$绿茵转债(SZ127034)$ $绿茵生态(SZ002887)$ 

看了一个早上，看财务报表，在同类相中，那真的算是好的。看看同类，岭南股份、文科园林、花王股份等，好像绿茵算是很好的了。手上现金不少，利润率也远高于同行。

看一份研报的解释原因：

公司的盈利能力位于行业可比公司第一位。2019 年公司的毛利率为 40.6%，净

利率为 29.0%，而 2019 年园林绿化行业平均毛利率为 23.4%，净利率为 2.2%（剔

除负值后为 7.5%），公司毛利率比行业平均高出 17.2 个百分点，净利率比行业平均

高出 26.8 个百分点，毛利率跟净利率均为行业第一，公司盈利能力远超行业平均

水平。

公司毛利率水平较高的原因在于：公司的生态修复项目（2019 年营收占比

79.31%）跟市政园林绿化项目（2019 年营收占比 16.57%）都有投资金额较大、毛

利率较高、回款周期较长、经营资质和技术要求高等特点。

1）由于项目的回款周期较长，因此合同金额对资金的时间成本会有一定的补

偿；

2）公司的生态修复项目和市政绿化项目均为政府类招标项目，一般情况下多

采用综合评标法，公司招投标重点以技术优势、业绩优势、项目管理优势争取项目，

而不用最低价中标法，所以毛利率要高于行业水平；

3）生态修复项目（2019 年营收占比 79.31%）具有施工难度大、技术要求高的

特点，公司在多年的实践中建立了植被群落恢复和功能修复的技术优势，尤其在盐

碱地与边坡治理和修复方面有较高的竞争优势，因此公司生态修复项目毛利率较高。

4）市场竞争程度较低的区域项目毛利率较高；公司项目主要来自以京津冀地

区（2019 年营收占比 78.81%）和内蒙古地区（2019 年营收占比 13.73%），而天津

和内蒙区域竞争程度较低，再加上内蒙地区自然条件较差，项目毛利率较高。 

说实话，确实不太懂这个行业，利润率会比同行高这么多吗？

同行的毛利率普遍在20-30%，净利润率低于10%，普遍在5%以下。而绿茵生态的净利润率高达20%以上。这公司真的存在特别的核心技术？

再看经营净现金流与利润的对比，虽然达不到1:1，但也不能算差，至少大部分还是能回收的。

看公司经营，与zf高度相关。但在目前yq下，估计zf也暂无力顾忌环保绿化了。

不过相比同类转债和股票，绿茵生态确实显得挺好的了。