复星一直是我比较感兴趣的公司。它主营的三大方向，富足、健康、快乐，也恰是我认为最值得投资的三个领域（参考阅读：《投资于中国正在崛起的中产阶级》）。因为它们成长速度显著超过GDP，并且暂时都还看不到天花板。
但至于$复星国际(00656)$ 本身，我却是常有疑虑的，判断也反复过几次，说实话至今未能有完全的定论。雪球上同样见着不少争论。
对我而言，首先是这家公司业务太复杂了，虽然框架上大体是懂的，但不明就里；复星的IR是做得相当不错的，但对这样善于包装自己的公司，有时反而需要后退一两步、保持点距离。
当前我的态度，仍会在投资组合中保持一部分复星的仓位（大致是5%吧），谨慎看好，持续观察研究。
今天稍微讨论下复星的经营模式和核心能力。
复星肯定不能只是一家纯粹的投资公司。若论纯粹投资，尽管通过产业资本、PE等途径，可以进入个人难以触及和参与的一些领域，获取一部分特别的收益；但这么大体量的公司运转下来，也需要耗费不小的人力、管理、财务等各种成本……
更麻烦的是，钱交给别人来投资，你要么直面公司管理人员的道德风险（公报私囊？），要么就是徒增一层额外的监管成本。
除了调度社会资金流动之外，复星还需要有额外的能力，进一步创造社会价值，也就是为所投资的企业“赋能增值”。这才是我更关注的。
前几年提出的“中国动力嫁接全球资源”就很好，把世界各地好的东西引介到中国，互通有无，利用这里广阔的市场空间和增长前景，推动所投资的企业一起成长壮大。
下面举两个案例，是复星自己介绍的。我就尝试展开一些，稍微扒点细节。
（一）葡萄牙忠诚保险（Fidelidade）
先看下这家公司的介绍——
忠誠保險（Fidelidade – Companhia de Seguros, S.A.）是歐洲歷史最悠久的保險公司之一。忠誠保險是由Fidelidade-Mundial及Império-Bonança兩間保險公司合併而成，其公司起源於1808年。
經過200多年的發展，忠誠保險憑藉其獨特的企業精神一直推動著葡萄牙的社會及經濟發展。
忠誠保險多年來為客戶提供最優質的保險服務並積極發揮社會責任以保障客戶的資產、財富、維護社會的穩定、承保各主要的基建工程項目如鐵路網絡、促進社會的經濟發展、及向客戶提供創新產品。
简单的说，是葡萄牙最大的保险集团。
背景大概是这样的：2011年，深受欧债危机的葡萄牙政府接受国际纾困计划，变卖国有资产以筹集资金。Fidelidade所属于Caixa Seguros，母公司原是葡萄牙储蓄总行（Caixa Geral de Depósitos）。2014年，复星国际斥资10亿欧元，成功将其收入囊下，占80%股份，并后续增持至85%。
投资并购Fidelidade之后，复星还做了什么呢？
1、支持业务发展：2014年10月，复星推动Fidelidade以约4.6亿欧元，收购葡萄牙私立医疗保健集团ESS的96%股权，后将其更名为Luz Saúde（意为“光明”）。
Luz Saúde成立于2000年，是葡萄牙当地最大的私立医疗保健集团。目前集团设有8家私立医院、1家混合所有制医院、7家私立诊所和2家高端养老会所，共18家设施提供医疗服务。丰富的临床经验、享有盛誉的医疗团队和不断持续创新的科研技术使Luz Saúde成为葡萄牙医疗领域的标杆，也是集团持续创新、追求卓越的承诺体现。2013年其门诊量达150万人次（2014年头9个月完成120万人次），急诊量约为50万例（2014年头9个月完成40万例），外科手术和分娩量达4.11万例（2014年头9个月完成2.8万例），影像检查达90万例（2014年头9个月完成72.9万例）。
这一收购显然是复星主导的，并且也是将Luz Saúde纳入了旗下的健康板块。保险产品和医疗能力、资源的有效嫁接，是复星擅长的好戏，这里1+1>2是很可能的。
2、加强资产配置多样化：原本Fidelidade的投资结构很单一，按复星的说法，是其金融板块和地产板块团队的协作贡献，优化股票、可转债和海外地产的投资组合。
3、提高资产配置国际化：通过复星地产板块的资源和能力，新增在美国纽约、英国伦敦、日本东京、巴西和印度等17个国家与地区的资产配置。
使得这家葡萄牙保险公司，能够更多的分享到全球经济增长，同时平衡风险。
“赋能增值”成效：Fidelidade的2016年净利润达2.2亿欧元，较2013年实现翻番！市场占有率从2014年的28.0%稳步增长到2016年32.2%！
这个案例我基本还是信服的。这是复星能够很好发挥自身所长的领域。
（二）法国地中海俱乐部（Club Med）
照例先看公司介绍——
地中海俱乐部（法语：Club Méditerranée，英语：Club Med）是一个大型跨国企业，商业经营的度假村集团，前身是一家非营利组织经营，由杰勒德·布利茨（Gérard Blitz）在1950年创办。杰勒德·布利茨先生是比利时犹太人，原来职业为水球运动员。地中海俱乐部度假村，初成立于地中海、西班牙马略卡。 1990年，创办人杰勒德·布利茨去世，地中海俱乐部转营为商营企业，在1995年于法国巴黎成为上市公司。
Club Med坚持为您打造友好、自由、快乐、分享、开放的度假村：这里有让您大快朵颐的餐厅、亲善友好的G.O和全新升级的客房；这里将是您纵情沉醉的世外桃源、应有尽有的人间仙境、多元文化的世界之窗、活力无限的运动天地和极品休闲的奢华殿堂，无论您是独自一人前往，还是与您的爱侣、亲朋好友同行，或是公司会奖度假的团队出游，在享受异彩纷呈的假期时，也将被我们温馨友好的氛围所深深地打动。
Club Med是我所向往的度假去处。随便发一篇官方的微信感受下吧：《闭上双眼截个屏吧！最近的一次旅行就这么定》。
一价全包的服务模式算是Club Med的特色，好像也是全球首推。另外他们的服务人员叫做G.O（法语“GENTIL ORGANISATEUR”的缩写，“和善的组织者”的意思），也与普通的服务员不同，来自全球各地，会像朋友一样与你聊天，为你提供在度假村内的各种帮助。
2010年6月，复星以2832万欧元（约合2.1亿元人民币）的价格收购了地中海俱乐部 7.6%的股权，之后又斥资1302万欧元通过二级市场逐步收购了地中海俱乐部2.4%的股权，使复星在地中海俱乐部的持股比例提高至10%，成为Club Med的第一大股东。
复星对Club Med的并购企图，遭到意大利旅游大亨Andrea Bonomi主导的对手竞争。复星通过特别设立的Gaillon Invest II投资公司进行竞购，其中，复星国际持有62.6%的股份，葡萄牙保险公司Fidelidade占20%，法国私募基金Ardian占5.8%，Club Med管理层占2.9%，中国众信旅游占8.7%。
在经历了八轮报价激烈争夺之后，复星2014年12月以每股24.6欧元的报价反超，Andrea Bonomi领导的Global Resorts投资公司在2015年1月2日表示，将撤回自己的出价，并出售所持Club Med股票。这场法国证券交易史上最长收购战终于落下帷幕。
Gaillon Invest II持有Club Med超过95%的股本及投票权，然后实施了强制性收购。至此，2015年，复星将Club Med全资收购，并入麾下。
不过这场竞购战也让复星付出了不菲的代价——每股24.6欧元的报价比最初的每股17.5欧元高出了41%。虽然较第一次报价过去整整一年半时间，公司本身和市场估值都有了较大变化，但成本的增加是显而易见的。Bonomi就表示，Club Med的估值已经过高，失去了投资价值，同时Club Med的小股东们应该感到心满意足，因为双方的竞购大战让他们手中的股票显著升值。
贵吗？也未必，因为市盈率也就8倍多。
彼时Club Med面临的局面是总营收下滑，主要是法国和其他欧洲地区拖累，美洲和亚洲仍有增长。未来的方向？当然是中国市场！近年来，中国自助游渐渐形成气候，游客正从移步观光向休闲度假转变，中国高端市场已经初具规模。
据说，郭广昌同学最早就是在Club Med体验（并学会了滑雪），作为客户，成为粉丝，之后才心生了投资的念想。
投资并购Club Med之后，复星还做了什么呢？
1、大力开拓中国市场：复星投资后，Club Med已经在全中国5个城市开业了5个度假村，海南三亚、桂林、东北的亚布力、北大壶以及珠海的东澳岛，并且开一个活一个（中高端度假真心是潜力市场啊）。
未来三年Club Med在中国还会有15个度假村开业，至2020年达到20家的规模。
此外，在韩国、日本等海外市场，Club Med也在加快布局。
2、推行轻资产战略：因为Club Med本身积累了较好的品牌商誉，中国区所有新开度假村均是轻资产模式；同时海外原有的度假村物业，复星也推进做售后返租，逐步实现轻资产。
轻资产有什么好处？ROE高呗，风险也相对小了。投资讲求效益，复星明显深谙此道。
3、提升战略运营：复星帮助Club Med制订并落实长期激励机制；加快移动及数字化进程；加大直接采购力度；提高直销比例。
我的理解，基本上大致就是用现代中国的效率，改造一家欧洲的老企业，焕发新生。这是两家企业，乃至两个国家，在文化上的碰撞和交融，只需沟通对接顺畅（全资收购障碍就小很多了），经营更上一层楼是板上钉钉的。
4、协同作用：复星通过旗下快乐板块的资源，包括Thomas Cook、AHAVA、太阳马戏团等，与Club Med深度协作、互相促进、共同成长。
（1）与Thomas Cook的合作
Thomas Cook在欧洲的销售网络，遍布英国、德国、俄罗斯、波兰以及捷克共和国，顾客现在可以通过Thomas Cook的分店预定在Club Med的假期旅行。Thomas Cook的渠道销售Club Med产品，预计在2018年到达1亿欧元规模。
同时两家公司着手采取联合方案，并考虑共享短途及长途航班。Thomas Cook的旅行社建立“Club Med corners”，同时在Thomas Cook的旅游网站上也设立Club Med的专门版块。
（2）与AHAVA的合作
AHAVA是以色列护肤品牌，主打的是死海泥，算是拿得出手的知名品牌。复星2016年4月收购了100%的股权。
两者合作？主要就是在Club Med提供AHAVA死海泥的Spa吧……好像也在度假村提供了产品销售。
深度吗？还好吧。不过也聊胜于无。毕竟，消费群体确实还是比较重合的。
（3）与太阳马戏团合作
太阳马戏团可算是加拿大的国宝（之一），是家成功的娱乐公司和表演团体，还是写入了《蓝海战略》一书的经典案例。
二者之间的合作应该说还在探索。主要就是将太阳马戏团的表演加入Club Med的娱乐项目中，并将由太阳马戏团操刀设计主题游乐园。
作为第一个Club Med与太阳马戏团合作项目，艺术体验项目CREACTIVE已正式在Club Med位于多米尼加共和国的Punta Cana度假村落地。
“赋能增值”成效：Club Med在2016年取得了10年来最佳的业绩。由中国区客户带来的收入，从2012年的0.79亿欧元，逐年上升至2016年的1.19亿欧元，复合年化增长大致是+10.8%，说实话这根本还不算高，未来应该还会提速。
Club Med，是我对复星最看好的项目之一。
为了进一步整合资源、能力，复星提出了“One Fosun”平台的概念。
复星要做的全球化，不仅要求我们在能力上不断提升，更意味着我们的管理架构和企业文化也要提升。所以，复星集团正在发力构建One Fosun平台，通过管理架构的不断迭代，打造出一个“灵动的小前台+强大的中后台”的立体作战系统。而且，One Fosun平台将会是一个符合移动互联网、新技术背景下的组织体系，通过精干、高效和强有力的中后台，为前线“作战部队”持续赋能。
我们拭目以待吧。
投资有道（ID：investing_road）