$伊利股份(SH600887)$ 

（PS：这贴本来是回帖的，不过雪球似乎没法在回帖中贴图，所以单独列出来了）


@loveplmm 的提问：关于$上证指数(SH000001)$ $创业板指(SZ399006)$ ，对@耐力投资 说：耐力叔，您好。您如何看待蒙牛和伊利，PE基本相当，PB伊利比蒙牛高很多？谢谢。


    虽然这个问题是提问耐力哥的，我回答一下下也不打紧吧。


    表面上看，可以用A股和港股之间长年存在系统性估值溢价来解释（A股上市企业相对全国企业而言，供不应求，同时A股存在资本管制，庞大人民币无法境外流通，只能在国内堰塞湖投资A股，且A股投资者更注重投机而非企业分红，从而推高了A股整体估值；港股是国际市场，国际资本可以随意流通，香港市场不管是容量还是流动性都比欧美甚至日本市场都要小，因此不会作主要配置；同时港股参与者多为机构，投机需求小，投资要求高，对上市企业强调基本面估值，因此从而压低了H股的整体估值），但如果要企业层面上比较，也还是可行的。



    PB是股价对比每股净资产得到的数值，而净资产又由资产和负债的差额决定决定。 蒙牛14年年报里面，总资产有267.48亿，其中有58.37亿是“商誉”，这部分资产主要是当年中粮、达能等入股蒙牛时候的溢价部分，属于无形资产，只有会计意义，不是真正的生产资料。如果把这部分扣掉，蒙牛的总资产就变成209.11亿（减少约20%），而其实质PB会上升25%左右。

   此外，作为香港上市的明星蓝筹股，蒙牛在享受高溢价的同时(PE长年20倍以上），分红率相对其他内地股而言少得可怜，05到现在累计下来每股也就分配1.49元左右，股本在10年之间翻了1倍；伊利同期累计每股派发2.74元，而且在10年间伊利还经历了06年的10转3.2股、11年的10转10、 14年的10转5和15年的10转10四次转股，股本增加了7倍多。换句话说，同样持有10年，伊利投资者完爆蒙牛，因为不但每年的现金分红率高于蒙牛，而且期间股本相对蒙牛增加了3倍多以上；向后复权来看，蒙牛10年来股价涨幅将近7倍；而伊利涨幅将近12倍。而到现在，从静态市盈率或者是TTM市盈率上看，港股蒙牛和A股的伊利相差无几；动态市盈率上看的话，保持现在的价位不变，这个伊利周末公布中报后，若仍保持一季度的增速（从各大机构期间发布研报以及草根调研上看，我个人是较为乐观的）伊利的动态PE还将也下降到16~17倍左右。

    换句话说，同样是高增长，伊利的分红回报力度是远高于蒙牛的，而在维持较高分红的情况下，伊利还能保持较强的市场竞争力，自然会享受较高的PB溢价。换句话说，你可以理解为如果不是蒙牛PB上有优势（股东不特别要求利用先进分红回报，愿意把资金留在企业支援其发展），那么跟伊利对比之下，就几乎没有什么价值优势了，股价只能跌去更多才有吸引力。

    当然，从沪港通这几天的交易数据上，也可以看得出港资对两只股票的态度变化。过去3天，港资对蒙牛的交易额只在6个多亿HKD左右，而伊利呢？看看沪港通交易数据就知道了





以上。