便利店有什么护城河吗？我觉得没有，利润率低，进入门槛低，很容易被模仿，竞争激烈。但是便利店却出了好几个牛股，以前讨论过墨菲美国，凯西通用零售，今天来看看一家加拿大上市的超级大牛股，Alimentation Couche-Tard (TSX:ATD) 。
先看看他有多牛。1987加拿大Metro公司因为业务转型，将其持有的75家便利店以430万美元的价格卖给Couche-Tard，当时手头缺钱的Couche-Tard以股份方式支付，使得Metro成为当时Couche-Tard的第一大股东。在其后的发展中，Couche-Tard多次增发新股进行收购，Metro的股份也不断被稀释。到2013年，Metro公司第一次以4.79亿美元的价格减持了手中一半的股份，26年的年化收益率23%。2017年，Metro公司因收购缺钱，被迫以15.5亿美元的价格全部清仓了剩下的另一半股份，30年上涨超过700倍。自那以后，Couche-Tard股价又上涨了一倍多。
Couche-Tard在法语中的意思是夜猫子食品，在北美和欧洲运营1.4万家便利店业务，营业额718亿美元，毛利120亿美元，毛利率16.7%，净利31亿美元，净利率4.3%。但是衡量股东资本回报的ROE有24.7%，衡量资本利用效率的ROCE有17.5%，投资回报率很高。
便利店怎样才能经营好？无非就是干净便利，物美价廉，服务周到。如何做到这些呢？最容易想到的是规模效应，有规模才能降低固定成本，才能有采购价格优势。然后那些数字化转型，优化布局选品，供应链管理，自营品牌经营，客户忠诚度培养等等都是常规的操作。
我觉得最重要的其实是经营团队。零售行业是特别依赖人的主观能动性的行业。因为不同的区域不同的客户不同的时间都会有不同的需求，这就要求高度自治的本地化运营，因地制宜，去中心化管理。Couche-Tard在其几十年的发展过程中进行了很多次的收购，如何确保收购后的团队能不断提高运营效率，激发其主人翁意识？一方面要有明确的股权激励计划，一方面要以股东视角进行业绩考核，将客户黏性，同店销售，利润率，ROCE等指标纳入考核标准。
所以在一个没有什么护城河的便利店行业，Couche-Tard的核心竞争力就是Alain Bouchard，Brian Hannasch及其管理团队，很多时候，所谓企业文化，就是当家人的言传身教。
这个行业和房地产开发行业有点类似，需求总量增长稳定，但没有什么门槛，易于模仿，竞争激烈，最后也是一堆牛股，NVR，霍顿房屋，帕尔迪等等。
#美股牛股观察#
