第二,工业产能重建改变供需平衡关系。以固定资产投资设备工器具购置增速衡量,当年的金融危机和大规模刺激过后,我国从13-18年处于长达6年的产能周期下行期,其中13-15年属于产能过剩时期。
16-17年的供给侧去产能推动产需关系从过剩进入平衡/紧平衡状态,随后19年开启了新一轮产能周期上行期(所谓朱格拉周期)。20-21年,产能重建被疫情中断,但设备投资增速不弱,伴随出口高速增长,22年设备投资增速持续上行,今年1-2月的增速仍然较高。
从工业产能利用率的走势来看,21年下半年之后,产需关系似乎从紧平衡状态逐渐走向松弛。(来源:招商证券)
分析完3月的CPI和PPI数据之后,相信大家都非常关心的问题是:后续会出现通缩吗?
多家券商认为虽然3月份的数据较弱,但未来出现通缩的可能性较小。
中金公司:
目前经济复苏主要源于去年政策滞后影响以及疫情消退后的部分内生动能反弹,今年政策作用尚未显现。展望未来,尽管短期基数仍有拖累,但在三股力量推动下,物价中枢将随产出缺口收窄而逐渐抬升。总之,我们看到的是需求驱动的物价正在回暖,而非步入通缩。
中信证券:
往后看,猪价仍有上行空间而服务需求或将回暖,CPI同比转向通缩的概率不高。
华安证券:
CPI虽弱,但或许还不必定性为“通缩”。
财通证券:
往后来看,虽然去年同期高基数的影响仍会持续,但一方面,充裕的融资规模意味着通胀风险仍大于通缩压力;另一方面,一旦海外货币政策环境因银行危机而出现较快转向,则又会引发 输入性通胀压力的回升。整体来看,CPI增速并不具备通缩基础。
华创证券:
中长期的服务消费需求这一主线仍在持续修复,在核心CPI同比向上修复、下半年低基数作用下CPI同比可能再次走高的阶段,难以直接简单地将CPI定义为“通缩”。
平安证券:
我们预计,二季度CPI同比增速低位运行、PPI持续处于收缩区间,可为政策发力创造较好的环境;国内物价的“类通缩”是暂时性的,下半年物价基数走低、内生需求有望滞后回升,国内物价的同比读数将自低位逐步回升。
不过,国盛证券提醒国内通缩压力可能进一步加大。
海外看,去年以来的美欧高通胀,主要是疫情、中美贸易摩擦、俄乌冲突等供给端因素、国内看,疫情优化以来核心CPI持续低位,本质上反映的是需求不足、信心不足。
读数上,3月CPI翘尾因素影响0.7个百分点、新涨价影响为0;PPI翘尾因素拖累2个百分点、新涨价拖累0.5个百分点,即:3月新涨价因素对于CPI、PPI都没有正向贡献;而且,如果着眼未来1个季度左右,CPI仍将偏低(中枢可能在1%以下)、核心CPI向上难度较大(中枢可能0.8%左右)、PPI仍处底部(中枢可能-2.5%左右),意味着国内通缩压力可能进一步加大。
参考资料:
1. 20230413-中金公司:我们看到的是回暖,而非通缩
2. 20230412-中信证券:国内未来是否有通缩的可能?
3. 20230412-华安证券:CPI虽弱,但或许还不必定性为“通缩”——3月通胀数据点评
4. 20230411-中信建投:环比正常,并非通缩——3月物价点评
5. 20230411-中信证券:CPI、PPI同比读数双双下跌并非意味着通缩到来——2023年3月物价数据点评
6. 20230411-安信证券:我国会通缩吗?
7. 20230411-国盛证券:国内通缩VS海外通胀的背后——兼论3月物价
8. 20230411-平安证券:2023年3月物价数据点评:理性看待价格“类通缩”
9. 20230411-太平洋证券:商品通缩,服务通胀——3月通胀数据点评
10. 20230411-财通证券:是通胀还是通缩?——3月物价数据解读
11. 20230411-华创证券:通缩真的来了么?3 月通胀数据解读
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