$中国铝业(SH601600)$ $紫金矿业(SH601899)$ $西部矿业(SH601168)$不得不佩服这些大佬们的研究能力和前瞻性。我是从2023年下半年看到铜和铝的逻辑的，其实这篇文章是2023年3月就发表了。一直观察到2023年底才买入了中铝，主要觉得紫金矿业这些已经在历史高位水平了，而中铝还在底部。而没有买铜，还是对铜的认知不足。所以总结一下铜和铝，就是：处于一个短期有不确定性，但是在中期和长期一个高度确定的状态。目前铜涨的比铝好。后面铝有望赶上。如果是因为需求端的增加导致铜价的上涨，那需求增加的影响因素也是适用于铝啊。经济增长、新能源汽车增长、风光需求增长、房地产需求企稳....等等，还有美元降息。同样也是对铝产生正面的利好。别忘了电解铝是有产能红线的，对应的是铜产能扩产不及预期。以下是摘录：部分周期品种出现结构性变化认知和现实的差距演绎带来机会谈及周期性行业，邓晓峰说，一个特点是，供求结构过几年就发生剧烈的波动，供过于求，价格产生很大的波动，也会导致公司的盈利产生巨大的波动。“但是，我们在产业研究中发现，这几年有色金属行业的部分品种，发生了结构性的变化，比如铜和铝等主要工业金属，它们本身长期的需求在历史上来看是稳定增长的，在未来有可能会发生一点点变化。”邓晓峰认为，有两大因素驱动了这种变化：第一是这几年全球都在做能源转型，如何更多用可再生能源替代化石能源，在能源转型的过程中，对铜铝这些金属的消耗量，相较过去有了更大的增长，尤其是在光伏风电，还有电动车等方面的用途，会有一个相对于过去产业界，更多的增量。第二个有意思的变化是，这一次很多跨国公司，在进行制造链的重新分散和重组，执行了中国加其他地区的制造、分散化的策略；我们中国本身的企业也希望把自己的制造体系延伸到海外。“所以，这样一个由中国和发达国家共同推动的其他地区工业化的进程正在开始。我们看到在东南亚、北美的墨西哥、南亚大陆，这种制造业产能的构建正在发生。”在过去20年，邓晓峰回顾，当中国的工业化开始的时候，工业化和城市化带来商品和有色金属需求量的增长。所以有可能在未来三年、五年，甚至更长的视角，会看到这两个边际上有结构性的变化的因素，去驱动这类产品的需求的增长。而从供给方面来看，往往又面临结构性的问题。邓晓峰举例，从铜这种金属看，历史上最早被人类大规模地使用，但其实也意味着最好开的矿产，已经逐渐枯竭了。可以看过去20年到现在行业的开采品位在稳步下降，这意味着要产生同样的金属，需要用更多的矿石给开拓出来，需要有行业更多的资本支出。同时自从2020年之后，整个上游的行业，全球的矿山的投资资本支出一直是下降而没有恢复，这个过程持续了7、8年，而本身这种新的矿山项目，尤其是铜矿项目的运行，从项目开始到最后投产，往往需要7到10年的时间，“在经历了最近两三年这一轮行业的产能投放的阶段之后，我们在未来5到7年都会面临一个很难的需求增长，这是一个结构性的变化。”另外，像铝这种金属其实不是一种稀缺的金属，但它是一个高能耗的金属，正好遇到这一次全球能源转型，尤其对化石能源使用的限制，也让这个行业发生了结构性的变化。大家都知道中国确立了国内电解铝的产量4500万吨的上限，基本上在去年到今年就已经达到了。而在其他国家我们看到要扩建这种电解铝的产能，它面临一个巨大的能源的挑战，一吨电解铝要出来是要花1.3万度电，如果还有传统低价的化石能源，这个事情还可以发生，但是在现在的世界，让这种情况变得非常艰难，在海外很难找到这样一个巨大体量的一次能源去支撑这样一种金属的生产。“所以我们也会看到这样一些品种，它的供应有可能都处于一个跟历史上相比不一样的结构，整体供应都会受到一定的约束。如果从属性来讲，这些行业它可能跟历史上相比，它的周期性的因素可能会减弱的，它的结构性的因素可能会增强的。”邓晓峰说。当然，邓晓峰也指出，我们目前还面临很多的不确定性，也看到像去年是中国国内疫情影响了国内的经济，海外的话，因为通胀和发达国家加息及经济调整的原因，有可能需求处于一个短期有压力的阶段。所以说在最近一两年可能面临方向不明确的阶段，而且已经看到最近一两年正好是处于这种技术、还有新的产能投放的阶段，“所以它处于一个短期有不确定性，但是在中期和长期一个高度确定的状态。这种特点可能对期货市场来说是一个巨大的挑战，但是对权益投资一个更长久期的角度来看，会变成一个高度确定的事件。”邓晓峰认为，有可能这些行业它们的盈利水平跟过去历史10年相比，有一个根本性的变化，可能在比较长的时间都维持在一个较高的水平。而我们资本市场可能对这些产业的熟悉还停留在过去，把它当做一个周期性的高度波动的一个阶段，“就是这种认知和现实的差距，如果在未来持续的演绎下来，我觉得可能会有一个变化，或者是说对我们投资人来说可能就是一个机会的存在，所以我们在这个方向上去做一些研究和投资的话，更多的是基于供求结构和他们一些属性的变化而做出了这样一个判断。