1.2、当下:需求端重塑+供给硬约束打开稀土中长期想象空间
当前的稀土可类比2015-2016年的锂和2018年的钴,正处于需求结构重塑的新时代起点。以稀土镨钕为例,2020年新能源领域需求占氧化镨钕下游需求比例约为13.5%左右,预计该比例在2023/2025年有望进一步提升至22%/27%。站在当前时点来看,稀土实际上正相当于2015-2016年的锂(新能源需求占比15%),2018年的钴(新能源需求占比13%),未来稀土需求结构重塑,有望复刻历史上新能源赛道驱动锂钴需求高成长的逻辑。
与此同时,政策严控+产业高集中度赋予了稀土更优质的供给格局。目前锂、钴行业的供给格局较好,行业已经相对较为集中,但仍然存在市场化竞争,各大行业巨头会基于市场行情选择扩产与否进而引发周期波动。而稀土的供给集中度还要更高,目前约60%的稀土产量在中国,并由国内六大稀土集团集中把控,与此同时我国还实施稀土开采的总量指标控制政策,形成了实质性的供给硬约束,随着国家对稀土战略价值的重视程度提升,预计这种供给约束将只强不弱,中长期来看稀土的供给端甚至要比锂钴还要更优异,未来穿越周期的能力或更强。
我们认为,未来需求重塑+供给强约束,有望带动稀土估值体系重构。当前的稀土正如多年前的锂和钴,新能源属性的持续强化正赋予稀土需求端更高的成长性,而国内总量指标控制政策约束的制度化、严格化,将为稀土带来甚至比锂钴更优质的供给格局。中长期看,稀土行业供需格局有望持续改善,并且随着稀土的新能源上游材料属性逐渐强化,未来想象空间巨大,估值体系有望迎来重构。