一、债市回顾
近期关键词：税期影响，资金面超预期收敛，隔夜资金价格大幅抬升，长端收益率窄幅震荡。
二季度GDP当季同比增长 4.7%，前值5.3%，预期5.1%，结构上看生产端维持韧性、需求端仍较疲弱；上半年GDP同比增长5.0%。6月规模以上工业增加值同比增长5.3%，前5.6%，预期5.0%，环比偏弱，同比高于预期；固定资产投资累计同比增长3.9%，前值4.0%，预期3.9%。上半年GDP增速顺利实现保5%目标，但二季度增速边际有所放缓。
7月是缴税大月，缴税走款对资金面影响显著，上周变化来看，上周二开始资金利率明显上行至上周四，上周五略微企稳。央行大额净投12400亿元，展现出明显呵护态度。资本市场关注焦点在于二十届三中全会，债市行情较为平淡。上周全周十年国债活跃券240004累计下行0.85bp，十年国开活跃券240205累计下行1.5bp。今日早间，央行“三箭齐发”，先后宣布OMO、LPR降息10BP，同时，对卖出中长期债券的MLF参与机构，阶段性减免MLF质押品。市场迅速反应，长端现券收益率快速下行3BP。午后，央行再出手，自7月22日起，将隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别下调为2.55%、2.70%、3.05%。
二、投资观点
利率债：
三中全会公报短期看，对债市影响偏中性，关注二十届三中全会具体改革措施对资本市场的影响。短期内，市场看多情绪仍存，叠加“双降”预期仍有发酵空间，央行对长债的调控依旧构成债市最大利空因素，尤其是卖出国债操作跟随债市行情变化随时可能落地，债市不确定性仍在，长债和超长债表现出小步慢涨、大跨步急跌的特征。若月末政治局会议定调政策力度超预期，或对债市造成一定扰动。从回撤管理角度，需对长债和超长债维持一份谨慎。在超长端国债收益率受到监管较大关注的环境下，可适当关注5-7年品种。
伴随着本次OMO利率和LPR报价利率下调，预计年内存款挂牌利率和自律上限存在一次调整的可能。在降息的同时，出台卖长债申请MLF押品减免政策，以及官媒同步发声强调，降息并不代表长债收益率下行空间打开。虽然目前短端利率走廊已经确定，资金价格大幅下行进而带动中短端利率大幅下行的空间也不大，但中短端更具确定性，可以作为防御性品种过渡。久期博弈建议等央行实操（卖债、临时正逆回购）落地，债市调整出空间再关注，或者等待降息打开利率向下的空间。
信用债：
净供给减少，资产荒延续，信用债短期尚未看到基本面反转的情况下，出现收益率趋势上行的可能性仍然较低，但短期再继续明显下行的空间也相对有限，整体可能以震荡为主。在此种环境下，信用债票息价值仍在，但在利差极致压缩，市场上已无高票息资产的背景下，加杠杆和信用下沉策略已无空间，拉久期策略也仅适用于超长期信用债，并不适合负债端不够稳定的产品。
可转债：
上周大盘股表现相对较好，小微盘较弱，转债估值压缩，接近年内低点，低价券跌幅相对较大，延续信心不足的态势，虽然性价比在逐步改善，但市场风险偏好仍然较低。广汇转债正股面退仍对市场情绪造成影响，高评级大盘品种短期内预计仍占优；虽然部分低价个券存在错杀机会，但信用风险识别难度较大，优先关注剩余期限在2年以内、流动性不差、公司资质尚可且有充裕下修空间的个券。
三、上周行情回顾
数据来源：Wind，截至2024.7.19。
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