其实食品饮料是一种股票软件中的行业分类方法。正常的食品行业里一定会包含农产品的。但是从投资角度来讲，食品饮料和农产品公司的估值有一定区别，并且食品饮料的行业就目前来讲热度比较高，分析数据也多，资料全面。从由易到难的逻辑，我重点关注的是食品饮料行业。
从申万行业分类上看，食品饮料以及行业内共有上市公司94家，总市值3万亿左右。其分别包含的二级子行业有：
1、白酒，19家，总市值18531亿（5月底数据，下同）；
2、调味品，9家，总市值2476亿；
3、食品综合，22家，总市值2190亿（含零食、酱菜、面包等等）；
4、乳制品，10家，总市值2154亿；
5、啤酒，7家，总市值1318亿；
6、肉制品，6家，总市值1275亿；
7、软饮料，8家，总市值1081亿；
8、葡萄酒、黄酒及其它酒类，13家，1143亿。
其中市值过千亿的公司有：
1、茅台，万亿规模；
2、五粮液、洋河、泸州，分别是三千、两千、一千亿的规模；
3、伊利股份，一千五百亿左右；
4、海天味业，两千亿左右。
简单勾勒一下这个行业就是，94家公司，3万亿市值。同期沪深两市3521家公司，58万亿市值。公司数占2.67%，市值占5.17%。千亿以上龙头同期沪深两市72家，该行业6家，占比8.33%。
值得注意的是，白酒占了这个行业市值的60%。可以说，这个行业呈现的格局是，白酒一家独大，其他行业里各有细分龙头，整体市值规模占比在全市场中处在较为强势地位。所以下面我就单独针对白酒行业，按照前期建立的框架进行分析。当然，后续针对其他子行业要单独成文进行分析。
白酒上市公司概览：
白酒上市公司共有18家（古井贡A+B两只股票）；截止2018年5月底总市值18531亿元，约占主板总市值的3.4%；2017年白酒行业合计实现销售收入1746亿元，净利润560亿元；只有ST皇台一家出于亏损并ST状态；实际控制人中，国有12家、民营5家、外资1家；地区集中度高的有安徽4家、四川4家；2002年上市的有14家，2009之后有4家，2002年是白酒行业上市的分水岭；
1、白酒的行业分析：
（1）周期
历史：白酒本身是一个古老的行业。资本市场上的白酒企业大多历史悠久，上市时间也比较早。2000年初期白酒有14家公司上市，之后除了2009年的洋河股份之外，目前其他上市公司体量也比较小，并且知名白酒中除了剑南春种种原因始终未能上市，西凤酒在排队外再无知名品牌，白酒板块的上市公司格局相对比较稳定。
从产业周期的角度，白酒行业明显处于成熟行业。从年白酒行业的发展来看，行业中也明显存在着几次大的波动：一个是2000年后，随着白酒品牌高端意识的增强，陆续出现了水井坊、国窖1573、酒鬼、舍得等高端品牌。2003年开始高端品牌集体放量，随着政务消费的不断提升，迎来了白酒的一个黄金时代。
2008年受金融危机影响，白酒价格和销量有所回落和低落。随着经济刺激政策的释放和经济状况的回暖和复苏，白酒，尤其是超高端实现了再次突飞猛进的增长。期间茅台飞天价格达到2000元，至今尚未突破。
2013年开始三公消费限制的影响使得白酒行业进行了一个近三年的底部盘整期，经过消费结构的不断调整，从2016年开始行业又开始进入繁荣期。
现状：可以说目前来看，白酒行业尚处在繁荣发展期，未有明显替代品出现。关于行业天花板的问题，有的人觉得目前年轻人酒类消费习惯在发生改变，白酒消费会逐渐回落。我个人更倾向于从结构角度看这个问题。
1、白酒的消费结构在过去十年有着明显的变化。白酒主要包含商务、政务和大众消费三类。按照申万宏源的报告，2011年三类消费的占比分别为政务消费40%、商务消费42%、大众消费18%；而到了2017年三者的消费占比分别为政务消费5%，商务消费30%，大众消费65%。可以见到大众消费的提升比例是十分惊人的。并且大众消费的比例还有很大的提升空间。
2、后面会提到，白酒行业上市公司有19家，但全国规模以上酒厂大概是3000家左右。历史的原因白酒行业其实是地域性极强，集中度并不高，行业内整合的空间极大。
所以个人判断目前来看，白酒上市公司的短期发展空间很大，瓶颈尚未出现。
估值和未来预期：
近两年来白酒一直是市场热捧的板块之一。针对白酒股价格的判断，我认为需要区分的看。白酒核心特性在于稀缺性和高度的品牌溢价。长期以来品牌形象的不断强化，使得这个行业的品牌形成深厚的护城河。品牌溢价率越高，如茅台，才能有稳定的将近90%的毛利润，年双位数的增长率，较低的负债率，大量的针对供应商的应收款等非常健康的财务状况。健康的财务状况反过来能够不断的消化市场给予的高估值，所以核心品牌的估值不见得贵。
由于不同公司或者品牌的发展策略，供销模式，区域市场，管理团队等种种因素的不同，都能影响其品牌核心溢价的高低变动。后续我会分析主要上市公司的特点。整体来讲，我认为白酒板块不存在过分超估，但具体个股需具体分析。
（2）政策
从政策面上，可以观察到政策冲击包括：2013年三公消费限制政策的实施对于白酒行业有较大的冲击，行业通过三年左右的回调已经消化。
另外，从食品安全角度，90年代末有山西假酒案以及后期的白酒塑化剂时间，对白酒行业形成了一定影响。
再有，税负上看白酒的消费税有所上调，但在白酒价格体系内占比不大，对价格冲击较小。
整体来看，白酒行业政策风险主要在于食品安全、消费限制、税负等，目前来讲经过几次冲击，整体行业防范政策风险能力较强。
（3）供需
供应角度：
（1） 原材料。白酒原料主要分为粮食、包装、基酒供应、设备供应等。其中主要的基本原料是高粱、大豆、谷物等农产品，大部分企业通过招标的方式采购。近年来我国粮食产量逐年增长，原材料供应相对充分。优质企业一般通过先采购后付款的方式进行，财务风险较小。
（2） 生产工艺。一般白酒生产工艺包括制曲、酿造、陈化后形成基酒，然后勾兑、封装形成产品酒的过程。有的企业在基酒方面采用部分外采的方式进行。
（3） 固定资产投入。白酒的酿造尤其独有的特点在于不同地区的气候、土壤、水质很大程度上影响着白酒的口感。所以也形成了不同白酒独特的口味。而独特口感才是形成白酒核心竞争力的来源。从而影响着白酒企业在进行产能拓张时极其受限制，固定资产投入慢，产能拓张慢。
（4） 由于品牌白酒的稀缺性造成白酒企业普遍对上游供应商强势，所以在产供环节主要关注的是企业的产能情况。
需求角度：
（1） 产品：目前在白酒上市公司中，最重要的分类方法就是核心产品的档次分类，主要包括：
高端酒：“茅五洋泸”即茅台（代表产品：飞天53度，京东价1499元，下同）、五粮液（普五，1059）、洋河（梦之蓝M6，728）、泸州老窖（国窖1573，1099）；
次高端：汾酒、老白干、水井坊、舍得、酒鬼、古井贡等，核心产品价格在300-600之间；
中低端：牛栏山、迎驾贡以及各大品牌的低端酒、区域地产酒等，核心价位在200元以内。
当然从各个酒企来讲，都希望在整个价值链条上形成全覆盖。高端的如茅台也在大力拓展低价的系列酒品牌；次高端品牌也有高价系列。不过整体趋势是向300-600价位之间竞争布局，后面在市场策略上会详细分析。
（2） 区域：酒企有很明显的区域性质，除了茅五洋泸，剑南春，水井坊等知名品牌外，居中的很多次高端酒企尚未实现全国化，更低层次的酒企基本上辐射半径均在省内或者周边地区。
（3） 消费习惯：虽然经历了2013年三公消费限制政策的冲击后，白酒行业有一定的回调，但经历几年后，白酒的消费结构和特点发生了很大的改变：
（3.1）公众消费比例大幅增加，政务消费大幅下滑，商务消费略有下降。
（3.2）随着居民收入增长，白酒消费单价不断提升，尤其是300-600元档次的白酒销量增加较快，这也是目前卖方一致看好次高端白酒的潜力原因。
（3.3）高端白酒经历了上一轮黄金时代后，投资属性弱化，但商务属性、面子消费等固有特性还在不断强化，有力的支撑着高端白酒的终端消费量。像茅台、普五依然时常处于缺货状态。
至于销售体系、价格体系等市场情况，另立章节分析。综上，白酒的供销呈现出以品牌价值为重要核心，对上下游均具备较强话语权的局面。
（4）行业和市场
既然白酒行业里品牌是最核心的价值，那么构建核心品牌的因素除了先天的产品特质、产品工艺保证、消费者口味需求外，针对白酒企业最重要的就是市场开发。
（1） 渠道模式：目前各大酒企均采用的是经销商模式为主，线上线下直营为辅。经销商毛利弹性空间较大，5%到30%不等。采用经销商模式一般分为省级或一级经销商、二批商、零售商等环节，目前终端市场一般都是厂家和销售商共同开发，一方面销售商能够借助厂家力量，另一方面厂家能够加强对销售商的管理和控制。线上线下直营模式目前也是各大厂商的主要方向。比如京东平台上各家厂商的挂牌价格，基本上成为了行业价格变动的风向标。
（2） 价格：价格是白酒厂商调节利润的主要工具，以及短时间反映白酒供需情况的重要表现。
（5）财务
上市酒企的平均ROE达到了16%，毛利率66%，净利率20%，负债率32%，现金流普遍充裕。从这几个简单的指标来看，大部分上市酒企的财务状况相对健康，盈利能力佳，并且处在较快增长状态。在个股分析的时候会具体分析。
2、白酒行业优质上市企业速览
其实针对个股的分析每个都能单独成章，并且微观的分析需要漫长细致的功夫。我得承认短短两个月的时间我很难做到。针对公司分析架构和个股的专题分析我会另外花时间去做。但行业又是通过一个个企业组成的，观察宏观的时候采用微观的角度，会更好的感性认识这个行业。在这里我挑取几个有特点的公司做以简单描述。
（1） 贵州茅台
茅台在整个A股市场都是一个特别的存在，茅台的股价和市值每次对关键位置的突破都会引起热议，甚至会激发市场的情绪波动。关于茅台，我总结的是：
特点1、茅台的稀缺。和所有的企业需要调节供需关系不同，茅台是稀缺的，关注茅台更多的是看茅台的价格波动、对供应商的政策、流通环节囤货情况、经销商的杠杆率，甚至是其投资属性的强弱变化。纵观国内消费品市场，有如此品牌强势地位，并持续如此长时间的很难再找到。
特点2、茅台的股价。茅台的价格贵吗？我认为由于茅台有一定的标志性，目前市场对茅台的价格夹杂一些基本面外的情绪因素。但从茅台的盈利能力、增长速度、市场地位等角度看，它是有能力支撑其股价的。具体另行分析。
观察贵州茅台的角度。茅台可以说和其他白酒企业有所不同，目前来看，茅台近期变化在于两点：一是控价格。近两年茅台价格有普涨趋势，按照历史经验看，快速的价格提升会使得经销商囤货倾向严重，杠杆率提升，投机情绪高涨，不利于酒企的稳定发展。目前茅台主要工作是管控价格、拉长价格提升的频率，逐步拓展盈利空间，长期释放利润；二是调结构。产品结构上，除了普通飞天外，茅台向上的年份酒、生肖酒等高端销量可观，向下系列酒也正在发力；渠道上，线上渠道和京东、阿里重点合作，并且在拓展线上的同时维护线下利益，稳定价格，可以说也有很大成效。
（2） 洋河股份
从产品层次上来讲，洋河股份其实是次高端的一个重要代表。而目前的白酒市场，次高端白酒是个重要的概念。主要源自于公众消费能力的提升和百姓收入的提升带来的白酒消费承受价格的提升。目前来看，300-600元的价位逐渐成为消费主力。而在这个档次内，白酒企业的利润可以逐步做大，使得次高端白酒的利润空间大大增强。
在次高端白酒的发展中，洋河股份身上的确有很多看点和特色：
特点1、历史悠久、品牌突出，但机制体制灵活，员工持股比例高。洋河股份是酒企里股份制改造最成功的，员工持股平台股权比例高，在洋河的发展过程中很好的刺激了员工积极性。
特点2、品牌价格区间优势最大。洋河从高端的梦之蓝系列到低端的洋河大曲，价格区间做到了高端到百元的全覆盖，并且品牌经营统一，在消费升级提升的过程中收益最高。
当然，洋河本身也存在着区域市场拓张、盈利能力提升等问题。我会另行成文详细研究，在此不多赘述。