$济川药业(SH600566)$ #价值投资等于长期持有吗# 国家医保局7月30号发布《关于公示2021年国家医保药品目录调整通过初步形式审查药品及信息的公告》，蒲地蓝以及蛋白琥珀酸铁口服液均不在其中，这就意味着2021年度这两款药无法进入国家医保目录。
该公告前后，公司分别发布退出两个省份医保目录的消息。
2021/07/07
蒲地蓝及蛋白琥珀酸铁口服液（盛雪元）于2021年6月30号退出河北省医保目录，过去期半年，截止2021年12月31日，其中2020年，蒲地蓝在河北省的销量金额约1.1亿，盛雪元的销售金额约0.5亿，合计1.6亿。
2021/08/11
蒲地蓝于2021年11月1日退出山东省医保目录，2020年公司在山东省的销售金额约1.64亿。
济川大概率会在下半年，继续发布退出部分省份医保目录的消息，因为截止到2022年的8月份，蒲地蓝以及盛雪元会退出全部省医保目录，但是从上面两个公告的消息来看，今年退出省医保目录基本都在年底，这对今年的业绩影响可以忽略不计。
所以，老麦今年对公司的业绩猜测仍然不变。
虽然对今年的业绩看法不变，但是企业的估值取决于预期，既然蒲地蓝以及盛雪元退出省医保目录是100%确定的事情，所以对公司的估值必然需要根据变化而作出改变，当然公司也可能在2020年的医保目录调整中再次进入国家医保目录，但作为一名投资者，绝不可以把分析建立在自己的幻想之上。
因此，蒲地蓝退出医保目录对业绩的影响左右着公司的估值，2013年公司的清热解毒类产品(为便于分析，假设全部为蒲地蓝)销售额约为10.43亿，进入省医保目录5个；
2018年公司的清热解毒类产品销售额达到历史顶峰值约31.95亿，这一年蒲地蓝进入省医保目录10个；
2020年公司的清热解毒类产品销售额约为21.4亿，这一年蒲地蓝进入省医保目录13个。
结合河北以及山东披露的2020年度的销售金额，取两省均值1.37亿作为13省的年度平均销售额，1.37*13=17.81亿，21.4-17.81=3.59亿，考虑到2020年新冠疫情对非医院渠道的影响，非医院渠道的销售额假设为4亿，另外即使蒲地蓝全面退出医保，在医院也会有少量销量，外加公司会拓展OTC渠道，未来给予蒲地蓝5-10亿的销售额。
而蛋白琥珀酸铁口服液是针对儿童，孕妇的补铁药物，属于国内首仿，原研药是菲普利，虽然也有其他补铁药物可以替代两者，但是从效果上来讲，盛雪元与菲普利更佳，而它们都没有被纳入国家医保目录，所以退出省医保目录对盛雪元的影响，需要后续的观察与验证，暂时不对它对业绩的影响作出调整。
为了保守估计，假设蒲地蓝未来的年度销售额在5亿左右，这样可以抵消部分盛雪元销量的下滑。
老麦在之前的文章里分析过，今年的业绩应该可以恢复到2019年的业绩水平：69.4亿，2019年度公司的蒲地蓝销售额为23.5亿，23.5-5=18.5亿，而公司的净利润率大概在23.5%，因此会造成18.5*23.5%=4.35亿元的净利润损失，假设公司其余药品销售总额增速为0（这样可以再次抵消盛雪元销量的下滑），公司2022年度的净利润也可达到16.23-4.35=11.88亿。
现在无风险利率为3%-4%，公司的资本性支出约为2.08亿元，因此合理估值约为（11.88-2.08)/4%=245亿~（11.88-2.08）/3%=327亿之间，即使按照下限245亿计算，也远高于现在的市值135亿，合理估价应该在27.8~37.2元。
相比年初的估值有所下调。
另外还有两个风险提示，一个是济川的雷贝拉唑胶囊，这款主营产品还没有通过一致性评价，无法申报国家集采，一旦雷贝拉唑胶囊进入国家集采，必然会造成业绩有较大波动；另外一个就是中成药进入国家集采正在纳入进程，这会对业绩造成较大波动，但考虑到以价换量，大概率会对业绩起正向作用，不过有时也会起到方向作用，因此在此提醒一下大家。
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