$香港科技探索(01137)$ 【 严冬已至，春归有期 】
“天时人事日相催，冬至阳生春又来”。时光飞逝，无论我们直面多大的不确定性、付出多少的试错成本、如何取舍，这一年终究要过去了，我们唯有心向光明，温暖才能如期而至。
宏观经济形势严峻，资本市场前景不明，港股和大A市场持续震荡下挫，港股承接美股颓势，恒生指数已经击破23000点大关，同时也创下21个月新低，逼近2020年疫情初期恒生指数暴跌后的阶段性低位，恒生科技指数也从2021年2月17日历史高位10945点跌至12月20日5498点，累计跌幅已经过半。
1137.HK 股价表现更是让投资者感受到天寒地冻，在11月29日收市后，HKTV管理层突发一份“盈警”通告，在内外因多种因素的叠加作用下，股价断崖式直线下挫，由11月29日收盘价10.4港元跌至12月20日收盘价7.41港元才稍微喘定，累跌近30%。其实，恐惧是被市场先生夸大了，公司是指盈利减少，而不是倒退到亏损的境地，而且这样大额的营销费用开支，是一次性的，是主动出击、给目前本港尚处于萌芽状态的潜在竞争对手制造竞争压力，市场竞争是动态发展的，企业经营出现波动是难免的，只要长期趋势是向好的，就是一家值得做价投的企业。我们根据公司披露的公开信息和资讯，重新测算了FY2021年的经营表现，参考附件一图表，EBITDA 2.1亿港元，净利润 0.98亿港元，对比FY2020年，分别下降了47%和31%，并没有11月29日公告提示的那么不堪。
普通投资者总是对短期扰动因素给予较高权重，对公司未来成长的确定性却是视而不见。而成功投资者却能穿透信息干扰看到了一家企业长期竞争力的本质，我们观察到，如附件二，在CCASS披露的权益信息中，前五大持仓机构的合计比例并没有发生太大变化，同时，欧洲私募巨头Schroders还在增持公司的股份，9月28日首次披露权益为5.01%，而12月9日披露最新持股比例增加至6.01%。
我们认为，公司每月经营数据公告中，客单价的下跌，只是现阶段业务结构变化带来的短期影响，长期增长动力完好无损，竞争优势依然稳固，HKTVmall占据了本港用户的消费心智，是本地用户一个最重要的消费渠道。我们长期观察和跟踪相关用户流量数据统计，可以印证HKTVmall在平台“流量运营”方面的效率是较高的，抢夺本地用户流量的优势是领先的，最新的网络流量排名是第23位，附件三Alexa排名的网络截屏与球友分享。我们也注意到，近期HKTVmall的SKU已经高达86万件，这是非常喜人的成长，商家和品牌方投放越多的SKU，就带动更多的用户访问量，而流量的攀升，又刺激商家持续投放更多的SKU，同时，催化公司电商平台寄生业务（例如：广告业务）的变现能力提升，这是飞轮效应。
我们对HKTV长期持续稳健增长仍然信心十足，公司近有寻找“六便士”的HKTVmall，远有Shoalter眺望“月亮”的执着，Shoalter是有机会跑出电商科技服务赛道的阿尔法，无论投行的卖方投研分析，还是我们自建的量化模型，都预示FY2022-2023-2024是爆发周期，确定性远高于可能性，“你来与不来，我们都在山巅等你，不悲不喜”。
“更无柳絮因风起，惟有葵花向日倾”，1137股价跌跌不休，短线资金哀鸿遍野，以12月20日收盘价7.41港元来看，不仅把今年年初历史高位以来的涨幅全部抹平，而且跌回到2020年8月份至9月份那波升浪启动前的水平，请看附件四，这波深度洗仓，不仅把喜欢追随风口、拥抱热点的短炒资金挤出市场，而且也令相当一部分的盈利盘兑现离场，估值回到合理水平，筹码不断被长线资金收入囊中，静待FY2022年基本面持续修复，增量资金接力形成共识，股价成长的优势也将会更加明显。
【免责声明: 我们持有香港科技探索 HKTV(01137.HK)股份，上述内容和观点，是我们的价值投资笔记，仅为记录我们的学习，分享我们的心得，不构成所述证券的买卖价格，在任何时候均不构成对任何私人投资建议。对依据或者使用本文章所造成的一切后果，作者均不承担任何法律责任。】
