广发基金吴兴武:以价值投资为内核选择成长股

近期,兼具消费、科技双重属性的医药板块再度走强。Wind数据显示,截至5月8日,申万医药生物指数今年以来上涨17.67%,在28个一级行业指数中排名第1。医药板块行情的延续,也给相关主题基金带来较为“舒适”的投资环境。截至5月8日,广发医疗保健净值再创历史新高,该基金过去一年净值增长率达89.27%,在Wind医疗主题基金中排名第1。

作为兼具“学、研、投”背景的医药基金经理,$广发医疗保健股票(F004851)$基金经理吴兴武认为,医药基金的投资方式跟全市场基金没有太大差异,都是选取护城河比较长、赛道比较长的优质企业进行长期投资。在吴兴武的框架中,价值股和成长股的区别只是中短期估值方式的不同,他更关注企业本身的长期成长性。


以价值的内核看成长,重视企业护城河

吴兴武在本科和研究生阶段分别学的是化学和生物,这让他在药品合成、生产工艺方面积累了扎实的专业知识,也对药物作用机理、药物研发过程有一定认知基础。毕业后,吴兴武进入公募基金行业专注医药行业研究,2015年2月12日开始担任基金经理,掌管一只全市场基金,2018年底开始管理医药主题基金。

担任基金经理5年多以来,吴兴武的投资理念、投资体系也在不断迭代升级。“2018 年之前,我希望找到涨幅可观的黑马或灰马,积累更多的是在价值投资的基础上进行趋势投资,例如,市场喜好什么样的股票,在业绩快速增长阶段布局,投资回报最为丰厚等。2018年以来,我更多是在行业方面有所积累,比如白酒、家电、医药、计算机和电子、金融等。”

虽然同时管理着全市场基金和医药主题基金,但在吴兴武看来,医药基金的投资方式跟全市场基金没有太大差异,都是选取护城河比较长、赛道比较长的优质企业进行长期投资。他并不太在意自己重仓的个股是偏成长还是偏价值,更关注企业本身的长期发展和长期护城河

“在我的投资框架中,价值股就是能够满足当期分红收益、且大于无风险收益率的企业。成长股当期不能满足这样的要求,但远期能够满足,只是需要较长时间来消化估值,比如10年以后以价值股的方式估值,能满足收益、或者股价折合到现在具有吸引力的成长型企业。”

因此,如果以价值的初衷看成长股,相对短期爆发力,吴兴武更关注企业的长期成长性以及成长的持续性。而这种成长“持续性”背后最本质、最重要的因素是“护城河”。吴兴武认为,足够深的护城河能够保护资产经历高估值、高风险的阶段。具体到指标上,他会关注资产回报率、自由现金流等价值类指标,也会兼顾阶段性增速等成长类指标。

注重企业的长期价值,使吴兴武持仓换手率比较低,看好的个股“拿得更久”。广发医疗保健的基金季报显示,与2019年四季报相比,今年一季报前十大重仓股中只有两只发生了变化,且有6只个股已连续6个季度出现在前十大重仓股中。


通过波段操作消除价值的不确定性

虽然以价值投资为内核,但不同于传统价值投资者,吴兴武不会拿到一只股票就“坐那儿待着就行了”。吴兴武把投资方式分为两种,第一种是以价值为初衷的投资方式。第二种是以景气度为关注点的投资方式。吴兴武坦言,他认可价值的存在,但准确把握或界定企业价值却有较大不确定性,为降低这些不确定性因素的影响,他在投资过程中会加入一些波段操作。

具体来看,吴兴武的波段操作分为两种:第一种,针对估值高/低变化适当做减/增仓的操作;第二种,针对长期价值认知比较困难的标的,根据景气度进行波段操作。“企业经营波动是客观存在的,长期价值也有一定认知局限,我对这类股票进行一定的波段操作,但占总体持仓的比例不高,主要是起到平抑组合波动的作用。”

虽然吴兴武的持股周期比较长,但在出现两种情况时,他也会选择减仓或卖出。一是他对股票的长期认知发生了变化,开始买入的初衷被证明是错的或者不完善、不准确,他会卖出较大的持股比例。二是企业估值相对较高时,他也会做一定程度的减持。“出于组合估值平稳度的考虑,我不希望组合估值太高。另外,低估值是对基本面风险的保护,高估值必然伴随更大风险。”


创新是医药行业发展的主旋律

自2009年进入公募基金专注医药行业研究以来,吴兴武觉得现在医药行业的研究方式跟他做研究员时的研究方式发生了很大变化,行业背景和发展驱动因素也发生了变化。

“2009年到2013年,医药板块走出长牛行情,背后的驱动因素是中国医保政策在2009年逐渐完善,支付能力逐渐提升,覆盖的人数在增加,促使医药行业整体需求稳定增长。而2017年到现在,创新药产业链中的优质公司走出独立行情,大背景是整个药品审评流程缩短,节在加快,这使得很多企业愿意去做创新药,能够在一个相对比较可控的时间周期中收获自己的研发成果。”

吴兴武认为,创新是医药行业发展的主旋律,企业的创新需求增加,无论是过去本来就是做创新药的企业,还是中间转型做创新药的公司,这些企业都会对创新有需求。在这个过程中,药品研发服务起着不可或缺的作用,不管药品能不能上市,研发服务的费用都要支付,所以,这一类公司在产业里面的地位非常重要,生命力也很强。从中长期来看,药品研发外包投入的需求进入爆发式增长阶段,这是未来两三年支撑这个行业高速发展的重要基础。

在中长期发展趋势向好的研发服务领域,吴兴武会精选赛道中壁垒比较强、具有长期内生增长能力的优质企业作为重仓品种。对这些企业来说,在成长过程中股价也会阶段性调整,但不会影响长期发展空间,这些企业在五年、十年后有望进一步做大做强,经历周期波段对它们来讲只是阶段性回调或横盘。

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