Q2基金重仓家电比例基本持平，个股持仓分化安信证券家电组张立聪/王修宝/李奕臻/韩星雨投资要点 ■主动偏股型基金重仓家电比例环比基本持平：我们以安信家电板块...

安信证券家电组张立聪/王修宝/李奕臻/韩星雨

投资要点

■主动偏股型基金重仓家电比例环比基本持平：我们以安信家电板块分类为依据，分析主动偏股型基金重仓家电的情况。2020Q2基金重仓股票中，家电持股和超配比例环比基本持平，个股间的差异较大。重仓美的集团、TCL科技、三花智控的比例环比提升较多；另一方面，由于格力电器的年度分红政策低于此前资本市场预期，且公司进入渠道改革期，重仓格力电器的比例环比降幅较大，导致家电板块的重仓持股比例仍处于2019年以来的低位。

■分家电子板块来看：家电上游、黑电的重仓持股比例环比分别提升0.3pct、0.2pct，主要来自基金对三花智控、TCL科技的增持。小家电的重仓持股比例环比基本持平，苏泊尔、新宝、九阳、小熊的重仓持股比例略有提升，公牛集团、石头科技略有下降。白电、厨电的重仓持股比例环比分别下降0.3pct、0.1pct。白电板块中，格力电器、海尔智家的重仓持股比例环比下降0.3pct、0.1pct，但美的集团的重仓持股比例环比上升0.1pct。厨电板块的重仓持股比例环比下降，主要因为基金对华帝的重仓持股比例环比下降（环比-0.1pct）。

■白电、厨电龙头仓位有所分化：2020Q2重仓美的、海尔、老板的基金数量环比提升，重仓格力、华帝的基金数量环比减少。可能因为：1）美的集团的治理优势突出，当期经营表现较好，受到基金青睐。2）部分基金减持格力电器，我们判断，可能因为格力电器的年度分红政策低于预期，且公司进入渠道改革期。3）虽然Q2海尔空调外销仍有压力，但Q2内销恢复情况良好。长期来看，海尔整体呈现边际改善趋势。4）老板工程渠道较强，下半年有望受益精装房交付量的提升。而另一方面，华帝工程渠道占比较低，且线下零售渠道仍处在调整期。值得留意的是，海容冷链出色的经营资质获得资本市场关注，开始成为基金重仓的对象（参见深度报告《如何理解海容冷链的成长性？》）。

■小家电个股继续受青睐：2020Q2基金增持苏泊尔、新宝股份、九阳股份、小熊电器，我们判断，可能因为：1）虽然国内疫情Q2较Q1有所缓和，但仍有一定影响，消费者居家生活餐饮需求高于上年同期。2）小家电线上消费习惯得到强化，不可逆。3）小家电公司的线上运营日趋成熟。新款小家电产品普遍颜值高，功能新奇，受年轻消费者欢迎；营销方法成熟，MCN带货、小红书等内容营销模式有效提升品牌影响力，拉动销售。

■黑电个股有望受益面板涨价周期：疫情影响海外工厂开工，导致海外订单向国内转移，因此Q2整机的出口量并未因疫情影响大幅下降。根据产业在线数据，彩电4、5月外销出货量YoY+0%/+3%。据Witsview数据，面板价格6月上旬企稳后开启上涨趋势。TCL科技盈利能力有望受益面板涨价周期。

■家电上游个股继续在事件催化下受益：新能源汽车行业高速发展，作为新能源汽车重要汽零配件供应商的三花智控，资本市场的关注度继续提升。

■投资建议：结合当前市场估值，我们建议关注四大投资主线：渠道改革（格力电器、海尔智家、美的集团）、国企改革（海信视像、海信家电、澳柯玛）、地产后周期（老板电器、浙江美大、华帝股份）、需求质变（海容冷链、石头科技、小熊电器、九阳股份、新宝股份、苏泊尔）。

■风险提示：公募基金仅披露前十大重仓股，与实际全部持仓统计可能存在偏差。

主动偏股型基金：Q2家电持仓环比基本持平

我们按安信家电组跟踪的家电个股及分类，选取普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金及灵活配置型基金作为样本，分析家电板块的重仓持股情况。

2020Q2基金重仓家电意愿环比基本相当。2020Q2基金重仓家电持股比例环比提升0.1pct至4.2%，家电超配比例环比基本持平，整体重仓和超配比例基本延续Q1水平。主动偏股型基金重仓家电的比例环比基本持平，个股间的差异较大。重仓美的集团、TCL科技、三花智控的比例环比提升较多；另一方面，由于格力电器的年度分红政策低于此前资本市场预期，且公司进入渠道改革期，重仓格力电器的比例环比降幅较大，导致家电板块的重仓持股比例仍处于2019年以来的低位。

分板块：基金减配白电、厨电，增配黑电、上游

家电上游、黑电的重仓持股比例环比分别提升0.3pct、0.2pct，主要来自基金对三花智控、TCL科技的增持。小家电的重仓持股比例基本持平，其中苏泊尔、新宝股份、九阳股份、小熊电器的重仓持股比例略有提升，公牛集团、石头科技略有下降。白电、厨电的重仓持股比例环比分别下降0.3pct、0.1pct。白电板块中，格力电器、海尔智家的重仓持股比例环比下降0.3pct、0.1pct，但美的集团的重仓持股比例环比上升0.1pct。厨电板块的重仓持股比例环比下降，主要因为基金对华帝的重仓持股比例环比下降（环比-0.1pct）。

3重仓个股：白电、厨电龙头分化，新兴小家电个股继续受青睐

基金对白电龙头的重仓持股比例呈现分化态势。2020Q2重仓持股美的集团、海尔智家的基金个数环比增长较多，重仓持股格力电器的基金个数环比减少较多。我们认为，基金对白电龙头的重仓持股呈现分化的可能原因是：

1）美的集团的治理优势突出，当期经营表现较好，收到基金青睐。基本面上，以空调为例，美的空调Q2内外销出货情况远超行业水平。根据产业在线数据，美的空调5月内销量同比增速转正，达到30%以上，并在6月份延续这一态势。外销方面，美的空调4~6月外销均保持超过20%的增长。

2）部分基金减持格力电器，我们认为可能因为格力电器的年度分红政策低于预期，且公司进入渠道改革期。由于渠道商去库存，格力空调Q2出货恢复慢于美的。根据产业在线数据，格力空调5月内销量YoY-17.5%，6月才实现转正（YoY+6%）。根据格力电器中报业绩预告，格力Q2单季度收入同比-15%~-10%；业绩同比下滑30%~41%。但我们认为，格力的渠道改革势在必行，当前管理层态度坚决，压力期过后，长期经营效率的提升仍值得期待。

3）重仓持股海尔智家的基金个数环比提升。虽然Q2海尔空调外销仍有压力，但Q2内销恢复情况良好。长期来看，海尔整体呈现边际改善趋势。卡萨帝在高端市场保持快速增长，海外并购GEA、FPA后盈利能力边际改善空间较大。海尔逐渐受到更多基金关注。

值得留意的是，海容冷链出色的经营资质获得资本市场关注，开始成为基金重仓的对象（参见深度报告《如何理解海容冷链的成长性？》）。

厨电龙头老板电器、华帝股份的重仓持股基金数量也呈现一定的分化现象，重仓老板的基金数量环比提升，重仓华帝的基金数量环比下降。地产竣工数据向好，给厨电行业带来增长弹性。老板工程渠道优势显著，精装房交付的占比提升，有望拉动老板业绩增长。而另一方面，华帝工程渠道占比较低，且线下零售渠道仍处在调整期。

小家电在Q2继续受到基金青睐。2020Q2重仓持股苏泊尔、新宝股份、九阳股份的基金个数环比增加，重仓持股市值占家电板块比重环比增长0.16pct、0.42pct、0.57pct，虽然重仓小熊电器的基金个数环比持平，但小熊电器的重仓持股市值环比提升0.45pct。我们认为，基金重仓小家电个股的意愿继续提升，主要因为：

1）虽然国内疫情Q2较Q1有所缓和，但仍有一定影响，消费者居家生活餐饮需求高于上年同期。

2）小家电线上消费习惯得到强化，不可逆。

3）小家电公司的线上运营日趋成熟。新款小家电产品普遍颜值高，功能新奇，受年轻消费者欢迎；营销方法成熟，MCN带货、小红书等内容营销模式有效提升品牌影响力，拉动销售。

线上监测数据反映小家电公司Q2继续延续Q1的高增长态势，资本市场也给予相对乐观的预期。根据小熊电器2020年中报业绩预告，小熊Q2单季度收入YoY+76%，业绩YoY+77%~+131%。我们根据新宝股份2020年中报业绩预告推算，Q2新宝内销收入YoY+118%，超预期，主要由于摩飞持续放量。

黑电子板块的TCL科技重仓持股比例环比提升较快。2月底以来，海外疫情加剧，欧洲杯、美洲杯、奥运会相继延期，市场担忧面板需求受到海外疫情冲击下滑，导致面板价格上行承压，因此Q1TCL科技受到减持。疫情影响海外工厂开工，导致海外订单向国内转移，因此Q2整机的出口量并未因疫情影响大幅下降。根据产业在线数据，彩电4、5月外销出货量YoY+0%/+3%。根据Witsview数据，面板价格6月上旬企稳，其后开启上涨趋势。TCL科技盈利能力有望受益面板涨价周期。

家电上游个股继续在事件催化下受益。新能源汽车行业高速发展，作为新能源汽车重要汽零配件供应商的三花智控，资本市场的关注度继续提升。

Q2基金重仓家电比例基本持平，个股持仓分化

作者：张立聪