投资要点
（一）生鲜电商正在迎来新一轮爆发期：1）政策扶持，宏观上具备爆发基础；2）消费习惯正在变迁，生鲜网购需求旺盛；3）目前渗透率仍然不足1%，未来空间巨大；4）产业资本纷纷加大投资。我们测算2013年生鲜电商交易规模130亿，同比增长221%，冷链宅配规模39亿元，预计未来3年生鲜电商交易规模有7倍空间，带动冷链宅配市场6倍成长空间。我们保守预计2014-2016年生鲜电商增速分别为100%、100%及75%，对应2014-2016年销售额260亿、521亿及911亿；目前冷链成本占销售额25%-40%，随着未来冷链规模的扩大与成熟，成本会逐渐下降，我们预计2014-2016年冷链配送成本分别占比30%、25%及25%，由此得到2014-2016年收入规模分别为78亿、130亿及228亿。
（二）我们认为未来生鲜电商的发展呈现四大趋势：社区化O2O（增强客户黏性）、C2B预售（以销定产，降低损失，适合单品）、单品营销“讲故事”（寻找产品爆点，并通过单品爆款来导入流量）及大数据（搭售，提高客单价；地点挖掘，提升配送效率）。我们认为未来生鲜电商要出类拔萃，赢得竞争必须同时在这四点上下功夫。其逻辑在于，从营销手段上，以单品营销“讲故事”来激发消费热情，在销售模式上，以C2B预售的方式采集订单，以销定产，配送上，通过社区化O2O的布局与渗透完成最后一公里，而信息系统依靠大数据的挖掘来提升运营效率。
（三）巨头起舞“大时代”，冷链宅配路径各不同。亚马逊：仓储自建，冷链配送自营+合作；阿里菜鸟冷链：平台整合社会物流资源，冷链干线运输+落地配“二段式”配送，目前正式为天猫客户提供第三方冷链物流服务；京东、顺丰：发力社区便利店作为O2O的突破口，解决最后一公里。我们认为，第三方冷链宅配市场会培育出大企业，如同“三通一达”等快递企业凭借淘宝电商而起死回生，未来第三方冷链宅配企业会在参与阿里菜鸟的过程中获得高速成长。我们假设通过阿里系平台完成的交易规模能够占据50%的市场份额，同时假设随着行业集中度的提升，在2016年龙头企业能够占据第三方冷链宅配市场的15%，到2018年占比20%，则对应的收入规模分别为17亿及48亿元。
（四）继续重点推荐海博股份，建议重点关注长江投资，建议关注锦江投资、农产品及东方航空。我们认为两类公司会受益于生鲜电商及冷链宅配的发展而打开高速成长空间。1）打通生鲜电商及冷链物流全产业链的公司；2）从事专业第三方冷链宅配的公司。我们首推打通全产业链的海博股份，旗下菜管家可以享受生鲜电商的发展，而公司为菜管家配套中摸索的经验有利于未来介入第三方冷链物流服务；重点推荐转型第三方冷链宅配的长江投资，其有为垂直电商落地配的丰富经验，正在积极做冷链宅配，未来随着阿里菜鸟的扩张，会获得更多的空间；其次我们推荐基于自身业务扩展线上电商平台的锦江投资，农产品及东方航空。
（五）短期催化剂：1）夏季将至，应季生鲜水果上市会引来生鲜电商的营销高峰。2)6月11日国务院常务会议讨论通过《物流业发展中长期规划》，并且确定了农产品物流等12项重点工程。
1．生鲜电商正迎来新一轮爆发期
生鲜电商，指通过电子商务直接销售生鲜类产品，如新鲜果蔬、生鲜肉类等，属于农产品电子商务的一种。传统的农产品销售渠道以菜场、商超为主，从“田头”到“餐桌”，往往经历批发、中转、分拨，环节众多且不透明，长途运输储存冷链缺失，导致食物并非最新鲜。而理想状态下，通过电商渠道，农产品有可能完成从原产地直发到家庭，绿色有机、全程冷链、放心安全。
两种模式的对比，很明显可以发现，在传统的流通模式中存在着缺陷：1）从冷链角度来说：链条长、环节多、成本高、冷链断链现象突出；2）从供应链角度来说：信息链过长，容易产生信息隔断，收费环节多。而在互联网扁平化模式下：信息快速反馈、流通渠道短、物流服务完整。
1.1生鲜电商发展的三阶段
我国生鲜电商的发展通常划分为三个阶段：1）2005-2012年：从诞生到热潮的第一阶段；2）2012-2013年：泡沫挤出阶段；3）2013年底至今为生鲜电商的第二波热潮。我们分析认为，在第一阶段从小到大的过程中，还可以更细分为2005-2009及2009-2012，分别是初创期小心翼翼开发小众市场到一拥而上纷纷进军。
1.2生鲜电商正迎来新一轮爆发期
进入2013年以来，从天猫“疯狂车厘子”到顺丰“荔枝传说”，从“褚橙柳桃潘苹果”到阿里巴巴“耕地宝”，生鲜电商在营销上屡出奇招，而各路资本的纷纷介入无疑推进了行业前行。我们分析认为，生鲜电商正处于新一轮爆发期，其原因在于：1）政策扶持，宏观上具备爆发基础；2）消费习惯正在变迁，生鲜网购需求旺盛；3）目前渗透率仍然不足1%，未来空间巨大；4）产业资本纷纷加大投资。
1.2.1政策扶持，宏观上具备爆发基础
从宏观环境上，生鲜电商具备了爆发的基础。从梳理的政策一览中可以发现，总体方向是：1）鼓励利用互联网、物联网等现代信息技术，发展线上线下相结合的鲜活农产品网上批发和网上零售；2）形成以农批对接为主体、农超对接为方向、直销直供为补充、网上交易为探索的多种产销衔接的流通格局；3）深入推进跨区域鲜活农产品流通链条建设，支持市场和企业建立和优化鲜活农产品流通供应链。
1.2.2生鲜网购需求旺盛
消费习惯变迁使得生鲜网购增速领先于各网购子领域。2013年，中粮我买网与易观国际联合发布的《食品网购白皮书》显示，出于节约时间成本的考虑，很多人将日常的生鲜购买，从线下转向了线上的电商预订。
我们以几大龙头生鲜电商的增长数据来说明，2013年，顺丰优选销售额4亿，生鲜类商品销售额与2012年相比增长536%（中国电子商务研究中心）；阿里巴巴平台农产品销售额增速112%，其中淘宝网（含天猫）平台上生鲜相关类目继续保持了最快的增长率，同比增长194.58%。
据国家商务部电子商务和信息化司于2013年11月公布的数据显示，目前全国涉农电子商务平台已超3万家，其中农产品电子商务平台达3000家。而阿里巴巴研究中心《农产品电子商务白皮书(2013)》披露，2013年阿里巴巴平台上，经营农产品的卖家数量为39.4万个，其中淘宝（含天猫）卖家37.8万，较2012年的26万家增长45%。分品类看，根据中粮我买和易观国际发布的报告显示，用户网上购买最多的食品品类是进口食品，订单占比12.95%；生鲜食品占比6.73%。
我们测算2013年生鲜电商交易规模130亿元，较2012年增长221%。2011年-2012年我国生鲜电商交易规模分别为10.5亿元及40.5亿元，根据阿里巴巴《2013年农产品电子商务白皮书》披露，2013年淘宝（含天猫）农产品销售额500亿元，其中生鲜类目占比13.84%，中粮我买与易观国际合作发布的2013年食品网购报告中，除综合型平台外的垂直电商食品类网购金额324亿，其中生鲜类占比6.73%，地方特产6.23%，有机食品1.5%，合计14.5%，京东2013年生鲜农产品销售额达到100亿元，我们估算其生鲜类占比14%，由此得到2013年生鲜市场规模130.18亿元。
1.2.3生鲜电商行业空间巨大
目前我国生鲜电商渗透率不足1%，行业发展空间仍然巨大。尽管生鲜电商处于高速增长期，但从渗透率角度看，相较于2012年我国进入流通领域的实体农产品的价值总额2.45万亿元（2013年预计2.63万亿元），尚不足1%，而服饰高达20%。在美国生鲜零售市场，2012年达到5680亿美元规模，网络销售同样仅占1%。在网民人口红利增长趋缓的时候，农产品电商将要成为新的争夺之地。从整个网络购物市场来看，2013年，中国网络购物市场交易规模达到1.84万亿元，增长39.0%，占社会消费品零售总额的比重将达到7.9%，同样占比较小。
我们预计未来3年生鲜电商交易规模有7倍空间，带动冷链宅配市场6倍成长空间。我们保守预计2014-2016年生鲜电商增速分别为100%、100%及75%，对应2014-2016年销售额260亿、521亿及911亿，在2018年达到2392亿，，对应3年7倍，5年20倍成长空间。2016年及2018年，生鲜电商渗透率分别为2.8%及6.2%。
同时，由于目前冷链配送的成本在25%-40%之间，随着未来冷链规模的扩大与成熟，成本会逐渐下降，我们预计2014-2016年冷链配送成本分别占比30%、25%及25%。由此，我们测算得到2013年冷链宅配规模39亿元，2014-2016年分别为78亿、130亿及228亿，在2018年达到478亿元，3年5.8倍，5年12倍成长空间。
1.2.4各路资本纷纷介入
近年来，各路资本纷纷介入生鲜领域，除了传统电商阿里巴巴、淘宝、京东、亚马逊，垂直类电商、商超甚至物流快递都加入该领域，投资项目也一再攀升。最新的投资是2014年5月亚马逊投资2000万美元入股美味七七，这是亚马逊入华十年来的首笔投资，足见电商鼻祖对中国生鲜市场的重视。除了增速快，行业空间大之外，生鲜产品作为日常消费品的特点也是资本加码的原因：1）顾客体验良好的情况下，重复购买率非常高；2）科技产品、图书产品都不如生鲜食品这样可以绑定顾客日常互动；3）搭配销售的成功率也高于其他网购产品。
1.3生鲜电商的发展趋势
1.3.1C2B“订单农业”是新兴热点商业模式
从介入电商的主体来看，可以分为传统综合型电商（平台模式）、垂直电商（出售生活方式）、物流企业（利用终端倒做渠道）及商超（依托体系试水线上）。而从生鲜电商商业模式角度上看，目前现行的模式主要以下几种：
我们认为，第四种“订单农业”的模式比较新颖，既是一种经营模式，又是一种营销手段，并且会是生鲜电商重点发力的模式。
天猫车厘子是C2B一个成功的案例。1）从其本身效果而言，6月27日至7月8日，13天内共有84531人在线预订，订单总金额1500万元，预订美国西北车厘子168吨，相当于国内一座中型超市9年的销量。美国政府派美国驻华大使骆家辉与天猫总裁在美国驻华使馆内进行车厘子交接仪式。2）开辟了生鲜单品营销可复制推广的经验。2014年，顺丰优选推出荔枝预售，就是此例。
顺丰优选“荔枝传说”。根据顺丰优选网站的介绍，主打荔枝品种成熟期为5月27日，而提早两周变开始了预售活动，打出“产地直供”的宣传，通过顺丰速运，成熟即采摘离枝，不超过24个小时送到消费者手中，确保荔枝最原汁原味的口感。同时，在5月23日，顺丰优选主办，高州市人民政府、根子镇人民政府、广东省高州市丰盛食品有限公司协办举行了“首届网络荔枝文化节”。将生鲜品打造为文化节，把产品背后的故事和品质挖掘出来，是生鲜电商必须具备的“讲故事”能力。而600年古树园和耳熟能详的“一骑红尘妃子笑”的切入点，是荔枝单品营销的成功要素。
我们预计，类似于此类单品营销会逐渐成为生鲜电商的必备手段，打造成“爆款”产品。2013年，天猫与顺丰合作的车厘子预售，2014年，天天果园同样预售美国采购车厘子，本来生活网还会继续备货“褚橙”，这些单品的特点是通过整合的营销运作能够激发高附加值，成为相对高毛利的产品，同时可以避免订单不稳定，采购量不易控制等缺陷。如果此类模式是半营销半订单，那么阿里巴巴最新推出的“耕地宝”则是完完全全的“订单农业”模式。
阿里巴巴“耕地宝”。“耕地宝”系由安徽农民、浙江兴合电子商务有限公司和阿里巴巴聚划算平台等联合推出的“首个互联网定制私人农场”。1）根据安徽省绩溪县农委主任周道清介绍，该私人农场投资项目有三个1年期品种，分别是580元的1分地品种、2400元的半亩地品种和4800元的1亩地品种；2）投资者可获得该私人农场一年四季的无公害蔬菜，去当地旅游的免费门票和住宿等待遇；3）全国有3560名用户认购了土地，认购面积共430余亩，项目销售额200余万元；4）浙江兴合电子商务公司与绩溪县瀛洲镇、伏岭镇等地的近300户农户签订了土地流转合同，流转费用每年每亩大约800元，期限一年。“耕地宝”的出现一方面是可以加速农地流转，而从互联网的思维去看，其实是将传统农业中农品先种植后销售转变为了，农民先接受投资者需求订制，再种植，这样的逻辑关系的转变，可以避免“菜贱伤农”等情况，可以一定程度上保障农产品收成后不会销售不出去。当然，在政策及监管上，如何保障农民利益上还需要政府的进一步指导和管理。
1.3.2生鲜电商未来的四大趋势
我们认为未来生鲜电商的发展方向，有四大趋势：社区化O2O、C2B预售、单品营销“讲故事”以及大数据。
1）社区化O2O：增强客户黏性。生鲜产品属于日常食用品，客户黏性很重要，需要线上到线下的互动反馈与及时的配送，线上重交互式，线下走社区化会是发展方向。线上：淘宝C2C是成功典范。淘宝作为我国电商销售的主群体的成功因素之一就是淘宝店家与消费者的互动，交互式的购物增加了客户粘性。电商平台可以利用诸如微信等越发成熟的工具来传递与交流，同时，生鲜电商如菜管家推出的菜谱等专栏，教学与搭售结合的模式都是提升互动的手段。线下：以社区为中心设点，来辐射周边内的居民。就目前而言，社区便利店是一个结合点，对于消费者而言，可以在下班后到便利店的冷柜提货，而对于配送来说，从仓储配送到便利店的物流中心即可。同事，最后的交付体验是容易激发二次销售的点，生鲜电商比普通商品更需要在配送环节下功夫。
2）C2B预售：以销定产，降低损失，适合单品。随着天猫及顺丰等预售活动的发起及成功，预售的优势在于“以销定产”，在生鲜品将近收获的时候，通过互联网提前预售，汇集订单，产地采摘后直达消费者，可以减少流通环节，保证产品的新鲜和完整，同时降低损耗和库存风险。预售模式适合于单品。
3）单品营销“讲故事”：激发单品营销的最佳手法，并通过单品爆款来导入平台流量。与预售相承接的是单品营销，俗称“讲故事”。互联网行业内有许多一战成名的营销典范。对于生鲜电商而言，学会讲故事，讲好故事是必不可少的技能。这是激发单品营销的最佳手法，并通过单品爆款来导入平台流量。天猫与顺丰优选都做出了成功的案例。爆点特色：我们认为，在讲故事的过程中，可以挖掘的爆点有：产品背后的历史文化底蕴（荔枝），励志的故事（褚橙），基地采摘体验（多利农庄）等。地方特产：除了爆点外，地方特产也会是未来的增长点。天猫、菜管家等都开设了地方馆，如阿克苏苹果，库尔勒香梨，台湾芭乐，金华两头乌，山西陈醋等。各地乡镇政府会乐于积极参与这样的项目，一方面是推动县域乡镇的经济发展，另一方面也是推广地方品牌形象。
4）大数据：搭售，提高客单价；地点挖掘，提升配送效率。数据不仅仅用于物流运营管理，而且会对消费者需求分析，未来的供应链是数据驱动的供应链，尤其在C2B导向模式的驱动下，更需要数据为核心。典型的搭售行为，是生鲜节省配送资源和提高客单价的重要手段之一，大数据的挖掘可以推送给消费者最容易搭配购买的产品，在3C及书籍上行之有效的推荐在生鲜电商中同样可以延续。此外，通过对配送地点和消费偏好消费量的数据挖掘，也可以更合理地提升效率。
我们认为未来生鲜电商要出类拔萃，赢得竞争必须同时在这四点上下功夫。其逻辑在于，从营销手段上，以单品营销“讲故事”来激发消费热情，在销售模式上，以C2B预售的方式采集订单，以销定产，在配送上，在最后一公里通过社区化O2O的布局与渗透完成，而所有的信息系统依靠大数据的挖掘来提升效率。
2.生鲜电商的爆发引领冷链宅配“大时代”
生鲜电商最终是要将产品配送到消费者手中，也就是我们常说的“最后一公里”解决方案，这是关系到能否把产品落到实地的重中之重，缺失了这个环节，之前的所有努力都会大打折扣甚至功亏一篑。
宅配与快递的不同点在于快递重在收件而宅配重在送件，宅配往往提供代收货款及开箱验货的服务，这点在食品网购上要比其他产品更为消费者重视。根据易观国际的数据，从支付方式看，食品网购用户最多的是货到付款，占比26.13%；另外POS刷卡6.85%，两者合计占比三分之一，生鲜品犹是。
目前冷链宅配通常为两种模式，从流通环节上说，分为B2C模式以及B2B2C模式。B2C的代表是黑猫宅急便（日本雅玛多旗下的著名宅配品牌），业界称之为黑猫模式。而国内的大部分冷链物流企业运营的是B2B2C，即供货商与销售网点之间配送后，再由落地配公司完成最终配送。
而上述两种方式如果从配送主体区分，其实就是自建及第三方运营。我们研究了亚马逊，阿里巴巴菜鸟，京东及顺丰优选四家具有代表性企业的冷链配送体系，发现，亚马逊是自建为主，合作为辅；菜鸟是平台思维，整合资源为主，整合第三方物流配送；而京东自建物流，顺丰是物流起家，但两者异曲同工在最后一公里的解决方案上选择了社区便利店作为突破口。
2.1巨头起舞，宅配路径各不同
2.1.1亚马逊经验：仓储自建，冷链配送自营+合作
亚马逊在啃生鲜电商这块硬骨头。2013年各大传统电商纷纷杀入生鲜电商蓝海，希望能够掘金。但我们研究了亚马逊的生鲜服务，发现：2007年亚马逊正式开始向特定的西雅图地区提供AmazonFresh生鲜电商服务，通过自有车队向消费者运送鸡蛋、草莓和肉食等新鲜食品，到了2013年年中才开始在第二座城市洛杉矶开展业务，2014年年初在旧金山，纽约开始业务。计划2015年在北美40个大城市和德国部分城市开展业务。试点运营6年之后才开始小范围铺开，由此可见生鲜电商之难度。亚马逊生鲜几个产品大类的物流成本总体近14%，其中牛奶类12%、新鲜水果21.5%。从收费上看，亚马逊做了分类：1）AmazonPrime客户免费（Prime是亚马逊推出的一种年付费79美元的增值套餐服务）2）单笔金额满35美元，免收快递费（我国往往是199元人民币免收快递费）
我们研究发现，亚马逊采取了自建仓储，自营为主，合作为辅的冷链配送模式。
1）亚马逊的仓储经验：仓储是配送之本。
2012年Amazon以7.75亿美元现金收购KivaSystem公司，获得了KivaSystem的机器人仓储服务。Kiva可以让每小时处理的订单量达到传统方式的2~4倍，减少货物的搬运时间，从而大幅提高仓储效率。亚马逊生鲜通过Kiva来降低仓储成本。一般来说在开启城市配送前一年，亚马逊生鲜就开始建立其城市冷链仓储中心，并借助Kiva和标准化的流程进行准备工作。在亚马逊生鲜最初只在西雅图、洛杉矶提供服务，在旧金山提供测试时，就已经在加利福尼亚州、得克萨斯州、新泽西州等地建设约100万平方英尺的大规模冷链仓库。这也意味着除了旧金山，纽约、达拉斯都具备了马上扩展生鲜业务服务的能力。在信息技术的应用上，亚马逊利用一个安全的基于Web的许可证跟踪系统监测产品保鲜期。同时亚马逊还在内部测试是否可以优化仓储效率，扩大同一天交货服务的范围。由于生鲜的特殊性，其配送的难度非常高，除了通常网购中常见的退货率之外，生鲜的退货会导致损失率的提升。我们来看一下亚马逊如何处理配送的模式。
2）亚马逊的冷链配送分为自营和与当地商户合作两种模式。对于产品总量上的大头水果、肉类海鲜、牛奶、奶酪，面包和甜点、餐厅外卖、饮料和酒等采取自营冷链配送，另外与一些本地商户进行合作。而亚马逊自建冷链的目的在于提升亚马逊直接向消费者交付订单的能力，从而减少亚马逊对FEDEX、UPS的依赖，但由于冷链配送网络的难度，所以每新进入一个城市（或国家），都会对自身的配送网络进行测试，将配送范围限定在潜在顾客密度高的区域。
对于自营配送，亚马逊生鲜采取了门外配送和在家配送两种方式：
1）门外配送
亚马逊快递员将货品放于门外，配送所用的包装袋具有保温功能（保证收货后两小时内保持商品在合适温度）。这种配送方式快递员不需要提前跟消费者电话沟通，上门送货时间无须严格限制，一般会有三小时的收货时段。
2）在家配送
可以与亚马逊约定一个你在家的一小时时段收货，这种配送的好处是节省时间，而且快递员可以帮你将货品放置厨房，没有垃圾包装的烦恼如有意外，选择了“在家配送”却因外出而错过了配送时段，亚马逊会要求消费者重新支付费用
亚马逊的模式目前国内效仿者众多，国内生鲜电商基本在仓储上以自建为主，而一些垂直电商对高端用户采取了自营冷链宅配，以高体验换取高端客户的满意度，从而提升重复购买率，而对于优惠券使用者或其他非重点客户，限于自营冷链的配送能力只好选择使用第三方配送。
2.1.2菜鸟冷链：平台整合与冷链宅配“二段论”
菜鸟网络秉承了阿里系平台思维，走向了整合资源的路线。中国智能物流骨干网（菜鸟网络）通过统一的平台整合不同资源实现降低成本、提高效率的目标。与中国传统物流网络不同，在中国智能物流骨干网模型下，有望通过一个统一平台撮合不同的供应商和客户，将货源整合至一个配送中心、然后通过物流公司统一分送至不客户。该模型下有效降低了货车的空驶率、提高了仓库（配送中心）的使用率，进而达到降低成本、提高效率的目的。
菜鸟冷链先行整合社会物流资源，进行“二段式”冷链宅配（干线冷链+落地配）。天猫生鲜负责人曾描绘过菜鸟冷链物流的蓝图，分七步走：
我们可以发现，其思路分为两个阶段：第一阶段：整合社会冷链物流资源（目前以与快行线和众萃物流等合作模式为主），第二阶段：经营冷库（赋予冷库仓储之外的诸多增值服务）。目前还在第一阶段中，这种模式称为：二段式冷链宅配（干线冷链+落地配）。
菜鸟通过整合全国冷链物流中的冷链公路货运、冷链中转中心、城市冷链配送公司,落地配公司等多种物流资源，依托城市间干线冷链运输，以城市冷库为节点，配合“最后一公里”的落地配完成宅配。该模式解决了生鲜电商跨区销售难，生鲜电商商品保鲜难的问题，而且有效控制成本。
以其合作伙伴之一“快行线”为例。北京同城客户将货交给快行线后，由快行线提供专业的冷库保鲜、分拣包装等，再根据订单要求，运输到全北京25个落地配网点，然后由落地配完成最后一公里。在落地配无法覆盖的密云、怀柔等偏远地区，则由快行线自行配送。外省客户则由干线冷链运输企业完成城市间运输，到达本地后与上述方式相同。“二段式冷链宅配”的最大优点是能够快速复制。
菜鸟网络开始为天猫商城商户进行生鲜配送，正式介入第三方冷链物流服务。“菜鸟生鲜配送”是菜鸟网络为生鲜蔬果等对运输温度以及配送质量有一定要求的商品提供的物流服务。生鲜配送能提供给用户预约配送、开箱验货、夜间配送等个性化服务，充分满足消费者需求，提供最佳收货体验。目前处于推广期，冷链服务运费为首重（3kg）12元，续重（1kg）2元。（原价15+2）。菜鸟推广的卖点即：天猫车厘子，阿拉斯加海产以及荷兰郁金香三大案例的成功。而菜鸟也正是借助这三大活动，来磨合生鲜配送的标准和需求。
2.1.3京东、顺丰：便利店、嘿客总动员，解决最后一公里
京东是由电商自建冷链物流，而顺丰则是物流企业自建电商，两者是相反的路径，却在最后一公里的解决方案上有异曲同工之妙，即选择社区便利店作为O2O的突破口。
京东O2O：与便利店合作，深度整合，辐射社区，完成最后一公里。2014年3月17日，京东在北京宣布与上海、哈尔滨、温州、西安、乌鲁木齐、东莞等15余座城市的上万家便利店进行O2O合作，包括快客、好邻居、良友、美宜佳等在信息系统、会员体系、消费信贷体系及服务体系等方面与京东进行深度整合，开启零售O2O模式合作，该模式以之前京东与山西太原唐久的的“京东-唐久”的O2O整合模式为范本，在京东平台上为一万多家便利店搭建入口。
京东此举，意在通过末端便利店促使京东的品类得以大面积的扩充，渠道全面下沉，但更重要的是，解决了终端的最后一公里配送问题，尤其是生鲜品类。与便利店合作后，京东生鲜产品的物流演变为：由京东仓库——便利店总站——便利店分店（总站每天有班车发送至各门店）——社区配送/自提。以台湾的经验来看，社区居民通常是自提的模式，这是由于全台湾的配送统一价格折合人民币30元，而无论距离。
模式的好处在于：1）便利店可以作为社区辐射点，有助于线上线下的结合，同时有助于线下的流量导入。2）解决了以社区为核心的终端物流配送问题，充分发挥线下商家的门店密度优势，实现具有O2O特色的极速高效配送服务，存在的局限性在于单量太小，便利店员工配送的积极性不够高，单量过大，又来不及送。
顺丰：自建“嘿客”，完成O2O闭环。物流企业顺丰选择了自建便利店“嘿客”的模式，进军社区化O2O。2014年5月18日，518家顺丰新一代实体店“嘿客”在杭州、南京、南宁等城市同时开业，基本覆盖了除青海、西藏以外的全国各个省份。顺丰通过嘿客布局O2O可以实现“顺丰速运+顺丰优选+顺丰移动端+社区O2O+冷链宅配”的全局整合。目前嘿店没有实物商品，只能通过二维码或现场的触摸屏链接到其他电商网站在线下单，等于是从线下把用户倒逼回网上，最终来实现用户沉淀。售货流程是，顾客手机扫码、店内下单，货物将随后由顺丰速运的快递员上门配送，或者由顾客自提。
2.2第三方冷链宅配会培育出大企业
从上述对巨头模式的分析中，可以归纳为：自建+合作的亚马逊模式，资源整合平台运作的阿里巴巴菜鸟模式，以及京东、顺丰自建冷链，进军社区O2O模式。我们认为从行业发展的角度来说，1）生鲜电商行业内再诞生新的竞争者较为困难，更多的是行业的整合与挤出，是强者更强的时代，企业重新搭建电商平台的门槛会越来越高；2）第三方冷链宅配企业会蓬勃发展，如同“三通一达”等快递企业凭借淘宝电商而起死回生，未来冷链宅配会在参与阿里菜鸟的过程中获得成长；3）对于大型生鲜电商，自建物流的本质是提升服务质量以及“极速”送达，从成本的角度并不如第三方物流。
而在前述测算中，我们认为生鲜电商的蓬勃发展带来的冷链宅配规模在2016年可以达到228亿元，在2018年达到478亿元，通过阿里系平台完成的交易规模能够占据50%的份额，也就意味着第三方冷链宅配至少可以在16年达到100亿，18年达到200亿以上的规模。我们假设随着行业集中度的提升，在2016年龙头企业能够占据第三方冷链宅配市场的15%，到2018年能够占比20%，则对应的收入规模分别为17亿及48亿元。
3．国内投资标的介绍：
目前国内涉足生鲜电商及冷链物流的上市公司，包括海博股份（积极转型食品冷链物流，旗下菜管家是生鲜电商网站）；锦江投资（拥有上海市规模最大的冷库资源，锦江低温从事冷链物流经验丰富，合资公司水锦洋为中高端水产品交易平台）；农产品（旗下依谷网从事水果及蔬菜电商业务）；长江投资（控股子公司陆交中心落地配承接了来自当当等诸多垂直电商及东方CJ配送业务，正转型冷链宅配，已为天猫、一号店开始服务）。
基于前述分析，我们认为两类公司会受益于生鲜电商及冷链宅配的发展而打开高速成长空间。1）打通生鲜电商及冷链物流全产业链的公司；2）从事专业第三方冷链宅配的公司。
我们首推打通全产业链并未来将在第三方冷链宅配环节将有所作为的公司海博股份，旗下菜管家可以享受生鲜电商的发展，而公司为菜管家配套中摸索的经验有利于未来介入第三方冷链物流服务；重点推荐转型第三方冷链宅配的长江投资，其有为垂直电商落地配的丰富经验，正在积极做冷链宅配，未来随着阿里菜鸟的扩张，会获得更多的空间；其次我们推荐基于自身业务扩展线上电商平台的锦江投资，农产品及东方航空。排序为：继续重点推荐海博股份，建议重点关注长江投资，建议关注锦江投资、农产品及东方航空。
3.1.重点推荐海博股份：打通生鲜电商冷链物流全产业链
我们继续重点推荐前期深度研究报告覆盖的海博股份（《海博股份：一体两翼，布局电商，打通食品冷链物流全产业链》20140212；《海博股份：跟踪报告：《新型城镇化规划》出台，冷链物流及农产品电商受重视》20140318；《海博股份》：年报点评：业绩符合预期，“老”国企开启新征程）
我们归纳了海博物流特色体系：一体两翼，布局电商，内外兼修，转变思路，打通食品冷链物流全产业链，再造海博物流。根据海博物流现有资产资源以及未来可能进行的外延式拓展，我们将其归纳为：一体两翼（以食品冷链物流为体，国际物流（原保税物流）、城市配送为两翼，布局电商（收购菜管家），内外兼修（提升自身能力，进行外延扩张；立足外部市场，加强集团内部协同），转变思路（由房东转经营，聚焦高附加值业务，从仓储运输转向打通全产业链），再造海博物流。
海博股份收购菜管家后，优势互补，借助电商做好冷链。过去，制约菜管家发展的两大瓶颈：稳定货源及仓储配送。依靠单一的电商企业来解决这两者有相当的困难，我们分析认为理论而言加入海博乃至光明集团体系后或为此提供解决方案。从货源看：光明集团旗下有农场及新近并入的上海蔬菜集团，有知名品牌爱森肉等，均可以为菜管家提供放心、优质产品；海博则有申宏及香港极限天资的海外牛羊肉冻品渠道。从仓储配送看：海博拥有353张BH货车牌照，可以通过对车辆的改装，大幅提升菜管家冷链配送的能力。并且我们可以设想，海博盘活市区内的土地资源，建立周转或分拨库能加强仓储周转能力。
菜管家目前已经实现了包括果蔬、禽类、肉、蛋、粮油、包括乳制品，十大类，81小类，2千种商品，生鲜占比是77%，全程冷链配送到家服务。菜管家网站丰富了“安心食谱”栏目，介绍如养生套餐，名菜，家常菜的制作方法并与网站出售食材相连接；推出团购产品“菜菜团”；开发APP，手机等移动端可以完成浏览支付，反应了老国企在拥抱互联网及移动互联网时，正在迎头赶上。2014年5月，“菜管家”副总经理宋轶勤在参加电子商务与冷链物流大会上表示，“菜管家”今年内将把业务延伸到华东地区，并且将与海博股份一同打造一个第三方农产品冷链物流平台。
重组完成公司主营业务变更为房地产开发及物流业务。1）我们理解此次重组预案是光明集团对上海国资国企改革的落实：对于控股股东光明集团而言推进了优质资产的资产证券化，重组后上市公司业务更加趋于市场竞争化，也符合做大做强上海国资国企上市公司的方向。2）虽鉴于房地产行业目前的不确定性，短期或给公司估值带来压力。但我们认为现代物流业是未来重点发展的行业，保留光明集团核心主业之一的物流业务也坚定了集团对海博物流的重视。6月11日，国务院讨论通过《物流业发展中长期规划》，并且确定了农产品物流等12项重点工程，海博冷链物流的发展符合政策方向。中长期仍然看物流业务的大发展。
暂维持盈利预测和“买入”评级。由于目前仅公布资产重组预案，且该事项仍有不确定性，我们暂不调整盈利预测；维持2014-2016年EPS分别为0.36元、0.40元和0.48元，对应2014-2016年26、23、19倍PE。虽考虑地产产业链目前的不确定性公司估值短期或有压力，但我们看好中长期物流业务的发展，我们维持“买入”评级。我们将持续跟踪公司此次资产运作的后续进展。
3.2.重点关注长江投资：积极转型冷链宅配，物流交易网有想象空间
长江投资主营现代物流，以旗下控股子公司上海陆上货运交易中心有限公司（简称陆交中心）为核心。陆交中心以中国物流交易网及为电商与电视购物提供货物配送为核心业务。陆交中心以建设物流货运公共信息平台为中心，打造现代物流B2B电子商务平台中国物流交易网56135.com，并依托电子商务平台，组织物流在线交易和场内交易；以上海市为中心，组建长三角各大中城市的城市物流配送网络，专门为从事电子商务中B2C和电视购物企业提供配送货物的同时代为收取货款的配送服务。
落地配业务深化转型为冷链宅配，有望借助生鲜电商的发展而实现腾飞。我们认为公司业务有转型优势，落地配可以代收货款，与快递不同，落地配的员工更重视在送货时的态度，强调客户交付体验，落地配的态度优劣会左右客户的二次消费，故而又有二次销售员之说。尤其在生鲜业务的配送中，客户体验更加重要，且货到付款是生鲜产品更易于被接受的模式，这种情况下，落地配的转型具备了条件。上海陆交中心在2013年获得1号店冷链物流配送商资格并成为天猫指定冷链物流配送商之一，目前运营状况良好，2013年冷链配送超过40万件，但受制于硬件投入等，配送运力略显不足，公司未来将根据市场情况发展优化。进入阿里体系，未来有望借助菜鸟平台而获得业务的高速增长。同时，基于56135网站，2014年还拟上线冷链电子商务平台，可以做货源与运力的对接，在一定程度上解决冷链干线运输空载的情况，降低运输成本。
作为中国宅配联盟的发起者，陆交中心有充足的资源共享。陆交中心与福建飞远等公司于2008年发起成立了COD联盟（cashondelivery原落地配联盟，2014年更名为中国宅配联盟）。联盟内会员单位之间可以从信息共享到业务共享以及形成价格同盟。高峰期联盟内代收货款的交易额高达300亿元。
56135物流交易网处于快速发展期。截止2013年底，56135平台的日平均访问量达到180万，集聚了12万多家物流企业网上交易（其中两万多家贸易企业），并保持每月5000家会员的增长趋势，每日有效发布交易信息80万条，平台为会员单位研发了15项拥有独立知识产权的物流标准化软件。"56云"项目创新业务思路，日访问量突破10万。"物流人商城"的560mall业务不断发展，产品达到2000种，社会影响力进一步扩大。我们认为物流交易平台可以有效撮合货主与司机，提高货运效率。
3.3.建议关注：农产品、锦江投资及东方航空
农产品：依谷网定位清晰。旗下运营依谷网，定位面向白领家庭农、副食品网。目前有全国近200家直供基地，实现食材从产地到餐桌，全程可溯源。全程冷链：田头冷藏车配送，物流中心三温差分拣（冷冻库（-30℃）、恒温库（15-18℃）、冷藏库（0-4℃））,自建物流团队通过特制的保温设备，采取全程恒温技术配送订单,冷藏背包+冷藏箱送货上门。
锦江投资：上海地区最大冷库规模。锦江低温冷库规模11万吨，为上海市最大。锦恒供应链与上海综保区联合发展有限公司合作将1.1万吨普通仓库改建为了0°C至零下25°C低温库。该冷库目前是上海自贸区临港保税区内第一家商检指定食品备案库。“水锦洋”（上海水产与锦江国际合资组建的中高端海产品交易平台），公司2013年年报披露开业一年多来，整体运行情况良好，13年销售收入完成年度预算109.37%，净利润亏损额控制在预算范围内。已在“天猫”、“1号店”开设网上经销商店，北京和长三角地区共4家直营店，淮海中路大上海时代广场直营店已经亮相。
东方航空：产地直达，自贸红利，C2B模式践行者。东航具有运输资源优势：旗下有近500架客、货机以及通达国内外1000余个站点的资源优势。自贸区红利有助电商业务开拓：基于自有的航空运力和报、清关资质，能让东航产地直达网实现货物的航空快速运输和快速清关的无缝衔接，而注册在自贸试验区内，东航物流未来还可以依托自贸试验区的红利，进一步开展跨境电子商务的开拓。C2B模式践行者：在C端先搜集消费者的需求。比如新西兰鲜奶，目前只能采取提前预订的模式购买，每周发货一次。
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