格雷厄姆式的价值投资在今天的A股行不通，格雷厄姆当时之所以可以通过捡烟蒂股赚到钱，主要是曾经由于股东激进主义在取得控股权时可以对公司进行破产清算，但是这会导致许多严重的社会问题：比如许多五六十多岁的工人会因此而下岗。而且在A股当股价跌到远低于内在价值的时候，上市公司往往会选择回购，但这些股份往往不会被注销，而是以一个相当容易解锁的条件实施股权激励，最后这些股份进入了高管的口袋里。
但是伯克希尔式的价值投资在A股还是相当奏效的：以公道的价格买入优秀企业。在不分红的情况下，设买入时PB为PB1,卖出时PB为PB2,持有n年内ROE依次为ROE1,ROE2,•••••ROEn，那么持有企业的收益率m=PB2/PB1*(ROE1*ROE2*••••*ROEn),年化收益率t等于对m开n次方，当n较大时，年化收益率t将趋近年均ROE，这也就是巴菲特如此强调ROE的原因。因此只需要在价格公道的时候，买入未来将持有拥有竞争力的企业，只要企业的竞争力没有改变，长期持有即可。
我想目前的招行应该是不错的机会，因为我认为一个管理优秀的银行将带来不错的复合收益，当然，查理芒格也是这样认为的。招行对于风控是非常严格的，无论是个人或者是企业，涉及授信的准入条件都是相当严格的。同时招行目前的估值也是公道的，对于各类风险的保护垫也是足够厚。并且招行对于内控合规的重视程度我再清楚不过了，相比同业绝对有过之而无不及，在这样的管理下，发生大规模风险爆发的可能性其实是相当小的。$招商银行(SH600036)$ $兴业银行(SH601166)$ $贵州茅台(SH600519)$