业绩回顾
1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩：实现营业收入404亿元，同比增长19.4%，归母净利润0.84亿元，同比增长5.3%。扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长15.5%。单季度来看，2O21营业收入和归母净利润同比下降1.6%/15.2%至2.39/0.50亿元。
毛利率同比减少，期间费用率同比上升。1H21公司毛利率同比下降23ppt至34.5%，其中机械表业务毛利率同比下降4.0ppt，主要由于汇率波动及原材料涉及的大宗商品价格上涨。1H21/2021期间费用率分别同比增加1.4/32ppt，其中2Q21公司销售/管理/研发/财务费用率同比增加0.9/1.0/1.1/0.2ppt。
净利润率降幅较大，经营性现金净流出降低。1H21/2021净利率分别同比下降28ppt/下降33ppt至20.7%/20.9%。1H21/2Q21公司经营性现金净流出2758/1690万元，同比少流出2188/1,441万元。
发展趋势
多重政策叠加推动智能水务转型。上半年《我国水表行业“+四五”发展规划纲要》发布，纲要指出我国水表行业正处于向智能水表2.0阶段转型时期。叠加新型城镇化、智慧城市与节水城市建设等多项政策，我们预计水表行业将迎来升级转型，智能化渗透将加速发展。
智能表业务持续渗透，积极延伸智慧水务产业链。1H21公司智能表业务收入占总收入比重为56.0%，同比上升22ppt。公司具有NB-IoT智能表先发优势，同时积极布局智能表推广，报告期内，公司以5.700万元收购三川科技为全资子公司，三川科技承诺21-23年净利润合计不低于2400万元。此外，公司积极加强智慧水务平台建设，强化客户粘性。
盈利预测与估值
我们维持2021/2022年EPS预测0.24/028元。公司当前股价对应
2021/2022年21.9/18.9倍P/E。我们维持目标价5.74元，对应2021/2022年240/205倍P/E，有10%上行空间。维持“跑赢行业”评级。
风险：智能水表推广不及预期。