同样是猪企，从周期底部到顶部的出栏量，有的变化不大，有的提升几十倍。前者的股价弹性，取决于周期底部到顶部的产品差价。而后者的股价弹性，则得在这个基础上，加上他的出栏量增幅。前者是周期股，后者是周期成长股。
从这个逻辑来看，出栏增速保守的天康生物、牧原股份，更偏向于周期股。而其它出栏增速高的，则该属于周期成长股。但从实际股价上，只有巨星农牧和神农集团市场给了周期成长股估值，而唐人神、新五丰、华统股份，市场给的只是是周期股的估值，其中的区别，就在于成本。
2019年猪肉第一波预期炒作中，市场根本不注重成本，谁扩张更激进，谁的股价就更强。然而，随着猪周期的磨底时间不断延长，市场的估值逻辑开始发生变化。
周期底部，猪价越是维持低位，越有利于能繁去化，反转预期越乐观。反之，猪价的反弹越有力，反转预期越悲观。此时，成本越低的猪企，越能在反弹阶段自行造血。而那些高成本扩张的猪企，不仅可能无法盈利，甚至有可能被迫降低出栏增速。这种成本上的优劣之差，会在猪价的起伏中愈发凸显。因此，只有“低成本+高扩张”，才能享受周期成长股的高估值。
客观来看，反弹毕竟不是反转，哪怕是低成本猪企，在反弹阶段赚的钱，也必然会在猪价跌回后亏回去，这无论如何也无法构成利好。然而，在别的猪股跌回来甚至创新低的情况下，“低成本+高扩张”的猪企，股价依然高高在上，其相对估值不就是提升了吗？
2023年四季度，在巨星农牧这个翻了五倍的历史高位上，公募基金重仓家数从67家提升到162家。乍一看公募基金是追高，但结合四季度公募基金集体大幅加仓生猪养殖板块的动作来看，这其实是悲观预期下的逆势布局。这和2022年反转预期乐观下的头脑发热的追涨截然不同——而且当时只是财通金梓才为首的个别基金经理加仓，而现在是中欧周蔚文为首的全体公募基金集体加仓（周蔚文在过去两轮猪周期中均精准抓住了涨幅最大的猪企，并成功抄底逃顶）。
在这种情况下，我们散户就没必要和机构拼谁的估值体系更合理了（我们连体系都没有）。市场永远是对的——这才是正确的态度。在这个基础上，再去思考其中的逻辑。
为什么周期反转预期越悲观，“低成本+高扩张”的猪企，相对估值反而能提升呢？很多人只关注出栏增速，却没有想到，出栏增速是用来推算周期底部到顶部的出栏量增幅的。按出栏增速推算，周期底部拉得越长，未来周期顶部的出栏量是不是越大？
打个比方，假设有一家猪企，周期底部年出栏量50w头，市场预期周期顶部年出栏量600w头。然而，随着预期的悲观转变，市场认为周期底部的反转时间需延后一年，届时，按照这家猪企的出栏增速，其周期顶部的年出栏量或将跃升至1000万头以上。如此一来，其估值水涨船高，是不是就合理了？
理解巨星农牧的估值后，我们再来讨论神农集团的估值。很多人认为神农集团的估值是个BUG，却没有考虑到他有相匹配的BUG一样的基本面。
神农集团的第一个BUG，就在于能够被市场认可的降本逻辑。
我们知道，现代猪企的成本优势主要源于其信息化管理能力。但有些猪企，养了这么多年猪了，一直宣称能够降低成本，但实际效果却总不及预期，这无异于“烽火戏诸侯”，怎么能指望市场机构们“捧钱场”？神农集团的管理水平是有目共睹的，别的不说，仅就他们能在饲料成本高的云南把成本做到这个份上，市场就得认可。
当然，管理终究依赖于人的执行，但人本身就充满变数。神农的降本能够得到市场认可，我认为更大程度上来源于一些客观因素：1 神农集团是“公司+农户”的养殖模式，扩张方向主要是两广地区。本轮猪周期能生存到现在的农户都是高水平的，再加上两广地区农户养殖水平本身就高于云南，选择余地也更大，神农管理层在这个基础上“优中选优”，使得整体养殖水平再上一个台阶；2 两广地区饲料成本天然低于云南。目前神农广西的养殖成本约为14.5元/公斤，育肥成活率为96-97%，这个业绩证明了他能在高扩张的同时降低成本，别的猪企能拿出这个证明吗（牧原成本还上升了）？
神农集团的第二个BUG，在于走出云南后相对售价的提升。
当前市场对成本的重视，看的是猪价反弹时的盈利水平（自我造血能力）。近期猪肉板块的跌幅跟2022年反转预期落空后的跌幅差不多，就以当时的猪价反弹为例吧。我在网上找了个显示当时猪价的页面，可见猪价在反弹的阶段高位上，两广地区猪价每公斤比云南高1~2块。
成本下降到这个水平，再往下有多难，看看牧原就知道了。牧原每公斤想多赚两毛都得付出偌大的研发成本，而神农从云南的坑里爬出来，猪价反弹时售价直接涨了一两块（规模小基数低）。
很多人诟病于云南的低猪价，却没有想到这种既定的现实已经包含在历史股价上了，而市场给成长股的估值，看的是未来。
神农集团的第三个BUG，就在于能繁调控下受影响小。
当前能繁调控新规中，各地规模养殖场没有退出就不能有新建，这是各猪企的扩张逻辑动摇的原因之一。但神农集团属于“公司+农户”的经营模式，没有受到这个限制。此外，央行行长表示要“约束对产能过剩行业的融资供给”，这点我是非常认可的。给过剩行业的内卷提供融资支持，完全就是浪费资金。未来融资供给缩减，是其他高负债猪企扩张逻辑动摇的另一个因素。然而，神农集团可以说几乎没有负债，加上本身就有充足的现金准备，几乎也是不受影响的。
除此以外，神农相对于巨星，管理层和投资者交流更积极，数据更透明，也是一个因素，但我认为关系不大。
近期猪肉板块的下跌，资金面上的原因在于周期反转的预期落空下，短线资金离场所致。但就近两年走势来说，每次短线资金离场后，中长线资金都会趁机入场捡筹码。如果用周期股的估值看周期成长股，你永远下不了手。因为周期股在悲观预期下会更加弱势，弱势股跌得更多，强势股对比起来永远是贵的。
从具体走势来看，巨星农牧从25涨到39，再跌到现在的31，差不多就是涨幅的1/2了，统计学上这是洗盘的极限跌幅（自己多看一些票的洗盘跌幅也能统计出来，一般跌1/3就够了）。目前也靠近周线级别的上升趋势线了。
神农集团从股东数持续减少这点来看无疑是洗盘，从18.6涨到33，跌到25，刚好也是1/2。
神农集团这种票，132亿筹码大部分捏在五位大股东手上，只流通十几亿，这种票波动会非常大，只能通过更低的仓位来降低股价波动对心态的影响，不能多配。
本人看好整个猪肉板块，现在发文分析这两个只是因为市场关注度低，不管是研报还是其他球友都没有靠谱的分析，不代表个人仓位。我看好所有猪企，后续也会发长文分析其他猪企的投资机会。