投资要点
产业链视角：率先覆盖彩票行业全产业链，挖掘彩票终端市场潜在机会
广发轻工作为市场上最先捕捉到互联网彩票行业投资机会的研究团队，在前期已经针对互联网彩票行业发布了一系列深度报告，对行业政策和销售环节进行了深入研究。为了使投资者更加清晰透彻地了解整个行业，我们将研究视野延伸至彩票行业全产业链，首次针对彩票设备运营环节的关键技术和市场格局进行详细阐述。我们通过技术剖析和历史追溯等方式将彩票出票流程、销售系统和数据系统完整地呈现在投资者面前，同时还手工整理出福彩和体彩终端供应商最新的中标信息，在业内第一次明确指出福彩和体彩终端供应商盈利模式的不同，并对彩票终端市场的竞争格局和未来看点进行了探究，力争为投资者挖掘出彩票设备运营环节最值得关注的投资标的。
彩票出票流程完整呈现，销售、数据系统升级在即
彩民在实体投注站或彩票网站下注后，购彩信息通过投注站或省级彩票中心下属的彩票终端机传输至省级彩票数据库，进行数据录入后反馈至投注站或网站，就完成了出票。而一些资质好的垂直类网站与省级彩票中心合作，租借一定数量的彩票终端机，网站将这些终端机和后台系统进行对接，再通过技术改造提高数据交换速度，实现安全、准确、高效出票。对于体育彩票特别是体育竞彩来说，由于出票速度和准确性直接影响到投注信息传输至国家体彩中心数据库的速度，进而影响到赔率的实时设定，因此无论对于国家彩票中心还是彩民来说，出票速度和准确性的提高都十分必要。在彩票销售和数据系统方面，随着交易处理速度不断提升、全国性数据系统的搭建，特别是“下一代热线系统”和体彩“两地三中心”数据体系的陆续运行，不仅将继续提高体育彩票的交易速度，竞彩的玩法也将日新月异，为体育彩票开拓更为广阔的市场空间，而参与到全国性数据平台运营的公司最将获益。
彩票终端机市场空间广阔，福彩体彩盈利模式大相径庭
公开资料显示，我国福彩和体彩终端机的采购由国家福彩和体彩中心统一招标，各省福彩、体彩中心招标购买彩票终端机时需从指定的供应商中选择。目前国内福彩和体彩终端机供应商的盈利模式分别为销售提点和一次性买断两种形式，前者在与供应商分享彩票销售增速的同时也实现了对供应商技术革新的激励，更有利于彩票终端机市场的良性发展。我们认为，2014年作为世界杯赛事年有望见证国内彩票市场特别是竞彩销售的爆发式增长，对终端的需求与日俱增，而彩票终端机也将在2013~2014年进入新一轮的更新周期，销量增长与集中采购两大利好将使得中标的彩票终端机供应商充分受益。此外，随着体彩和福彩全国性数据平台的搭建，拥有全国性数据系统开发运营经验的终端供应商有望进一步受益，建议关注华彩控股、御泰中彩控股、亚博科技控股和中体产业。
风险提示
彩票行业作为政府高度监管的领域，行业政策的突然转向可能抑制行业的整体发展；彩票终端机招标模式的改变可能对终端机市场的竞争格局产生较大影响。
一、观点回顾、本文逻辑及与大众观点不同之处
（一）观点回顾：延续产业链研究方法，自上而下挖掘彩票行业机会
广发轻工作为市场上最先捕捉到互联网彩票行业投资机会的研究团队，在前期发布的系列深度报告中，我们已经对彩票行业和互联网彩票行业进行了自上而下的研究。在上游政策端，随着彩票公益金日益成为国家社保、财政收入的重要组成部分，国家有理由、有动力推动彩票行业的发展，因此我们预计2014年互联网彩票销售牌照将得到有序发放。在下游销售端，体育彩票凭借其与体育赛事的相关性和丰富多彩的玩法创新，增速一举超过福利彩票，在巴西世界杯的催化效应下2014年将见证体育竞猜型彩票的爆发性增长。随着互联网渗透率的不断提升，互联网彩票正成为日益流行的销售渠道，行业中以500彩票网为代表的龙头在PC端的竞争格局趋稳，移动端竞争日趋白热化。
那么，彩票销售的后台技术支撑、设备运营环节现状如何？这一环节是否存在政策和技术壁垒？值得关注的投资标的有哪些？本文将研究视野扩展至彩票行业全产业链，继续为投资者填补彩票行业产业链中的知识盲区，挖掘相关投资机会。
（二）本文逻辑：视野扩展至设备运营环节，彩票终端龙头价值凸显
我们的研究发现，国内彩票销售和数据系统的建设日趋完善，随着数据互换速度的进一步提升、全国性数据系统的统一搭建，彩票玩法将日新月异，有利于吸引更多彩民、提升彩票销量。而作为彩票数据交换过程中不可或缺的一环，彩票终端机市场也将受益于国内彩票销售的爆发式发展，迎来难得的商机。公开资料显示，我国福利彩票和体育彩票终端机的采购由国家福彩和体彩中心统一招标，最新一期获得供应商资格的企业多具有港资或外资背景。目前国内福彩和体彩终端机供应商的盈利模式分别为销售提点和一次性买断两种形式，前者在与供应商分享彩票销售增速的同时也实现了对供应商技术革新的激励，更有利于彩票终端机市场的良性发展。在投资标的方面，建议关注同时具备竞标资格和技术优势，特别是拥有全国性数据系统搭建和开发运营经验的彩票终端供应商。
（三）与大众观点不同之处
之前对于彩票行业的研究多集中在下游销售环节，我们继在上一篇深度报告《互联网彩票系列之二：政策牌照呼之欲出，市场化监管大势所趋》中首次提出政策在互联网彩票行业发展中将起到的关键推动作用之后，本文在业内第一次将研究视角扩展至彩票产业链中容易被忽视的终端设备环节，并通过技术剖析和历史追溯等方式将彩票出票流程、销售系统和数据系统完整地呈现在投资者面前。此外，我们还手工整理出福彩和体彩终端供应商最新的中标信息，首次提出福彩和体彩终端供应商盈利模式的不同，并指出这种差异是由彩票行业产业链的利益分配机制所决定的。我们认为，2014年作为世界杯赛事年有望见证国内彩票市场特别是竞彩销售的爆发式增长，而由于彩票终端机在2013~2014年将进入新一轮的设备更换周期，销量增长与集中采购两大利好将使得中标的彩票终端机供应商充分受益。同时，随着体彩和福彩全国性数据平台的搭建，拥有全国性数据系统搭建和开发运营经验的终端供应商有望进一步受益。建议关注华彩控股（1371.HK）、御泰中彩控股（0555.HK）、亚博科技控股（8279.HK）和中体产业（600158.SH）。
二、彩票设备运营：出票、销售、数据系统，一个都不能少
在前期发布的彩票行业系列深度报告中，我们已经对彩票行业和互联网彩票行业进行了自上而下的研究。在上层政策端，随着彩票公益金日益成为国家社保、财政收入的重要组成部分，同时彩票行业的健康发展也有利于将规模庞大的非法博彩转化为合法消费、减少赌博案件的发生，因此国家有理由、有动力推动彩票行业的发展，我们预计2014年互联网彩票销售牌照将得到有序发放。在关键的销售端，体育彩票凭借其与体育赛事的相关性和丰富多彩的玩法创新，增速一举超过福利彩票，在巴西世界杯的催化效应下2014年将见证体育竞猜型彩票的爆发性增长。随着互联网渗透率的不断提升，互联网彩票正成为日益流行的销售渠道，这一市场中以500彩票网为代表的行业龙头在PC端的竞争格局趋稳，移动端竞争日趋白热化。那么，作为彩票行业产业链中的彩票设备运营环节的现状如何？我们将立足之前的研究，将研究视野扩展至彩票行业全产业链，继续为投资者填补彩票行业产业链中的这一盲区，挖掘相关投资机会。
目前在国内销售的各类彩种中，除即开型彩票之外，其余彩票品种都需要通过实体投注站或者远程方式购买后出具纸质彩票或在彩票数据中心进行录入。那么，一张彩票究竟是如何诞生的？彩票产生的整个流程中涉及哪些关键环节和技术？我们将在本节逐一进行研究与解答。
（一）彩票出票流程
目前，国内的福利彩票中除双色球、3D和七乐彩是全国联销、统一开奖之外，其余彩种均由各省的福利彩票管理部门负责组织管理及开奖；而体育彩票的所有彩种都是全国联销并统一开奖。因此，彩票的出票流程可以分为全国联销和地方销售两大类，其中全国联网销售的福利彩票和所有的体育彩票属于全国联销，而除双色球、3D和七乐彩外的福利彩票属于地方销售。
1. 全国联销彩种的出票流程
实体投注站方面，各地投注站的彩票终端机通过网络连接到省市级彩票数据库，彩民在实体投注站的彩票终端机下注时，购彩数据通过网络系统传输到数据库，确认购彩信息并进行数据录入，然后将投注成功的信息返回至投注站的彩票终端机，通过终端机将纸质彩票打印出来，就完成了出票流程。具体的出票系统模式如下图所示：
网络售彩方面，对于大多数垂直类彩票销售网站来说，其后台出票系统与省级彩票中心下属的彩票终端机相连接，彩民在网站下注的同时，购彩信息由网站传输至终端机，再通过对接的电子接口传输至省级彩票数据库，进行信息录入后完成出票，最后将投注成功的信息反馈到网站。还有一些资质较好的垂直类彩票网站直接与省级彩票中心合作，租借一定数量的彩票终端机，网站再将些终端机与网站出票系统进行对接。当彩民下注时，网站后台发投注指令，指令转换为终端机能够识别的键盘信号后模拟键盘输入，自动完成出票，有效提高了网站后台、终端出票机和省级彩票中心之间的数据交换速度，实现安全、准确、高效出票。
对于门户类彩票网站来说，其出票环节完全外包给彩票出票公司（是指与各省彩票中心合作，租借彩票终端机专门进行出票业务的公司），将网站投注数据传输至出票公司的彩票终端机，再通过终端机的电子接口与省彩票中心数据库相连接，将购彩信息录入数据库后完成出票，并将相关信息反馈至终端机和门户网站。
各彩种截止销售后，地方销售数据由省市级彩票数据库汇总至国家体彩中心，进行开奖前封存，之后传到开奖现场。
2. 地方销售彩种的出票流程
与全国联销类似，地方销售的福利彩票也是由实体投注或彩票网站将下注信息传输至省级彩票数据库，确认购彩信息并进行数据录入，然后将验证信息返回至投注站的彩票终端机或彩票网站，这样就完成了一般性的出票流程。不同的是，地方销售的彩种数据信息不需要汇总至国家体彩中心，而是由各省福彩中心分别汇总并组织开奖。
通过对全国联销和地方销售两大类彩票的出票流程进行梳理，我们发现在网络售彩方面，垂直类网站在出票效率上的优势更加明显。对于体育彩票特别是竞猜型体育彩票来说，由于出票的速度和准确性直接影响到投注信息传输至国家体彩中心数据库的速度，进而影响到开赛前竞彩赔率的设定和调整，因此无论对于国家彩票中心还是彩民来说，出票速度和准确性的提高都十分必要。而线上还是线下出票都会涉及到彩票数据系统和彩票终端机两大环节，接下来我们首先对彩票销售交易系统和数据中心进行梳理，然后用较大篇幅对彩票终端机的市场现状和发展趋势进行深入分析。
（二）彩票销售交易系统
我国的彩票销售交易系统从2004年以前的半热线系统发展到2004年的兼容系统，再到2005年开始的“全热线”系统，支持更快的速度传递和储存数据。目前国内福利彩票和体育彩票的数据系统均是“全热线”系统。所谓“全热线”系统是指在彩票的销售过程中，投注机或彩票网站与数据中心始终处于连接状态，当彩民投注时，每张彩票的投注数据通过通讯线路实时传送到数据中心的主机设备上，由数据中心确认有效并存储成功后再反馈回彩票终端机，然后打印出票，整个过程只需几秒钟。
“全热线”系统的特点之一是实现了数据实时传送。彩民购买一张彩票，信息马上就传到数据中心，能够以最快速度开奖，及时公布开奖结果。二是由于“全热线”系统节省了开奖前传输数据的时间，可以使区域内的彩票投注站统一截止销售时间，延长销售时间。 三是采用“全热线”系统后，每个投注站销售的每一张彩票及其相关信息都会存入管理中心数据库，因此可以实现通买通兑。只要中奖，即可在区域内任何一个彩票投注站兑奖。另外，由于技术优势，“全热线”系统可以支持更多的玩法和投注方法，增加了彩票的趣味性。需要特别指出的是，正是依托了“全热线”系统，体育彩票的玩法才得以变得愈加丰富多样，如在线即开型彩票、全国联网视频彩票等，尤其为体育竞猜型彩票玩法提供了更为广阔的发展空间。
此外，由中体彩科技发展有限公司牵头开发的“下一代热线系统”也进入了安全性测试阶段。中体彩在2004年研发的全热线彩票交易与管理系统，覆盖全国31个省、自治区、直辖市，该系统采用开放架构，实现灵活、方便扩展，交易能力达到5000笔/秒。不过，即使按照这一交易处理速度计算，全热线系统每年可处理的销售总量在2000亿元人民币左右，以目前体育彩票销售20%的年均增速，很快就会达到这一系统的最高负载量，因此彩票销售交易系统的更新升级迫在眉睫。而“下一代热线系统”的建设立足于体育彩票核心业务，为体育彩票打造安全、稳定、高效、拥有自主知识产权的第三代核心业务平台，预计会在不久的将来上线运行，届时将进一步提升体育彩票特别是竞猜型彩票的交易处理速度，为研发更多样化的竞彩玩法提供了技术前提。
（三）彩票数据系统架构
在彩票数据系统搭建方面，福利彩票与体育彩票自上而下的层级架构基本一致，这里我们以体育彩票的数据系统为例。从体育彩票“全热线”系统建成投入运行至今已有8年多的时间，期间国家数据中心（北京国家管理中心）及4个区域数据中心（天津、武汉、广州和成都）承担着电脑型体育彩票交易处理、数据处理、存储等关键业务，区域数据中心所在的天津市、湖北省、广东省及四川省的体育局和体育彩票中心，为区域数据中心的建设和安全运行做了大量工作。
根据2009~2015年的《中国体育彩票中长期技术战略规划》要求，按照“统筹规划、循序渐进、分步实施、分级建设”的原则，“两地三中心”数据体系框架正在逐步有序推进。针对彩票业务的特点和发展需求，从全国31个省、自治区、直辖市体育彩票的销售数据汇聚到成都、武汉、广州、天津4个区域数据中心的模式逐步发展到现在的两地三中心模式，建设体彩国家主数据中心、核心应用级备份的国家第二数据中心、数据级备份的异地国家灾备数据中心。作为实现规划目标的重要步骤，2013年，区域数据中心系统上收工作全面展开。同时也意味着安全运行8年的天津、武汉、广州和成都区域数据中心陆续完成了历史使命。
公开资料显示，为体育彩票系统提供技术服务的是中体彩科技发展有限公司。该公司是由国家体育总局体育彩票管理中心、华体集团有限公司、体育基金管理中心及全国31个省（自治区、直辖市）体育局所属单位等34方共同出资设立的国有股份制企业，于2002年12月24日在北京经济技术开发区注册成立，注册资本为5000万元人民币。该公司全面承担中国体育彩票技术系统的规划、研发、运维及乐透型彩票市场运营服务工作，并被确定为中国体育彩票信息技术总集成商。
中体彩科技不仅为体育彩票事业提供彩票交易系统及玩法的产品解决方案，还承担着全热线彩票交易系统的运维和技术服务工作，包括生产系统运行保障、IT服务管理优化、系统实施及咨询、业务决策支持等。最重要之一的是负责体育彩票全国四个区域数据中心（天津、武汉、成都、广州）的维护，通过分级的系统管理监控平台，实时对彩票交易系统、IT软硬件设施的运行状态进行现场及远程监控，主动识别系统运行过程中存在的风险并加以预防，保障业务连续性。
通过以上梳理，我们发现在出票方面，由于垂直类彩票销售网站有自己的后台出票系统，有的网站还与省中心合作拥有指定彩票终端进行出票，并可以进行一定技术革新提升出票过程中的数据交换速度，因此相比门户网站在出票速度、准确性上具有明显优势。而对于体育彩票特别是竞猜型体育彩票来说，由于出票速度和准确性直接影响到投注信息传输至国家体彩中心数据库的速度，进而影响到竞彩赔率的实时设定，因此无论对于国家彩票中心还是彩民来说，出票速度和准确性的提高都十分必要。综合来看，无论是福利彩票还是体育彩票的销售交易系统和数据系统都朝着更高速、更安全、更精准的方向发展。在体育彩票方面，“下一代热线系统”和“两地三中心”数据体系框架的陆续运行，不仅将继续提高体育彩票的交易处理速度，竞彩的玩法也将日新月异，为体育彩票开拓更为广阔的市场空间，而参与到全国性彩票数据平台运营测试的公司有望获得最大的业绩弹性。
三、彩票终端市场：受益彩票销售增长，盈利模式大相径庭
我们在上文对国内彩票的出票流程、销售交易系统和数据系统架构进行了阐释，不难看出在现阶段，所有形式的彩票交易都要通过彩票终端机完成与省市级彩票中心数据库的对接，进而完成数据的高速交换和最终的出票，这说明彩票终端机是彩票销售的一大关键环节。而我们在之前的系列深度报告也反复指出，在财政增收的需要、国民天性的诉求、非法博彩的回归等因素的催化下，国内彩票市场的规模必将保持高速增长的态势，那么为了保证出票速度和准确性，彩票终端机的需求也将持续增长。因此，我们有必要对彩票终端机这一重要但又容易被投资者忽略的环节进行更深入的研究，挖掘潜在的投资机会。
（一）彩票终端机的类型与工作原理
彩票终端机是用于终端彩票销售和打印的机器，从由主机、显示器和打印机简单组成第一代彩票终端机，到目前第四代集彩票高速热敏打印机、液晶显示屏、键盘、指纹锁、触摸屏、顾客显示屏、OCR图像式扫打一体阅读器、扫描枪等为一体的专业彩票终端机，终端机的技术水平也实现了不断升级换代。由于部分彩票采用二维码进行防伪和验证，如即开型彩票等，为了识别彩票，一些彩票终端机还装有识别二维码的引擎装备。
最新一代的彩票终端可分为三类，便携式、桌面型和专业型终端。其中便携式彩票终端机主要是针对酒店、娱乐、商场、繁华街道等人员流动性较大的一些场所的个人购票或者特定彩民租机或购机自助购票的移动式售票需求，可实现自助买卖彩票，并且携带方便。桌面型终端和专业性终端均支持销售、兑奖、注销、查询销售情况、派奖等功能，方便专业人士的使用。
彩票出票时，彩票终端机键盘输入的投注数据通过网络实时传输到彩票中心的服务器中，服务器接收并保存数据后，向终端彩票机发送打印彩票的命令，彩票就通过彩票打印机打印出来。然后，输入下一组彩票投注信息，再打印出彩票，以此类推。在实际操作过程中，目前市场上的彩票终端机大致可分为两大类：
一是具有记忆功能的终端机，当输入一张彩票的数据后按打票键出票，当热线反应慢时，出票就会很慢，但仍可以继续输入下一张彩票数据，也就是说无须等上一张彩票打出来，就可以输入下一张彩票的数据，而且出错率很低。这类彩票终端机包括体育彩票的高腾CP86、英特达，福利彩票的思乐SN3000系列等等。
二是不具有记忆功能的终端机，当输入一张彩票的数据后按打票键出票，如果热线反应慢时，出票就会很慢，这时如果想继续输入下一张彩票数据，必须等上一张彩票打出来才可以，这是手工打票的情况；如果采用彩票高速打印系统出票，就会出错，因为彩票高速打印系统不能判断上一张彩票是否打印出来，它只是匀速向彩票打印机传送投注数据，这样就不可避免的丢失一部分数据，彩票打印错误。这类彩票终端机包括体育彩票的乐得瑞、金帆KS230、富士通3000，福利彩票的穗彩LT-E02等等。
（二）彩票终端机的招标体系与主要供应商
目前，我国福利彩票和体育彩票终端机的采购由国家福彩和体彩中心统一招标，国家中心指定符合资质的终端供应商后，各省福彩、体彩中心招标购买彩票终端机时需从指定的供应商中选择。其中体育彩票终端机的招标评审周期为五年，福利彩票的招标没有公布具体时间，我们从公开信息中整理了现阶段国家福彩和体彩中心指定的终端机供应商资料。
1. 中国福利彩票发行管理中心指定的系统软、硬件供应商
（1）深圳思乐数据技术有限公司
深圳思乐数据技术有限公司为御泰中彩控股93.84%的子公司，是中国最大的、最具实力的电脑彩票技术及设备供应商和运营商之一，也是世界彩票协会协作会员。深圳思乐的彩票终端机业务覆盖全国17个省份并拥有近50%市场占有率，夺得了福利彩票市场的领先优势。2005年，思乐设计研发的“双色球”发行销售系统被中彩中心采用。
（2）深圳市穗彩科技开发有限公司
深圳市穗彩科技开发有限公司成功开发生产了适用于不同地区、不同类型的彩票发行管理系统和系列电脑彩票投注终端，目前国内使用深圳穗彩产品的省市自治区包括四川、重庆、广西、湖北、新疆、河南、甘肃、宁夏、河北、山西共10个。公开资料尚未显示深圳穗彩有任何上市公司背景。
（3）广州市三环永新科技有限公司
广州三环永新科技有限公司于2007年被华彩控股收购，控股80%，是从事彩票投注终端产品开发、生产及推广应用的公司，长期与广东省福彩中心进行合作提供彩票终端服务。最近公司与深圳穗彩达成合作，共同向重庆市福彩提供彩票终端机。
2. 中国体育彩票中心指定的计算机彩票终端机供货商
我们的研究发现，在2005年之前，国家体彩中心对彩票终端机的供应商采用指定厂家的模式，其中包括现由亚博科技控股掌握的北京亚博高腾。
为了引入竞争机制适应改革形势，同时也为解决当时各地体彩站各玩法，受销售系统限制的问题，体彩中心于2005年1月18日发布了《关于举办电脑体育彩票销售终端机选型评审的通知》，第一次公开向有关厂商招标，对当时体彩电脑投注机进行更新。招标评审每5年进行一次，终端机的范围型号为传统、经济、便携式三种。通知要求，今后如果各省区市新增、更换电脑体育彩票销售终端机时，可在评审选择的范围内自主选型，并与厂商直接洽谈。
2005年第一次中标的企业分别为高腾、英特达、乐得瑞、穗彩、金帆、思乐，当时以上公司均为本土企业。但仅仅过了一年，关注大陆彩票市场的海外资本就瞄准这一领域，纷纷通过控股方式进军国内的彩票终端机供应市场。
2006年，御泰中彩先是在当年3月以2.27亿元购入内地彩票系统及彩票机供应商深圳思乐50.9%的股权，接着又在8月同时用1.57亿元购收购即开型彩票系统供应商北京戈德利邦70%股权，用2900万元收购金帆技术有限公司100%的股权。2007年，御泰中彩又逐步收购思乐的剩余部分权益。2008年4月，御泰中彩又收购体彩终端供应商广州乐得瑞90%的股权。
2007年，华彩控股收购了彩票终端供应商广州洛图和广州三环永新各90%的股权。
2010年，亚博科技间接收购高腾35%的股权，之后又于2011年收购高腾余下65%股权，从而获得高腾100%的控制权。
2013年3月，中国体彩中心发布了最新一期的供应商名单，自2013年起获得未来5年的体育彩票终端机供应商资格。
（1）广州洛图终端技术有限公司
广州洛图终端技术有限公司于2007年被收购为华彩控股子公司，控股80%。主要经营彩票阅读系统,销售终端系统等产品。
（2）北京英特达系统技术有限公司
北京英特达系统技术有限公司为中体产业控股子公司。作为国家体育总局控股的唯一一家上市公司中体产业，于2012年7月收购了投注机市场份额第二位的英特达45%的股权。英特达公司成立于1998年，其中期主要合作伙伴为台湾伍丰科技股份有限公司，伍丰科技自主研发的POS系统（即销售时点信息系统）为英特达提供了先进的投注系统技术，英特达被收购前的2011年全年营业收入达1.32亿元，净利润为1014万元。目前，公司为全国25个省市级体彩中心提供彩票终端机及售后服务。
（3）广州乐得瑞科技有限公司
广州乐得瑞科技有限公司为御泰中彩控股90%的子公司，成立于2000年10月，是一家以电脑彩票销售系统为主体、嵌入式计算机系统技术为配套开发、集成和应用，集设计、开发、生产、销售于一体的企业。
（4）深圳市穗彩科技开发有限公司
深圳穗彩是目前唯一一家同时获得福彩和体彩终端机供应商资格的公司。
（5）希腊彩票终端服务供应商公司因特拉洛
因特拉洛是世界著名博彩运营和彩票终端供应商，为希腊上市公司。
（6）北京亚博高腾科技有限公司
北京亚博高腾科技有限公司为亚博科技100%控股的子公司。高腾成立于1994年，于1998年获中国体育彩票管理中心批准成为体育彩票终端机及系统研发及生产销售商之一。在亚博并购前，就已在中国约26个省市扩展出了广泛的销售网络。亚博科技于2010年4月28日，间接收购高腾35%的股权；于2011年12月14日，收购高腾余下65%股权，获得了高腾之控制权，从而一举垄断了目前终端机销售省份50%的份额。
（7）海信智能商用系统有限公司
海信智能商用系统有限公司是海信电器所属子公司，是集团IT板块中的骨干企业。彩票终端机仅为该公司的部分业务，所占比重和份额有限。
由此我们可以看到，根据公开资料，目前获得国家彩票中心指定资格的福利彩票终端机供应商共有三家，体育彩票终端机的供应商共有七家，其中同时供应福彩、体彩终端机的深圳穗彩没有上市公司背景，因特拉洛为希腊上市公司，中体产业、海信电器为A股上市公司，其余由华彩控股、亚博科技和御泰中彩三家港股上市公司瓜分了五个供应商名额。可以看出，与2005年第一次招标试水时均为国内本土企业不同，最新一轮的中标名单中拥有港资和外资背景的供应商越来越多。我们认为，这是由于相比国内彩票行业，港澳地区和海外博彩市场的成熟程度更高，境外投资者对博彩行业产业链中各个环节的潜在投资机会更为敏感，因此当终端机招标体系对外公开之后，境外的各路资本便蜂拥而至，率先抢占下这一市场。
（三）彩票终端机的盈利模式与市场现状
据不完全统计，2013年初我国彩票终端机的数量已经超过30万台，其中体彩终端机约13万台。在实际销售操作中，福彩和体彩终端机供应商的盈利模式大相径庭，存在较大差异。
福彩终端机供应商的盈利模式一般为销售提点，即供应商向各省的福彩中心免费提供彩票终端机，采购中标的成交报价为固定比率，供应商在合同期限内的回报为新系统投入使用后每年实际产生销售额的固定比率，即：供应商回报=终端机每年实际销售额×成交报价（固定比率）。以福建省福利彩票发行中心最新一期购买彩票终端为子，福彩中心给中标单位深圳思乐数据技术有限公司的固定提点为0.52%，深圳思乐的中标金额就是这批终端机在合同期内彩票销售总金额的0.52%。福彩终端机的供应合同期限通常为五年。由此可见，福彩终端机供应商的盈利水平完全与福利彩票的市场增速相挂钩，随着福彩销售总额的上升，终端机供应商的收入增速也十分可观。
与福彩终端不同的是，体彩终端机则通常采用买断的形式，即各省体彩中心将机器货款付给中标供应商，供应商的收益较为稳定，但无法参与到体彩市场份额的销售返点。我国体彩终端机也以五年为一个更换周期，上一次更换自2005年起拉开序幕，而根据亚博科技的年报披露，2013年第二季度开始进入体育彩票终端机的最新更换周期，预计于2014年完成换代。也就是说，2013~2014年将成为体彩终端机集中采购的年份。按照2014年全国15万台体彩终端机、每台均价1~1.5万元估计，此轮更换周期的总采购金额在15~23亿元左右。
根据中国政府采购网、中国采招网以及各省政府采购网上公开招标购买彩票终端的公告信息，我们整理了自2012年来各省体彩和福彩终端采购招标情况如表1和2所示。
福彩终端公开披露的中标信息较少，销售提成的模式也使得难以测算各个供应商的市场份额。在体彩终端市场方面，历史上亚博高腾（亚博科技控股）和英特达（中体产业参股45%）的市场份额分别位列第一和第二。根据以上体彩终端中标的不完全统计，我们估算出2013年各家体彩终端供应商中标金额及当年市场占比，如下图所示。从中我们可以看到英特达和亚博高腾两家公司在体彩终端供应市场上占据明显的优势。虽然2013年体彩终端更新换代工作才刚刚开始展开，许多省份的终端还未更换，但是从2013年政府公开的中标结果上看，英特达和亚博高腾在当年新更换的市场份额中合计达79%，可见两家公司与各省体彩中心合作的紧密程度。此外，御泰中彩控股的广州乐得瑞占比为8%，华彩控股旗下的广州洛图占比为5%，深圳穗彩占比4%，海信电器的子公司海信智能占比4%，市场份额相差不大，而唯一获得供应资格的外资企业因特拉洛尚未中标。
（四）彩票终端机的行业展望
通过以上分析，我们发现国内体彩终端机的招标体系日趋完善，亚博高腾和英特达两大龙头的地位已基本巩固，随着新一轮更换周期的来临，2014年将出现体彩终端的集中采购，按照目前全国15万台体彩终端机、每台均价1~1.5万元的保守估计，此轮更换周期的总采购金额在15~23亿元左右。两大龙头凭借自身的技术、资金优势和与各省的长期合作关系，受益明显。
相比体彩终端，福彩终端的供应更具有粘性。在终端更新换代的过程中，我们发现，福彩终端招标比体彩终端更常用“单一来源招标”的方式，即只能从唯一供应商处采购，因此供应商与各省福彩中心之间更容易建立起长期合作关系，这说明在合作过程中形成了一定门槛和偏好，使得供应商在未来供应终端竞争中具备更大优势。我们认为，福彩终端机以销售提点的方式让供应商盈利，将鼓励供应商提高设备技术，努力提高产品质量，减少出票错误率，提高彩票发行效率，有利于促进彩票销售额的提升，从而达到供应商与福彩中心的双赢。同时，与体彩终端一次性买断相比，福彩终端销售提点的方式具有更广阔的市场空间。以2013年全年为例，全国福利彩票全年销售额为1765亿元，若按0.6%的提点比例计算，将能为终端供应商带来约10亿的收入，按照五年一轮的更新换代周期，福彩终端供应商在一个周期内的销售收入将超过50亿元，远超体彩终端机市场。
那么，为什么国内福彩和体彩终端供应商的盈利模式会出现这种区别？基于之前对彩票行业上下游的研究，我们认为这是由彩票产业链的利益分配机制决定的。一方面，目前国内体育彩票的返奖率从（普通）体彩的50%，到（传统）足彩和北京单场的65%，一直到竞彩足球、竞彩篮球的69%，新推出彩种的返奖一直处于上升趋势；福利彩票的返奖率则较为稳定，大部分彩种保持在50%左右。由于返奖剩余部分都要按照35%的比例以彩票公益金的形式上缴国家财政，因此返奖率更高的体育彩票留给发行环节的可分配资金就更少，可支付给体彩终端供应商的部分也相对有限，而福利彩票的返奖率相对较低，发行费用相对充沛，能够支付给终端销售的佣金也更多，从而各省福彩中心通过销售提点的方式让利给终端供应商，鼓励其进行技术创新、提高彩票发行效率，维持长期的合作关系。另一方面，体育彩票与体育赛事的密切相关性和玩法多样性促使其销量增速逐年加快，并在2013年一举反超以标准化彩种为主的福利彩票，因此为了把握体育彩票这一增速更快的市场，国家更重视体彩销售的发展，愿意支付给销售端的利益比福彩更多，所以能够分配给体彩设备运营端的资金较少。
虽然受制于彩票行业产业链的利益分配机制，目前福彩和体彩终端的盈利模式存在较大差异，但我们认为，销售提点的返佣模式更有利于激励彩票终端供应商进行技术革新和提高产品质量，促进彩票销售行业的健康发展。另外，彩票终端机供应商除了供应终端机器设备之外，还有机会竞争负责后续的终端运行、维护等工作，从而有利于彩票中心开展长期的合作关系。也就是说，无论是福利彩票还是体育彩票，彩票终端市场都具有十分广阔的发展空间。
我们在前期发布的一系列互联网彩票行业深度报告中一再指出，在财政增收的需要、国民天性的诉求和非法博彩的回归等因素的催化下，国内彩票销售将保持持续高速发展，而2014年作为世界杯赛事年，体育彩票特别是竞猜型体育彩票的销售将迎来爆发式增长，彩票销售的增长必然推动彩票终端设备的需求。通过本文的研究，我们发现除了彩票销售这一庞大的市场外，彩票设备运营环节也存在巨大的市场潜力，特别是2014年正值新一轮的彩票终端机更新换代周期，中标的彩票供应商将充分获益。
进一步分析，什么样的彩票终端供应商能够在这一潜力巨大的市场中拔得头筹、受益最大呢？我们认为国内彩票终端行业的领军者应当具备以下两大特征：一方面，公司位于体彩和福彩终端机供应商的中标名单中，且已与各省福彩和体彩中心建立起长期合作关系，享有行业进入的政策壁垒；另一方面，公司在彩票终端的设计、研发、生产、运行和维护方面存在绝对的科研和技术优势，特别是随着体彩和福彩数据中心的上移和集中，全国性彩票数据平台建设已成为大势所趋，因此，参与过国家数据中心关于全国性数据平台搭建、开发和运营的终端供应商将在未来的平台运营中扮演更为重要的角色。
四、彩票终端行业相关标的
通过上文对彩票产业链中的设备运营环节的研究，我们发现国内彩票销售和数据系统的建设日趋完善，随着数据互换速度的进一步提升、全国性数据系统的统一搭建，彩票玩法将日新月异，有利于吸引彩民、提升销售。而作为彩票数据交换的重要一环，彩票终端机市场也将受益于国内彩票销售的爆发式发展，迎来难得的商机。2014年既是世界杯赛事年，同时也是彩票终端机新一轮集中采购的年份，因此中标的彩票终端机供应商将充分受益。我们认为，应该关注同时具备竞标资格和技术优势，特别是拥有全国性数据系统搭建和开发运营经验的彩票终端供应商。我们将在本节对彩票终端相关标的进行梳理，为投资者抛砖引玉。
（一）华彩控股（1371.HK）
华彩控股是一家专注于中国彩票事业的科技公司，获得了福彩视频彩票终端机和开乐彩快开型彩票的系统、游戏和终端设备的首期十年并可续约的独家合约，也是唯一一家为中国福利彩票提供全国性票种（中福在线）的系统、终端机、技术运营的上市公司。同时，华彩也是福彩电脑票许可的三家供应商之一，为全国最大的彩票销售省——广东省提供福彩电脑售彩系统。
子公司集太华彩：中彩在线彩票运营平台及开乐彩高频彩票业务
华彩控股的前身是于2001年在香港创业板上市的金属交易所集团有限公司，经营互联网金属交易的业务。Tabcorp集团是澳洲著名的彩票及娱乐集团，并具备经营彩票业务的实际经验和所需的专有技术和知识产权。2005年，金属交易所集团有限公司与Tabcorp集团成立合营企业TIHK（Tabcorp International Hong Kong Limited），由华彩和Tabcorp集团分别拥有约33%和67%的股权，并开始在中国提供彩票运营系统及服务，同时也将金属交易所集团有限公司改名为华彩控股有限公司。
2007年，华彩控股向Tabcorp集团收购TIHK剩余67%的股份，再向全球最大的彩票营运和游戏解决方案供货商之一的GTECH集团出售TIHK50%的股份。同时将TIHK改名为集太华彩有限公司。
中彩在线全称北京中彩在线科技有限责任公司，是中国福利彩票发行管理中心所控制的独家负责中福在线即开型彩票技术销售系统管理和运营的专门机构，且中国并无其他公司经营类似中彩在线的业务。
根据合作协议，TIHK同意协助中彩在线建立及发展一个首次适用于中国全国性的彩票营运统一平台。Tabcorp集团须通过TIHK向中彩在线授出有关彩票产品及平台技术知识产权在中国的独家拥有权，供中彩在线独家本身及系统使用。TIHK将为中彩在线的运营向其提供软件、中央系统、终端机及其他技术支持，并提供相应的培训和市场推广协助。中彩在线已作出专用承诺，不会使用与合作协议相关技术竞争的其他服务供应商的技术。中彩在线须向TIHK支付相等于在该全国性统一平台上的彩票产品销售收入的0.92%的费用。
2008年开乐彩项目开始在全国包括湖南、山东、辽宁在内的八个省份的公众场所铺机销售。这是一种高频彩票。集太华彩有限公司（前身为TIHK）拥有开乐彩彩票系统及终端机独家供应合约并开始与各省进行合作。
子公司天意电子：即开型视频彩票（中福在线）终端机供货商
2005年Corich集团的全资附属公司天意电子与中彩在线签订合约，天意电子以独家形式在中国向中彩在线提供即开型视频彩票终端机。中彩在线同意向天意电子支付相等于中彩在线收益1.6%的费用作为其代价。合约为期十年。2006年华彩控股以股本和现金总代价港币980,000,000元认购100万股Corich集团的股份，完成收购Corich集团50%的股权，从而获得了天意电子的股权。
子公司三环永新和洛图控股：传统电脑彩票业务
2007年，华彩控股收购Champ Mark Investments Limited的全部已发行股本及通过进一步收购，从而拥有广州市三环永新科技有限公司及洛图控股有限公司及其附属公司的80%股权。三环永新和洛图主要从事中国传统计算机彩票的系统技术、终端设备的研发、生产、供应及维修业务，是目前国内专门为各省级福利彩票发行单位提供投注系统和设备的三大供货商之一。在中国彩票销售最发达的广东省，其为广东福利彩票发行中心已提供逾7000台投注终端机，并于省内按彩票销售额获取一固定比例之提成收益。洛图是国内著名的从事研发和生产彩票扫描仪和阅读器的专业企业。自公司成立以来，已累计为国内外的用户供应了逾40000台/件相关产品。
手机彩票业务
从2009年下半年开始，华彩控股开始与多个省份进行合作，提供手机及移动终端彩票投注的业务。
我们认为，华彩控股旗下的中福在线不仅是福彩销售增长最快的彩种，而且也是福彩中唯一一个全国性的无纸化彩票平台，而华彩作为唯一参与到这项全国性彩票营运统一平台建设运营的公司，将充分享受销量增速和技术优势带来的业绩弹性。
（二）御泰中彩控股（0555.HK）
御泰中彩控股主要于中国从事彩票系统与游戏开发业务及彩票产品的配送与市场业务，旗下有深圳市思乐数据技术有限公司、广州市乐得瑞科技有限公司、深圳市金帆软件技术有限公司以及北京戈德利邦科技有限公司，均为彩票终端生产和供应商。此外，御泰中彩还成立附属公司深圳市御泰中彩投资有限公司，集中拓展彩票配送业务。
福利彩票终端供应商
御泰中彩子公司深圳市思乐数据技术有限公司为全国福彩中心指定的软硬件三大供应商之一，共与17个省份订立合同提供长期服务。
福彩即开票业务
北京戈德利邦科技有限公司乃御泰中彩与世界领先即开票系统及游戏供应商Scientific Games Corporation的合营企业，双方各占50%的权益。凭借其专利2D条码防伪技术，成为中国福利彩票市场之刮刮乐系统及彩票独家供应商。
体育彩票终端供应商
御泰中彩控股分别持有广州市乐得瑞科技有限公司和深圳市金帆软件技术有限公司90%和100%的股权，两者均为生产体育彩票终端的厂商，其中前者为当前获得体育彩票管理中心认可的中国体育彩票机供应商之一。
彩票配送及市场业务
御泰中彩控股由2009年9月起开设销售点，销售点主要专注于福利彩票及体育彩票的即开票配送业务，已与邮政局、加油站及连锁超市组成策略联盟。透过在遍布中国各个流量高、经营成本低的黄金地段建立庞大的分销网络，成功巩固了御泰中彩合作配送渠道在中国的领导地位。
（三）亚博科技控股（8279.HK）
亚博科技为中国体育彩票市场最大的专业服务供货商之一以及中国最大的体育彩票终端机及系统供货商之一。主要从事彩票管理及彩票技术（游戏软件、系统、硬件及终端机）业务，以及互联网及电话销售彩票业务。亚博科技的体育彩票业务的运营网络覆盖全中国约八成省市，现为世界彩票协会(WLA)及亚太彩票协会(APLA)会员，于2004年在香港创业板上市。
体育彩票终端供应商
亚博科技控股子公司亚博高腾拥有超过国内体彩终端机市场份额的50%，除了中国之外，亚博高腾还向国外市场如南非等国家提供彩票终端。
中国体育彩票的全面整合解决方案供货商
亚博科技自2007年以来一直向中国的省体彩机构提供全面整合的彩票方案，向各省客户提供一系列产品及服务，以透过管理、有效及负责的方式协助彼等扩大销量，服务包括彩票管理、咨询及获取国际技术与最佳实践，以及负责约1200家彩票零售网点的经营管理。
互联网及手机彩票
亚博科技子公司银溪是中国最具竞争力的手机彩票服务供货商之一，能够为彩票机构提供全方位的手机投注解决方案。
虚拟体育彩票投注
亚博科技向湖南省体彩提供幸运赛车虚拟游戏的相关投注系统。
根据公司年报，2011年和2012年亚博科技在提供彩票技术（游戏软件、系统、硬件及终端机）业务收入分别为25,301,932港元和151,642,825港元。
（四）中体产业（600158.SH）
公司成立于1998年3月，是由国家体育总局体育基金管理中心、国家体育总局体育彩票管理中心、国家体育总局体育器材装备中心和中华全国体育基金会等共同发起组建的中国体育产业规模最大的股份制企业，也是国家体育总局控股的唯一一家上市公司。除了赛事管理及运营、体育场馆管理、休闲健身业务、体育经纪业务、体育设施等项目之外，还经营体育彩票相关设备业务。2012年，中体产业收购了国内体彩终端机市场份额第二的北京英特达系统技术有限公司45%的股权。收购后，体育彩票业务为公司贡献了6006万元的营业收入，净利润538万元。
公司体育彩票相关业务2013年上半年实现营业收入5739万元，占营业收入的15.48%，主要来自彩票投注专用设备的销售和运营服务。在年初政府主管机构组织的新一轮彩票终端机测试、评审活动中，公司标准型、经济型、便携式三种终端机机型全部通过评审并保持领先优势，成功入围政府终端机采购目录，为公司未来取得稳定的销售收入奠定了基础。
五、风险提示
1. 彩票行业作为政府高度监管的领域，行业政策的突然转向可能抑制行业的整体发展；
2. 彩票终端机招标模式的改变可能对终端机市场的竞争格局产生较大影响。
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作者简介：
李音临（i投资会员），毕业于伦敦政治经济学院（LSE）并获管理学硕士，曾就职于摩根斯坦利投行部门，现任广发证券发展研究中心造纸轻工行业首席分析师。研究覆盖范围包括造纸、包装、家具、玩具和文具等轻工制造领域。
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