前一篇文章已说明，标的是从衡大那里拿的，目的是跟随前辈脚步进行研究，发完后发现的内容没交代清楚，这里先交代一下：
衡大选择东土科技的理由是：（个人整理，可能有错漏，建议看衡大自己的表述）
a.自上而下的看，东土科技属于产业数字化赛道的一员，将享受赛道成长的红利。（参考附录1的附录1：在数字经济中，产业数字化占数字经济84%以上，这意味着未来传统制造业的数字化改造将是产业数字化的主赛道）
b.从基本面情况来看，东土科技有一定技术优势，只要财务方面不出问题，就可能存在空间（附录1）
c.东土科技属于目前谁也不知道未来好不好的小市值公司，存在剧烈波动的机会，目前技术上看长期持有可能亏损不会超过40%（按照历史低点估算），还能上杠杆 （衡大熟悉的操作类型，痛苦可以忍耐，收益可以杠杆放大—-根据衡大历史发言会意整理）。
d.衡大并没有孤注一掷，同期同类型选择还有能科科技，步科股份，我个人只是先从东土科技研究起。
e.衡大本身从事通讯行业，信息获取上存在一定优势，可参考衡大对能科科技的信息预披露。
f.一个好的股票选择时机，是这只股票或其所属行业股票先于行业/大盘上涨30%-50%，这说明起动的强势（据回忆整理，未来找到详细内容后会补充在附录）
以上是对前篇文章未尽的交代，下面继续个体的探索。
从投资企业的角度来说，最难的是对市场未来的预判，历史盈利大好，来年可能直接破产，历史一片惨淡，来年可能大赚爆赚，系统性风险与系统性机会永远并存。
所以价值投资中的一条规则是适度分散，用于对抗系统性风险。对单独的每一只标的，都需要审慎思考它的成败可能性，来决定投注大小。
针对东土科技来说，思考它的未来时，就发现从历史资料来看存在诸多矛盾点，比如：
1.企业保持连续的高比例研发投入，是有某种称霸市场的野心，还是市场环境所迫不得不从？
2.企业未来的盈利模式是否清晰可靠？
先从研发投入趋势角度来看，如图1，2016年以后每年研发投入超过营收16%， 2019年后每年研发投入营收占比超20%.
（图1：东土科技研发投入趋势图）
图1所示，这么大比例的研发投入无疑给目前40%左右的毛利率带来极大的压力。简单计算一下，2022年Q3数据：
利润率=毛利率水平39.8% -销售费用率17.85%（图2）-管理费用率12.40%（图3）-财务费用率6.2%（图4）-研发投入23.58%（图1）= -20%
简单的来说，仅仅靠当前东土科技的市场规模是没办法支撑企业运转的。除非，扩大生产规模，或有其它收入来源。
当然，当前确实有其它收入来源，比如政府补贴（高科技企业的各种项目），另外还有计入投资收益的部分收入，但是核心还是得未来扩大营业规模，从而被动降低研发投入占比才是盈利的方向。
这就不得不说，当前的定向增发项目是比较有针对性的，如果确实如规划所计对东土科技来说应该算是重大利好。
(图2：东土科技销售毛利率与销售费率趋势）
（图3：东土科技管理费用率趋势）
（图4：东土科技财务费用率趋势）
（表1：东土科技研发投入跟踪表，研发费用不等于研发投入，因为有资本化冲抵）
我们简单倒推一下，假设研发费用每年仍然保持绝对数额不大增（例如3亿元），销售费率随着营业规模大幅度扩大后降低（例如12%），管理费率随营业规模大幅度扩大后略降（例如10%），财务费率随营业规模上升使用更多杠杆或资金后略升（8%），且毛利率维持在39%不变。
那么自然经营的盈亏平衡点营收= 3亿 / （39%-8%-12%-10%） =33.4亿
如销售费率能达到能科科技的水平（7%附近），盈亏平衡点的营收就是21亿
考虑到当前披露在手订单15亿，最乐观估计的话，2024年才有机会达到盈亏平衡，到时候利润就是现在的营业外收入，估测加起来也有2亿左右。
再假设总市值不变，那么市盈率将为31.
对比能科科技的当前50倍左右市盈率，估值的话，可以瞎吹性的给到60%的空间。
从未来的角度，如果确定性赶上行业红利，投资者最希望看到的其实是连续两年的不断增发，融资不是收购其他企业，而是踏实的扩大生产产能，目前的投募项目最高增加28亿营收，再有一个类似的投募项目，能预期的收益就是 （28+28+15）*14%-3=6.94亿 。
这样的话，30倍市盈率股价就敢翻3倍。
但是有没有这么大市场？能不能融资?都是不确定的事情，即便真的去投募了，也要考虑未来市场的变化，因此短期炒作上炒个一倍半倍的还是可以考虑，真的长线来看，还需要一点点研究和跟踪了。
雪球组合的操作上已经无脑建仓1%，后续随研究深入逐渐增至5%，或同类公司小组合到10%。重点博弈时间点是2022年年报与2023年一季报的时间节点。其次是本次定向增发的启动时点，如果这几个节点都没什么动静的话，说明有可能存在方向性错误。
说到这里，其实并没有真正回答文中提出的两个问题，只是做了一番无责任的吹票。因此研究还需继续，且将这两个问题留到未来的篇幅再谈。
附录：