的稳定性，字节和润泽科技签订的合同是10-15年，因为对于字节这样的大公司来说，明天数据中心就要搬家的代价实在太大了！
第三 业务模式的不同
业务模式主要分为批发和零售。
两者的区别
由于零售流动性太大，所以上电率一般不会很高，折旧费平摊到更多机柜上会提高毛利润，批发销售会让数据中心的毛利率更高。
2020年12月投产的到21年10月 上电率就到72%。 2019年投产的上电率88%，2018年投产的上电率97%。也就是说按照润泽的模式1年上电率75%， 2年上电率88%，3年95%。这就是批发模式的优势，虽然大客户有谈判租金的能力，但是更快的上电率，更好的稳定性，牺牲一点租金也是值得的。
零售型数据中心形成了“先建设，再订单”的模式，项目建成后再寻找客户的模式会导致客
户的不稳定性，项目可能与客户不适配，造成资源的浪费；批发型数据中心形成了“先订单，再建设，后运营”的模式，每一笔资本支出都有法律保障可以收回，能最大效率保证投资的回报率，投资风险相对小。
第四 规模优势。
为啥都知道批发模式好，但是有些数据中心只能采用零售而不是批发呢？因为他们没有这个资源禀赋。
廊坊数据中心到25年即将建成10万个机柜的超大型园区数据中心，大家可能没啥概念，目前张家口地区还没有单个数据中心机柜规模超过3万个，河北其他地区如石家庄、保定等也有-些规模较大的数据中心，但机柜数量大多在1-2万个左右，尚未达到3万个以上规模。润泽科技廊坊数据中心的规模简直一枝独秀，一些公共资源就能更好的共享，摊低折旧。
总结一下，要达成经营优秀的数据中心企业，需要同时满足几个条件 ，而且缺一不可。 不能去电费太高的地方建数据中心，也不能去太远离北上广的地方。 要有大规模机柜的自有用地资源禀赋，否则没有资格采用批发模式招商。只要有一点不符合，立马经营平庸，比如数据港，如果只在河北经营，也是一家相当不错的公司，可是他又去浙江，上海，江苏这些电费高的地方建设，立马就把他拉向平庸，单个地区的营业额才1-2个亿，机柜数量才3000个，规模太小，形成不了规模化优势，这点数量机柜数，也吸引不了大企业。光环新网大部分的数据中心在电费高昂的北京；奥飞数据大部分机房都是租赁的，毛利润要扣除一部分租金不说，也丧失了和大企业合作的机会；万国数据也没有超大型数据中心，规模效应减弱，万国数据在上海、江苏及周边机房面积占比36%，北京、河北及周边机房面积占比37%，粤港澳大湾区机房面积占比22%，所以必然经营效率也不行。
剩下只有两家的数据中心宝信软件的IDC业务毛利润高达50%，只要依托宝钢股份在上海的优势，也是自有用地外加批发模式，还有低费电价（宝钢股份应该有一些优惠指标吧），还有秦淮数据的经营也很优秀，自建+超大规模+批发模式+低电价地区，秦淮数据在河北怀来县计划总投资170亿，规划IT总容量500MW。
润泽科技未来的数据中心建设选址也是依照经验，采用大型批发模式，地区选择环绕互联网发达地区布局，最主要的几个 浙江嘉兴平湖 未来设计5W机柜，，广东惠州和佛山各3万个机柜，上面提到数据港在广东的毛利润高达45%，而平湖的电价相对来说也比较便宜，未来毛利润应该不会低于40%。先订单在建设，1年上电率75% 2年就高达95%的上电率，毛利润廊坊50%，广东45%，浙江平湖40%+。
数据中心供给端有一定的壁垒，数据中心作为高耗能行业，环保要求高，普遍面临“双碳”战略下的能耗限制问题。环一线城市IDC 的进入门槛持续趋紧。
需求的壁垒更加深，因为数据中心搬迁费用昂贵，如果竞争对手吧租金下降10%，那么需要50个月的下降租金来弥补这一次的搬迁行动，而且数据中心搬迁风险高，需要面对昂贵服务器损坏，数据丢失的风险，还有整个公司停运来度过这一次搬迁行动，一次搬迁不是一天就能解决，可能持续一个星期，大家的抖音可能会因为这一次搬迁都刷不了，字节愿意面对这种情况么？为了那一点点租金的下降？风险太大了，损失太大了。这就基本完全了客户锁定。
搬到哪里去呢？字节每年的数据都要上涨的，数据中心需要有扩容的能力，而在整个北京周边，目前最大的数据中心就是润泽，截止23年底7万个机柜，有4.5万个机柜都是字节在使用，但是对不起，整个北京河北没有一个超过3万个机柜的数据中心，而且明年随着抖音内容的增加字节还要继续扩容机柜数量，对于字节这家公司来说，这点租金并不是关键，而是他的服务器的稳定运营才是至关重要。
好吧我们假设即使有一家公司通过了环评，拿到了用地，花了2年时间在河北建设了8万个机柜，他需要直接向润泽开启竞争么？企业间的竞争烈度是有区别的，只有困兽之斗的时候，两家公司才会死磕，一家公司最重要的是盈利而不是把另一家公司搞死，如果真的有这么一家企业，他完全可以稍微降价就可以在这个稀缺的地方获得足够的盈利，而又不侵害润泽的利益，因为仅仅是降价10%不足以撼动润泽和字节的合作，何况两家公司的合同都是10-15年的长合约。但是他只要降价10%，立马其他企业就会来和他合作而吃的盆满钵满。这就像五粮液和茅台的关系，两家企业的竞争并不那么剑拔弩张，五粮液不会吧价格订到300一瓶和茅台做竞争，因为他只要把价格订到1000一瓶的时候就已经赚的起飞了，而不影响茅台的利润。
所以润泽科技的高毛利是他的运营模式占尽了先机，不是每一家超市都是沃尔玛，数据中心不是个好到任何一家企业都能经营优秀的行业，他需要洞察到这个行业的奥秘，提前10年开始布局，然后现在开始丰收。
最后来估值一下。毛估估 今年利润23亿，按照27年翻倍46亿利润。给25+PE 。1200E 3年2倍不到涨幅。全世界的主营IDC 行业，只有两家可以做到ROE 22+的
印度尼西亚的DCII公司，给到了161PE 和36PB ，算了算了想都不敢想。全世界的IDC 龙头EQIX 的ROE 常年保持在7%左右，但是给到了6PB 。宝信软件的业务构成由软件+IDC构成 也是22ROE 给到了8PB 。无论如何从ROE 的质量推测PB ，润泽给到8PB 是不过分的，看盈利的增长，给个40PE 是正常的，看未来三年的业绩 1200亿市值是指日可待的。