为什么对市场转为谨慎？

1、海外市场结束反弹重新向下

日本市场3.14到达反弹高点后，目前下跌9%，其中主要跌幅由最近五天完成

欧洲市场同样在3.14进入盘整，最近两天向下突破，德国跌幅5%

美国市场相对强势，然而可以看到纳斯达克明显跑输标普500，YTD达到3%，反映出市场风险偏好并不高

港股受中国经济数据好转影响也相对强势，但最近两天也出现明显回调，恒生指数跌破20日线

根据高盛的统计，此轮国际市场反弹一个很明显的特征是成交量小，美股日均成交量一直在年内低点徘徊，反映出市场情绪并未反转，投资者跟随反弹的意愿不高

造成海外市场反弹结束的基本面原因，最主要的还是美国加息预期变得非常混乱，尽管耶伦最近又释放出鸽派信号，但经济数据却并不支持这一论调，3月非农就业人数超预期，平均小时工资增长超预期，3月制造业PMI数据和2月核心CPI同样超预期，美联储在这样的经济数据面前，是不可能behind the curve太久的，即使四月由于没有做好市场指引仍不会加息，但六月份加息概率在增加。这种预期的混乱造成风险偏好上不去，反弹自然也无法演变成反转。

2、美元和原油存在变盘的可能，影响人民币汇率稳定和市场风险偏好

美元近期走势一直很弱，三月份贬值3.7%，使人民币汇率压力暂时缓解。然而从中期看，美国和欧元区的货币政策分歧非常明显，美元没有理由就此进入熊市，既然现在美元已经在15年以来筑造的大平台下轨，那么就算不向上突破，仅仅是区间震荡，也有5%以上的升值空间，这无疑会对人民币再次造成贬值压力。

原油在此轮资本市场反弹中也起到了定海神针的作用，从26美元连升五周突破40美元，反映出市场风险情绪的好转和对需求端的乐观。然而最近三周尽管美元继续走弱，但原油也同步向下，跌幅超过10%。在40美元上方很多美国页岩油公司又可以重新开始做期货对冲，之后又可以持续性的产油了，供给端的调整和收缩并没有如市场预期般迅猛。如果叠加美元反弹，无疑会对原油价格形成新一轮的冲击。个人目前仍然无法看到原油价格反转的理由。

3、A股市场的风险收益比再次恶化，向上的空间有限，而回调的幅度可以很大

此轮A股反弹虽然建立在流动性和经济面同时好转的基础上，但实际上表现最好的却是高送转、次新股之类的纯题材概念板块，这反映出存量博弈下资金的短炒偏好，赚一把就走的迹象非常明显。用投资者模型的角度来推论，目前还能支撑市场向上的资金来自何方？“第三国家队”的持股实际上来自于证金转让，保险资金这一轮还是不会参与，公募已经在里面了，散户还被套在上方，因此剩下的就是私募。私募由于前期仓位轻，本轮踏空的不在少数，在短期业绩压力下，很可能会有部分决定回调介入或者追高介入。那么它们介入的品种会是什么？显然不会是前期已经被炒很高的票，而会是滞涨品种，因此我们看到这几天一些前期涨幅小的股票开始轮动，包括基建、商超等。

然而向上的空间还有多大？创业板综上涨18.5%，其中15.6%是受估值扩张驱动；中证500上涨14%，估值却提升了19.8%，盈利反而是下降的；沪深300稍好，指数上涨8%，估值上涨5%。事实上，上证指数已经反弹到了股灾2.0后8月到9月铸造的平台，创业班倒是没有受到那个时段平台的束缚，然而想让其再回到去年底的8、90倍估值，可能么？

此外，之前一直关注的流动性和改革进度两个关键变量，近期都有所恶化。Shibor 1M和3M在3月17日创出新低后均快速反弹，姜超的报告中也提到，3月下旬以来流动性持续偏紧，各期限银行间质押回购利率全面上行。改革进度近期也并没有太多进展，房地产政策左右摇摆不定，工业需求的周期性复苏反而可能打断供给侧改革的节奏。

4、如果反弹结束，可能的驱动因素是什么？

美国加息预期再起，美元走强，油价下行，人民币出现贬值压力

三月CPI数据高于市场预期，货币进一步宽松的可能性下降