研究上市公司，要不要研究公司生存的政策环境呢？碰高杠杆高负债公司的股票，对监管层货币政策的松和紧，要十分敏感。

以海航为例。海航集团三十年靠一路买买买做大，钱从哪里业？从银行借钱，从股市圈钱，他就是高杠杆高负债公司的一个典型。复盘来看，海航的融资，有来自资本市场的股权融资，但核心还是用尽各种杆杠手段，在全球范围持续推进的大规模借贷。海航在国内资本市场上，一共拥有8家A股上市公司、3家港股上市公司以及12家新三板上市公司，这些公司在二级市场的股权融资额总计已达1535亿元。而海航到底从世界各地的金融机构借了多少钱？目前海航集团的总负债余额达到7,000亿左右。

杠杆扩张这条路能走下去，必须受到三个约束：第一，收购方有人才储备能管好收来的公司，通过持续管理和经营，实现资产增值；收购方经营性现金流能够覆盖利息支出和一部分本金偿还；第三，收购方国内信贷环境支持他们借新还旧。

对这第三个条件的变化，是我们研究股票的人，要十分关注的。

2017年6月中旬，银监会紧急电话要求各银行，排查数家巨头企业的授信及风险，一贯凶猛的海航赫然在列。

为什么监管突然转向了呢？把这两件事联系起来考虑，你就不觉得突然了。国家外汇储备从2014年6月的近4万亿美元高点一路下降，至2016年末几乎跌破3万亿，简直是骤降。“去杠杆、防风险”已经成为宏观经济政策的首要目标，曾经宽松的融资环境持续收紧。

海航的舵手，他们对严峻的形势估计到了吗？第一时间开始调整了吗？现在看来，没有。货币政策的由松转紧，成了海航最大的黑天鹅！

严寒降临了，再害怕，再挣扎，也已经晚了，海航现在走上了破产重整之路，以后涅槃重生，也与老股东们没关系了，创始人的股权也可能要归零了。