泡泡玛特的时代VS时代的泡泡玛特
要点：
1、2022年业绩前高后低，下半年表现差强人意；半年业绩交流会对解封后销售给出比较乐观预期，实际表现3-4季度不好；
2、收入下滑可以归于疫情影响，但3-4季度毛利继续下滑和各类费用增速快，反应管理改善还不明显；
3、公司年度业绩交流会给出2023年指引销售增长30-40%，利润增长会显著高于收入增长：如果2023年1季度销售同比继续负增长，那234季度的增速要更高才能完成管理层预期；考虑到今年宏观环境审慎性，完成这个业绩指引感觉有不小的难度，需要继续跟踪观察；
4、MAGA独立发展和海外业务增速是亮点，这两块业务今年应该都有高速增长，值得期待；客群结构中24-29岁比例增加男性用户比例增加都是好现象；
5、结论-公司经过几年高速发展后，进入业务发展的整固期。伴随增速放缓管理不足开始暴露，需要时间去完善提高；市场对公司业务可持续性的质疑会被业务发展放缓强化；考虑到海外市场流动性环境，未来6-12个月对股价有不小的挑战。长期看好泡泡玛特商业模式和公司发展，期待公司能尽快完善管理，进入发展的新轨道，重点观察公司2季度业绩表现。
正文：
一、收入下滑严重，特别是Q4。22年下半年收入同比下降16.9%，Q3的收入同比下降5-10%，那么意味着Q4的收入同比下降要到20-30%甚至更高。其中有去年Q4疫情爆发损失了一个月的营业时间的影响。
二、费用失控。对比2020和2021年公司的毛利和费用管理相对比较稳定，2022年，公司的毛利率下降，费用率爆炸。
1）毛利率方面
中报交流管理层已经看到了工艺提升、人工和原材料成本上升对毛利的侵蚀，也采取了一些措施，来降低生产成本。但产品设计和质量上的投入遇到收入增长差年份，连环重击下毛利率下降了4个百分点。从下半年的结果来看，管理层在供应链上的努力还没有体现出来。考虑到供应链时间上滞后效应，希望今年半年报能看到改善。
供应链优化确实很难，做的不好对公司的伤害很大。海外玩具厂商Funko，22年库存原地爆炸，要通过销毁库存来控制仓储费用。
2）销售费用方面
2022年公司开足了营销马力，相比21年营销费用多了3.7亿，实际上对营收的帮助并不大。如何让营销和收入匹配起来是今年管理上的重点。
三、期待改变
1）收入
管理层明确了23年的收入指引销售收入30-40%增长，利润增速高于收入。拆解下：如果23年增长30%达到60亿收入，需要额外增加14亿收入。国内市场估计增20%，增加8.5亿，海外仅仅算门店数翻一倍，增加4.5亿，合计13亿约有收入增长，完成目标应该说有希望有挑战。
但就像没人能预测3年的疫情和封城，今年的宏观环境也不可知，继续观察吧。
2）控三费
公司切实提出了很多控费的手段，比如不再增加行政人员HC，缩减办公室面积，延长门店的装修周期、降低广告投放等等，未来效果看半年报。
个人以为，在疫情淘汰了一批盲目进入潮玩领域玩家时，泡泡玛特值得在产品力、品牌力上加大投入。比如如何吸引众多的艺术家、如何提升顾客在店内的体验、探索更有趣的购物体验和品牌互动的体验，从而强化用户对品牌的认知，巩固自己的市场领导者地位。
3）毛利率
泡泡产品由简到繁再由繁到简肉眼可见成本增加，sp食梦动物，sp温度等很精细，跟其他潮玩品牌形成巨大差异。长期来看，这些新工艺的研发投入和在产品上的运用会强化泡泡做工精细的品牌印象；同时还能给予设计师更多的创作空间，形成创意和工艺上的共振。
长远来看，通过设计期间的成本核算和调控，加上供应链的管理和效率提升，将毛利率控制在一个合理水平是今年最重要的管理任务，持续下降的毛利是个无底的黑洞。
4）对商业模式可持续有信心
人的情感需求市场只会越来越大！市场上偶尔有关于泡泡玛特不可持续的声音，去年的业绩又给出来了一份有力的证明——泡泡玛特的自有IP产品占收入比例逐年走高，已经到了65%，加上独家IP产品，泡泡玛特品牌产品的收入占比已经达到了90.7%。泡泡玛特充分证明了自身挖掘IP和运营IP的能力。未来随着其他潮玩品牌的退出，泡泡玛特有机会成为好艺术家和好创意商业化的主要平台，议价权会得到强化。消费者黏性也会越来越强，很可能会把泡泡玛特作为寻找潮玩及其他艺术品的入口，而泡泡玛特做inner flow，似乎也是在为“未来入口”做更长远的准备。
看长期泡泡玛特反映的是中国新一代消费者的精神需求，反映了中国社会正进入到下一个消费时代，反映了中国制造正进入到中国创造，这是社会超持续发展的必然，泡泡玛特正是这潮流的弄潮儿。