上市公司花的钱，从哪里来？
股东的：上市、配股和定增，发行募集的钱，以及原股东的出资。
借来的：发行债券、从银行等渠道借贷来的钱。
挣来的：主营业务利润、投资收益、资产出售、补贴等。
其实，还有一种“亦股亦债”的融资方式———可转债，属于债券，但投资者可以转换成上市公司的股份。
2018年以来，普通债券发行遇冷，新股增发监管趋严，很多上市公司也借道可转债融资，用于补充公司的现金流。
据统计，今年可转债融资的预案，将募集超过3000亿元，而去年的可转债募集，仅为1600亿元。
可转债，这种亦股亦债的东西，号称“下有保底，上不封顶”，投资者除了直接参与可转债的申购、买卖，还可以通过 “可转债基金”来间接持有。
01 可转债
先看看可转债的定义：
可转债，全称为可转换公司债券，是指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。
可转债具有债权和期权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。
可转债对投资者而言，是保证本金的股票。
看起来挺吸引人，债权属性，能有利息收入；期权属性，还可能有股价上涨的收益。可是，天下没有免费的午餐，先简单看看一些基本的概念。
债权属性方面
1）可转债利率
可转债是一种债券，有每年约定的利息。由于可转债多了股票收益的可能性，所以利率比普通的债券要低，三一重工发行的某可转债利率如下。
在相应的持有此间，都会有利息收入，持有至到期的话，还本付息。
参考同一信用级别、类似期限和到期收益率的普通债券，就可以得出可转债的“债券底”，也就是如果可转债价格一直下跌，到了债券底附近就会有强有力的支撑。
2）回售权
可转债回售，是发行可转债时的一个附加条款，是对投资者的一项安全保障。
当可转债的转换价值远低于债券面值时，可转债的持有人依据一定的条件，可以要求发行公司以“面额加计利息补偿金”的价格收回可转债。
也就是如果可转债的价格一降再降，投资者也可以通过回售权来获得保底收益。“回售底”，也是判断可转债价格的重要指标。
3）正回购
和普通的债券一样，可转债也可以做正回购，也就是将手中的债券做抵押融资，之后再将债券购回。这种融资的成本不高，可以产生一定的杠杆效应。
股权属性方面
1）转股价
可转债在发行的时候，都会约定一个转股价，也就是投资者有权力，按照这个价格来转换成相应的股票，例如上图中三一转债最新的转股价为7.25元。
所以，可转债的价格也会随着发行公司股价（也称为“正股”）波动。转股价一般比发行时的正股价高，当正股价大涨的时候，可转债价格也会上涨，持有人可以通过卖出，或者转换成股票获利；
当股价大跌的时候，公司可能会下调转股价，例如三一转债就从7.5元，下调到7.25元，这种下调对投资者是很大的利好。
可转债指数走势
从中证可转债指数（000832）与沪深300指数的对比来看，当牛市的时候，可转债跟随大盘上涨（涨幅不如大盘高）；当熊市的时候，可转债的价格又有强有力的支撑。
可转债收益来源
投资可转债的收益，主要来至于3部分：持有期间的利息；可转债低买高卖的价差收益；转换成股票后上涨再卖出的收益。
这些都是些最为基本的概念，可转债还是比较复杂的，包括了很多不同的投资场景。现在市场上有100多只可转债，这是高手云集的地方，是高水平的投资者，特别是一些低风险的套利爱好者的乐园。
普通的投资者，绝不能以为是包赚不赔的买卖，也可以借道基金来间接持有可转债。
02 可转债基金
现在，打破刚性兑付，可转债也可能会违约，再加上新发行方的信用评级变低，利率也变低，可转债对于个人投资者的难度变大。
专业的事情，交给专业的人做，通过可转债基金来投资，怎么样呢？
可转债基金，主要以可转换债券的投资为主。以兴全可转债混合（340001）为例，可以投资可转债的申购、买卖，以及二级股票的投资。
其业绩比较基准，是“80% 中证可转债指数 + 15% 沪深300指数 + 5% 存款利润”。
所以，可转债基金的收益来源，就更为多样化。
在股票方面，包括股票的红利、买卖价差收益和公允价值变动收益；
在债券方面，包括可转债的利息、可转债买卖价差收益和公允价值变动收益。
截止到2018年12月12日，根据晨星网的数据，市场上有55只可转债基金；而参与交易的可转债数量为126只，真可谓僧多粥少，二级市场的股票投资，肯定也是基金经理们的必争之地。
从晨星的官网上，选取了3只四星五星级基金，做下简单的对比，包括：
兴全可转债混合（340001）、汇添富可转换债券A（470058）、长信可转债债券A（519977）
可以看到，现在股市处于熊市，可转债基金截止到现在的收益也收到严重的影响，过去1年、3年的平均年化收益率是-2%多；然而把时间拉长的话，5年的平均年化收益率达到了11.74%，这也非常符合股票的特点。
从三只可转债基金的业绩基准来看，都有15%-20%的沪深300指数，这也大体意味着投资股票的比例。
扒一下过去的数据，看看这些可转债基金的股票占比，以及实际的收益来源。
03 可转债基金运营对比
基金公司的年报、半年报，都会详细公布持有的可转债和股票的名称、占比等，整理以上三只基金2016年底、2017年底和2018上半年底的数据，做下对比。
可以看到，在这3个时间点上：
每只基金的股票占比，基本上维持在10%~20%之间，这也与业绩基准要求基本一致；但是持股的数量和风格，每只基金都有自己不同的投资理念；
每只基金的可转债占比，也基本保持在相对稳定的水平（占比超过100%的应该是上了杠杆）；但是持有可转债的数量上差异较大，如果ALL In 在几只可转债的话，个体波动的风险将对基金净值的表现有较大影响。
再以兴全可转债混合（340001）为例，看看其2018年上半年和2017年全年的收益来源。
可以看到，在股票市场比较好的时候，股票的投资收益和公允价值变动收益（浮盈），是基金收益的主要来源；在股票市场比较差的时候，股票和可转债公允价值变动损失（浮亏），是基金亏损的主要来源。
当然了，在熊市中，基金管理人也可能逆势而上，产生不错的股票投资收益。另外，持有可转债的利息，一直是稳稳的收益来源。
所以，从这个实际的例子来看，可转债基金，是典型的“主动型基金”，除了可转债之外，二级市场股票的买卖，也对基金的收益产生很大的影响，基金公司和管理团队的能力，会是基金净值表现最为关键的因素。
04 定位与机会
可转债，上不封顶，下有保底，但要注意以下几点：
１）固定的利息收益，利率偏低。
２）可转债价格，股票牛市跟着涨，熊市下跌有保底。
３）“亦股亦债”，相关概念多，投资机会和策略特别，比较适合爱钻研、可以长期跟踪的低风险投资爱好者。
可转债基金，看似适合大部分人，但也要注意几点：
１）可转债基金，不只投可转债，也可以投20%甚至更多的股票，并且显著的影响净值的表现。
２）可转债基金的净值，在中短期，受股票市场波动的影响大，长期投资也可以获得不错的收益。
３）对于小白来说，可以在市场低迷的时候，选择成立时间长、规模适中的四星五星级基金，但一定要做好长期投资的准备。
对于有一定基础，喜欢DIY的投资者来说， “股票指数基金 + 普通债券基金”是更好的选择；可转债基金不透明，股票占比不低，没必要去单独考虑，除非为了让自己的资产配置更加的多样化。
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By 老宋
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