估计有人还记得，去年上证指数打破连续“三年阳”魔咒时，大家情绪都很高涨，希望2022年能再接再厉。可惜事与愿违，申万31个一级行业中，仅煤炭板块今年以来收益飘红，沪深300跌幅更是下跌近20%，“熊”它果然还是来了！
走出熊市的原因很复杂，能说清楚的往往都是事后诸葛亮。不过，从历史概率来看，今年熊市其实并不令人意外，只是没想到会如此大张旗鼓得来。五六月份的反弹行情，更是麻痹了不少投资者，以至于三季度亏损幅度居然还超过了上半年。
下跌既然已经发生了，抱怨与懊悔已于事无补，还是多多总结教训、展望未来吧。既然历史概率有参考意义，那么今年四季度如果崛起，哪种风格会是大概率呢？司令为何认为是价值风格呢？
此处有必要，先对价值与成长风格做个介绍，就以4只国证风格指数为例。
大盘价值：在巨潮大盘指数中，选取“价值Z值”最高的66只作为成分股；
小盘价值：在巨潮小盘指数中，选取“价值Z值”最高的66只作为成分股；
大盘成长：在巨潮大盘指数中，选取“成长Z值”最高的166只作为成分股；
小盘成长：在巨潮小盘指数中，选取“成长Z值”最高的166只作为成分股；
“价值Z值”参数指标，主要是指：每股收益与价格比率、每股经营现金流与价格比率、股息收益率、每股净资产与价格比率；“成长Z值”参数指标，主要是指：主营业务收入增长率、净利润增长率、净资产收益率（ROE）。
可见，价值风格偏向股息率、净资产、自有现金流等基本面指标，而成长风格偏向营收增速、ROE增速等成长性指标。
过去十年（2012-2021）四季度，4种风格指数表现情况如何呢？
司令整理后发现，2012Q4、2013Q4、2014Q4、2016Q4、2017Q4，其中有5个季度都是大盘价值胜出，2018Q4则是小盘价值胜出；2019Q4、2020Q4大盘成长胜出，2015Q4、2021Q4则是小盘成长胜出。尽管从概率上，貌似价值VS成长胜出概率为6:4基本相当，不过当大盘碰到熊市年份（2013 年、2016年、2018年）光景时，价值风格在四季度却是完胜。
那么，为何熊市最后一个季度，价值风格可以胜出呢？估计是到了年末，市场出于防御的心态，往往追求性价比相对更高的估值板块，选股指标上偏向股息率、净资产、自有现金流等。
现如今的估值情况，同样如此。大盘价值市盈率-TTM约为6.05倍，处于近十年2.73%分位点；小盘价值市盈率-TTM约为12.70倍，处于近十年11.89%分位点；大盘成长市盈率-TTM约为19.48倍，处于近十年53.02%分位点；小盘成长市盈率-TTM约为18.88倍，处于近十年7.99%分位点（数据来源：Wind）。
从小盘价值与小盘成长估值对比看，尽管相差不大，但是考虑到目前美国鹰派主导下，全球市场的成长风格承受较大压力，小盘价值风格胜出概率更高些。
如果四季度看好价值风格，有哪些板块值得关注呢？银行、券商、家用电器、交通运输、基础化工等行业，在价值风格中占比靠前。
以目前申万一级行业占比为例，Wind数据显示，大盘价值指数前三大权重板块依次为：银行（35.09%）、非银金融（18.22%）、家用电器（8.18%）；小盘价值指数前三大权重板块依次为：医药生物（9.74%）、交通运输（9.11%）、基础化工（8.58%）；大盘成长指数前三大权重板块依次为：电力设备（27.71%）、医药生物（13.44%）、电子（12.78%）；小盘成长指数前三大权重板块依次为：电子（13.64%）、有色金属（12.97%）、基础化工（8.99%）。
好了，经历了短期快速调整后，市场性价比重新显现，从估值、风险溢价等指标看，当前具有较好的安全边际。不过，大家的交易心态也比较谨慎，“地量”是一个很好的说明。如果想着四季度要布局点啥，价值风格板块值得考虑。@今日话题 @雪球创作者中心 @雪球基金 $东方财富(SZ300059)$ $招商银行(SH600036)$ $美的集团(SZ000333)$
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