风口已至，ESG发展渐成燎原之势
迎风，才能翱翔。
————————————————————————————————
11月25日，美国娱乐巨头迪士尼公司宣布3.2万人的裁员计划让市场颇感震惊。而此前其发布的财报显示，第四季度净亏损高达7.1亿美元，2020年整年的净亏损已经超过了28亿美元。
无独有偶，面对肆虐的疫情风暴，美国多家大型企业作出了与迪士尼相同的选择。据《华盛顿邮报》报道，美国最大的50家公司中至少有27家进行了裁员，裁员总人数超过10万人。更糟糕的是，根据“破产数据”提供的数据，截至8月17日，已有创纪录的45家大型企业根据美国破产法申请破产保护，每家企业的资产都超过10亿美元。
当然，也总有那么一些企业，非但能经受住疫情等“黑天鹅”事件的考验，还能结合业务特性，为抗击疫情作出突出贡献。观察这些企业，我们发现，ESG表现越是优秀的企业，其对疫情的应变能力越强，承担的社会责任也越大。
从这个角度来看，疫情是企业抗风险能力、长期持续发展能力的试金石，而ESG则是企业顽强生命力的测温计。
ESG披露的是非财务指标，影响的却是财务绩效
作为企业可持续发展的重要指标，近年来ESG的关注度不断提升。其涵盖了涉及环境、社会及公司治理三个维度的信息披露，有效弥补企业财务报表在公司声誉、品牌价值、战略规划、企业文化及可持续发展等非财务信息方面的不足。ESG的核心是如何在商业价值与社会责任之间取得平衡。
相比于更加广义的“企业社会责任”概念，ESG从更加具体化、系统化以及定量可比的角度，为资本市场提供了更为明确的信号。环境（E）方面的指标主要涉及公司的环境管理机制、能耗、污染、可再生能源和循环经济利用情况等。社会（S）方面的指标考量企业在经营中对员工权益的保障，对供应链的管理，消费者保护政策以及与社区及其它利益方的关系。公司治理（G）方面包含董事会设置、内部控制、审计独立性等指标。在这三方面之下细化的各种指标体系，既被公司用来规范和监督自身行为，又是责任投资者在进行投资分析和决策时主要的考量标准。
一个显而易见的趋势是，国际投资的关注重心正在向ESG倾斜。并且，据长期追踪显示，加入ESG考量的责任投资对投资收益具有增强效果。在2007年9月至2020年4月之间，MSCI新兴市场ESG领先指数收益明显高于MSCI新兴市场指数。相较之下，MSCI新兴市场ESG领先指数有更高的年化收益率、更低的年化波动率、更小的回撤，业绩表现全面优于MSCI新兴市场指数。
图1 2007年9月-2020年4月，MSCI All Country World Index（ACWI） ESG LE
风从哪里来？
党的十八大以来，沪港通、深港通、沪伦通、债券通相继运行，MSCI、富时罗素、彭博巴克莱等国际主流指数相继将A股和中国债券纳入其指数体系；同时，监管方面逐步取消了对合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制。这些机制对外资投资A股市场有积极的作用。
Wind数据显示，2016年11月30日及2020年11月30日，外资持有A股的市值分别为0.30万亿元和2.32万亿元，持股占A股流通市值的比例分别为0.74%和3.75%，四年间外资对A股的投资增加了2.01万亿元。
资料来源：Wind，上海领灿整理。
图2 近年来外资A股市场持股情况
外资的不断涌入催动了国内金融体系下的ESG投资理念及需求。根据富时罗素最新的ESG评级以及Wind数据（如表1、表2），截至2020年12月24日，约90.22%的外资资金投资于有ESG评级的个股。具体从ESG等级来看，富时罗素评级1分以上的企业总计获得外资投资的资金规模为1.79万亿元，平均每个企业获得外资投资38.08亿元；富时罗素评级1分以内的企业总计获得外资投资的资金规模为0.44万亿元，平均每个企业获得外资投资21.40亿元。虽然ESG评级刚刚起步，获得ESG评级及获得ESG高评级的公司数量较少，但通过数据依然可以看出，外资对ESG评级高的公司较为青睐。
表1：富时罗素ESG评分及外资持股情况（一）
表2：富时罗素ESG评分及外资持股情况（二）
资料来源：Wind，上海领灿整理。
而在监管方面，近年来不断有政策出台引导责任投资的发展（如表3）。从2015年港交所出台《环境、社会及管治报告指引》、调整相关上市规则，到2019年上交所对科创板ESG信息披露做出强制性规定，再到“绿色发展、环境治理放在优先位置”写入“十四五”规划，种种迹象表明未来上市公司信息披露将进入严格和标准化管理。
表3：近年来ESG相关政策
资料来源：Wind，上海领灿整理。
星星之火，已成燎原之势
从成熟资本市场的发展经验来看，ESG投资最初以市场自发力量为主，在相关政策的鼓励和监管规则的要求下，逐渐规范，最终形成了分工有序、核心价值观统一的ESG信息披露和投资的生态体系。
国内ESG的发展基本遵循这一路径。在政府、监管机构、金融机构、投资机构、上市公司以及社会公众的共同努力之下，国内的ESG发展渐成体系。ESG体系主要包括三方面的内容：ESG信息披露标准、企业ESG表现的评级方法，以及以评级结果为指引的ESG投资。其中，ESG披露是基础条件、ESG评级则提供了方法论，两者一起构成了ESG投资的重要推动力量，并与ESG投资团体共同成长。
从ESG信息披露来看（如图3），A股上市公司的《社会责任报告》（或ESG报告）的披露数量呈不断增长态势，从2009年的371份一路增长至2020年的1021份；其中，沪深300指数公司的披露数量呈绝对增长，其披露率从2007年43%增长至2020年的86%，表明头部上市公司已经有较强的披露意识。
资料来源：Wind，上海领灿整理。
图3 2009-2020年A股市场社会责任报告发布情况
从ESG评级来看，目前，已有MSCl、富时罗素、标普道琼斯等多个主流指数编制公司对上市公司的ESG绩效开展评级。以MSCI ESG评级为例，截至2020年1月，共计710家中国上市公司获得MSCl ESG评级。根据2019年 MSCl ESG评级的数据（如图4），我们发现中国上市公司的ESG评级表现略逊色于新兴市场和全球市场。
图4 MSCI各指数ESG评级情况
单看A股ESG评级情况（如图5），获得最低ESG评级CCC级的中国公司从2018年的22%降至2019年的20%；获得B评级的公司从2018年的37%略降至2019年36%；获得BB评级的发行人占比从2018年的21%上升到2019年的26%；而获得BBB、A、AA评级的公司占比不变，但公司数量有所增加。其中，获得AA评级的ESG领先企业主要是消费品和信息技术公司，如苏宁易购（002024.SZ）、联想控股（03396.HK）和吉利汽车（00175.HK）等。
资料来源：MSCI，上海领灿整理。
图5 2018-2019年MSCI A股ESG评级分布情况
从ESG投资来看，华泰证券研究表明（如图6），截至2020年5月22日，国内“泛ESG概念”基金共有115只，基金资产净值总规模约743.2亿元；其中直接含ESG字样的基金有3个，合计规模约26亿元。而同期（如图7），全球范围内共有227只ESG相关ETF产品，管理规模达1407亿美元。
相较于全球ESG投资规模而言，国内ESG投资还处在初级水平，但是其发展极为迅速。截至2020年12月21日，我们发现国内“泛ESG概念”基金规模已达1412亿元，仅仅半年就实现翻倍。
图6 国内“泛ESG概念”基金数量
图7 全球ESG相关ETF管理规模
从被外资“推着走”到政府监管“领着走”，从参与各方单兵作战到互动联结再到形成体系，ESG在中国的发展已从最初散落的星星之火变为如今的燎原之势。就像新事物的命运一样，ESG或将在自愈的伤痛中蜿蜒发展，螺旋上升，但前进的方向是始终不会变的。风口已至，我们一同期待ESG将迸发出怎样耀眼的光芒。