安信证券 家电组 张立聪/王修宝
投资要点
■事件：美的集团公布2019年年报与2020年一季报。公司2019年实现收入2793.8亿元，YoY+6.7%；业绩242.1亿元，YoY+19.7%。折算2019Q4单季度实现收入576.1亿元，YoY+5.9%；业绩29.0亿元，YoY+24.2%，业绩超出资本市场预期。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.6元（含税），分红占比当期业绩46.0%，略高于前几年的水平，兑现了吸并小天鹅时的分红承诺，按最新收盘价计算股息率3.1%。2020Q1公司实现收入583.6亿元，YoY-22.7%；实现业绩48.2亿元，YoY-20.8%。公司在新冠疫情背景下体现了较强的抗压能力。
■线上渠道发力，美的借机促进线上线下渠道的融合提效：根据年报，美的2019 年全网销售规模接近700亿，同比增幅达到30%以上，占内销收入比重超过30%。2020年以来，公司继续深化渠道变革，进一步推动电商渠道优化整合，发力社交电商，积极拓展与构建新零售渠道。继推动代理商向运营商转型后，线上线下融合、推进“一盘货”物流平台建设，将是公司提升运营效率的另一看点。
■Q1业绩降幅好于预期：虽然Q1国内家电的线下销售受影响较大，但美的借助线下转线上渠道运作、出口端的相对稳定，收入和业绩降幅好于资本市场的悲观预期。Q1公司毛利率同比-3.1pct，可能与产品结构有关，即毛利率相对低的小家电和出口品在收入中占比提升，但同时公司的销售费用率也降低2.9pct，最终保持了净利率的基本稳定。值得一提的是，按新收入会计准则，原先记为“预收款项”的货款转入“合同负债”，该项金额YoY+3.1%，表明即使在疫情背景下，渠道打款意愿维持较好。
■KUKA受海外疫情影响，预计恢复需要时间：根据KUKA年报，KUKA2019年实现收入31.9亿欧元，YoY-1.5%；实现税后利润0.2亿欧元，YoY+7.2%；折算2019Q4单季度收入YoY+3.3%，税后利润亏损0.4亿欧元，亏损幅度较上年同期有所收窄。2020Q1KUKA收入YoY-15.3%，订单量YoY-23.0%，税后利润小幅亏损。考虑到新冠疫情对全球经济特别是汽车产业的冲击，我们估计2020年KUKA的恢复也需要更长的时间。但是疫情终会过去，长期来看机器人产业仍有长足发展空间。
■投资建议：多元化业务布局、快速响应市场变化的机制，是公司保持抗压能力的优势，也将是未来公司能够持续超越市场表现的基因。我们预计公司2020年~2022年EPS3.39/3.76/4.10元，维持买入-A的投资评级。
■风险提示：海外疫情的不确定性，房地产市场大幅波动的风险。
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