8月至今，市场呈现震荡上行的走势，但过去一周由于美国国内经济数据不佳，美股近期连续出现调整，且美国下调其今明两年经济增长预期，美元指数再次攀升，北向资金持续流出，对A股市场特别是前期北向增持较多的新能源、电子等高景气成长赛道带来了冲击。
近期美国公布的GDP数据连续第二个季度下滑，市场担忧美国进入衰退是否会对国内出口和经济造成压力，进而影响A股走势？
在回答这个问题之前，我们首先需要评估，美国经济数据目前是否已经进入衰退？
从GDP增速角度，美国二季度GDP环比增速-0.9%，一季度为-1.6%，连续两个季度为负值，符合“技术性衰退”定义，但从部分指标来看尚未进入“实质性衰退”。
业内较为公认的划分标准是NBER（美国国家经济研究局）对衰退的定义：衰退不是单纯看GDP，而是由一篮子经济指标的下行广度、深度、时长共同决定，其中权重最大的两项是非农就业和居民实际收入-转移支付，另有工业生产、实际零售销售等4个指标。从目前情况来看，NBER对衰退期的大部分定义指标还没进入衰退区间，尤其是居民端实际收入、就业依然强劲。
但由于居民收入、就业等数据对经济的表征存在一定滞后性，我们尝试通过更多历史规律来评估美国衰退的问题。
美国前财长萨默斯总结1950年以来的经济规律，每当美国通胀超过4%、失业率低于5%，美国经济就会在1-2年内陷入衰退。过去五次触发该条件均出现衰退，今年触发第六次（美国CPI已连续16个月低于4%，季调失业率连续11个月低于5%）。
同时，初申请失业金人数以及房屋销量等数据均已出现拐点，历史上均指向经济即将进入衰退。
因此，即使目前美国经济从硬指标来看暂未进入实质性衰退，但往后看在明年上半年出现衰退的概率在进一步提高。
接下来，我们回到投资者最关注的问题：假如美国即将进入衰退，对A股的影响如何？
海外主要经济体衰退将主要通过出口、商品价格、美债收益率三条路径影响A股：
一方面，今年我国在出口端取得巨大成功，上半年中国出口同增14.2%，进口同增5.7%，贸易顺差3,854.4亿美元，同增58.8%，创历史新高，同期日德韩印越为代表的出口贸易国家贸易差额由顺转逆，或逆差扩大。其中我国对美进出口总额为2.47万亿元，占上半年我国GDP比重约4.39%（上半年GDP 56.26万亿），美国在主要贸易伙伴中排名第三，衰退引起进出口下滑对我国经济影响较小。
另一方面，美国进入衰退周期将缓解通胀环境，美联储或边际转向宽松，降低对全球金融资产估值的压制。
最后，衰退期间海外市场商品价格大概率下行，利好中下游企业盈利修复。中游制造业原材料成本占比较高的行业，随着上游价格下跌最为受益，尤其是有色金属原材料占比较高的风电、汽车、白电、输变电设备等。
总结以上三方面，美国衰退或通过出口间接影响A股盈利，但联储边际放松也会提振全球市场估值，且上游原材料价格下行利好中下游企业盈利修复，整体来看对A股影响偏正面。
从当前海内外经济来看，中国与全球经济存在周期错位的情况，影响A股走势的主要矛盾还是在于国内经济复苏。随着疫情逐步得到控制、风险因素逐步释放，国内经济有望逐步走向修复，建议投资者对市场保持信心，淡化短期外部因素影响。
图：中国与全球经济周期错位
数据来源：wind、招商证券
回归到A股板块的配置，经济修复力度偏弱，政策延续相对宽松态度的状态没有变化，经济复苏叠加稳增长的宏观环境有利于权益资产的表现，股票相对债券性价比提升。从目前的中观景气数据来看，新能源相关方向的景气度并没有明显的降温迹象，建议关注高端制造的光伏、风电、储能、汽车等。
（风险提示：本内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎。）