海天味业一直是市场中的高热度股票，可今年却因为股价一直跌跌不休，让投资者心有余悸！
很多人都会觉得海天味业是一家好公司，可每当要投资的时候就会问：它凭什么拥有这么高的估值？
甚至很多人都会把海天味业和茅台进行对比！茅台因为增长的确定性，在市场上一直拥有着一定的估值溢价！那么海天味业的高估值又因为什么？
在今年查理芒格的一次访谈中，曾谈到过调味品行业的一个特点：
主持人：为什么亨氏能够拥有定价权但是卡夫却没有？
芒格：这很有趣。某些品类的品牌对消费者来说非常重要，例如亨氏番茄酱，人们可能因为特定品牌的口味而改变品牌选择，愿意为其支付更高的价格。因此，我们可以提高亨氏番茄酱的价格。然而，对于其他产品，如卡夫奶酪，人们可能不那么关心品牌，因此试图提高价格可能会导致市场反感，包括最终的消费者（主妇）。
（二）
这个商业模式简单的说是四点：
一、是消费者很容易对调味品产生味觉依赖，品牌效应很明显。
对于龙头调味品行业来说，高利润率的来源，主要在于消费者对品牌的信任。
消费者对食品安全具有天然的重视性，所以对品牌是非常的重视！这是它有利的一面，不利的另外一面就是：这种信任偶尔会突然被食品安全丑闻毁掉，从而对行业造成巨大的打击。
就像海天味业因为当时的“科技与狠话”，被对手抓住“零添加”的时机，快速的抢占了大量市场。
二、是调味品占食品开支的比重小，消费者对价格不敏感。
当你要烧一桌饭菜时，食材可能要花上50元乃至100元，其中的酱油、辣酱、醋、胡椒粉、咖喱块等调味品，可能只要1块钱乃至更少。这时候，另一种你不熟悉、不知名、不信任的调味品，只需要花8毛钱，你会因此就改变消费习惯吗？
这也是查理芒格所说的“定价权”，也就是说投资者一旦建立起对某个品牌的信任，就会形成口味依赖，那么价格的敏感度就会降低！
在这种细微但是决定性的心理影响之下，高端白酒、有品牌信任度的调味品，都特别容易在长期保持比较高的利润率。与之相反，快递物流、航空公司、建筑材料等行业，这些典型的“我才不管你是哪家产的，反正货的质量过关就行”的行业，就不太容易保持较高的利润率。
三、是这个行业集中度有相当大的上升空间；
虽然海天味业已经成为了行业的龙头，但在市场占有率上我们看到公司在市场上才拥有30%市场份额！
并且我们会看到酱油相对于其他“调味料”来说，它更加容易全国化，也就是说它更容易在全国进行扩张！对很多地方小品牌形成降维打击。
每一个城市的商超货架上，很多地方总能在商超的货架的下两排找到地方小品牌调味品。行业洗牌期还没有过，只有局部的市场，比如像广东、上海这样的地方是大品牌之间互相竞争比较激烈，但是从全国范围来看还是有一些小鱼可以吃的。
四、是调味品很容易进行品类扩张，从酱油到醋到复合调味料。
量价齐升是公司保持增长的一个角度，另外一个角度就是品类的扩张！尤其是复合调味品行业，现在还是一个缺乏强势品牌，没有一家独大的局面，更是一个强大增长空间。
而海天又叠加了竞争格局极佳、品类扩张能力强，获得了行业估值溢价之上的个股再溢价。
调味品的高估值并非A股独有，日本的龟甲万在高增长期，估值同样达到70倍。但高估值的合理性并不代表能长期保持，也不代表现在买还以脂赚钱，但想要知道这个溢价程度后市容易被哪些因素挑战。
那么既然调味品拥有这么好的优势，现在它又为什么被市场抛弃了？难道它的这些优势不存在了？
海天味业的风险在哪里？下面两种情况任意一种，都会动摇基估值基础：
第一、市场风险偏好上升，高增长成为估值主要因素。
外部环境发生变化，投资者发现市场不再是一个高增长的时代，那么避险就成了投资者首要的选择！
风险偏好发生变化，那么投资的确定性就会成为投资者偏好！高估值，自然就会要求相对应的高增长来消化估值！单纯的增长确定性，已经不能成为支撑估值的理由！
就像今年的茅台，虽然每年的增长确定性还是非常大的，可它的增速就成为了市场杀估值的理由。
第二、市场发现其业务确定性并能保持。
也就是说，市场对它的预期是业务能够一直保持稳定的增长！这种增长并不定要求多么高，但一定要有稳定性！
其次，调味品应该拥有市场一定的定价权！可随着外部环境的经济增长缓慢，投资者发现这个行业并没有那么强的消费依赖性。也很容易被消费者抛弃。
这个行业会因为这种其不确定性因素无法证伪，很可能估值会长期被压制。
第一、市场风险偏好提升，高增长成为估值主要因素
最后对于海天味业的估值，我们一方面可以从它业务的确定性角度来看，另外一个角度可以从估值的定价模型来看：
估值三要素的影响力排序：
经济下行悲观期：贴现率>现阶段增长率>永续增长率（所以消费股强于科技股）
经济上行乐观期：现阶段增长率>贴现率>永续增长率（所以科技股强于消费股）
从这个估值模型我们就可以看出，在经济下行周期，高估值在面对无风险收益率对比时，都会有被杀估值的风险！这种风险不是因为公司本身，而是源于市场风险偏好的变化！
今年海天味业的股价下跌，可以说一方面原来市场预期的业务确定性受到挑战，带来增长的确定性。另外一方面就是市场风险偏好变化带来的估值下杀！