那么投资股票，收益率又该是多少呢？
许多“铁杆”价值投资者常会看重的因素是——股息率。毕竟，这是你真金白银从上市公司获取的收益，其他股价的涨跌不过都是纸面富贵。
事实上，股票投资是可以盯着股息率的。集思录上就有一个专门的页面：网页链接。
最新余额宝年化收益率大概2.37%吧（实际还会高一点）。然而当前股息率超过3%的个股已经比比皆是。
举个栗子：“存银行不如买银行”。四大国有银行工、农、中、建，当前股息率分别到达5.38%、5.35%、5.25%和5.43%。$建设银行(SH601939)$ $工商银行(SH601398)$
也就是说，只要这些大行业绩不倒退，甚至不需要增长，当前买入，不管股价如何涨跌，你就靠现金分红，预期收益率就能轻松保持在5%以上。考虑到长期通胀趋势，业绩长期多半还是要涨的，所以预期收益率应该还更高。
那么，低分红甚至不分红的股票如何来估算预期收益率呢？毕竟，诚如许多人所理解，中国股市炒的是概念、是故事，不需要分红。
也确实，在一个企业高速成长期，分红对股东而言也并不是一个最理性的选择。一是因为公司本身有资金需求，这边分红那边融资，徒增了财务成本；二是现金分红是要征税的。如果有选择的话，我最喜欢的是上市公司回购股份。
但是对投资者而言，还是希望能够尽量快速获取到收益，这时候就有二级市场交易，股价上涨，你出售股权，就相当于变相实现了收益。
换个角度讲，即便上市公司没有分红，但毕竟产生了利润，增厚了净资产，价值总是伴随着时间提升（当然不是所有公司都能提升），我们也该有个能够合理评估收益水平的指标。
给股票估值，我始终认为市净率比市盈率来得更可靠些。
我们来假设一只股票，当前处于一个合理的PB水平，它的估值已经反映了古今往来、全球各地、企业内外全方面的信息和预期。那么买入这只股票，合理的预期收益率会是多少？
先说结论：在给定PB估值的前提下，ROE才是影响你收益率最核心的关键。基本上，你的合理收益率≥ROE/PB。
假设一项资产，ROE为20%，PB为4倍……如果每年20%收益全部分红，因为你PB是4倍，你的收益率是20%÷4=5%；如果20%收益全部留存，增厚净资产，因为你PB是4倍，假如能维持4倍，那你的收益率为20%。
问题是，能维持PB估值吗？关键还是看ROE。假设ROE能维持20%，PB概率上讲应该是维持不变（随大盘涨跌当然都有可能）。假设上述资产的净利润并不伴随着净资产增长而增长，那么净资产增长了20%，ROE反而会降低，20%÷(1+20%)≈16.7%，只有原来的83.3%，那么PB也下降至原先的83.3%，4×83.3%=3.33倍。
所以你的净资产涨了20%，但是因为盈利能力不升反降，估值只有原先83.3%，那么收益率为(1+20%)×83.3%-1=0，收益率是零。经营利润如果不分红，又不能带来新的利润，那就是耍流氓。
但靠谱的公司大多是会分红的，部分留存的净资产也都能实现价值，要么持续扩张份额，要么开拓新业务（但这个风险较大），要么降低负债率→提高财务稳健度→提高估值水平。
我们还是要经常从实业角度去考虑投资这码事。ROE其实就代表一家公司的盈利能力，PB代表对该公司所代表资产净值的溢价（估值）。
再举个栗子：本人投资组合中占10%的$兴业银行(SH601166)$ 。
兴业2007年上市以来，9年平均的ROE有20.6%之高，近3年虽然有所下降，但明显是受经济大环境拖累（银行业你懂的），即便如此，2015年也仍有16.0%，不差了。
然而市场给银行业的估值持续低迷，兴业银行中报还没出，就以一季报数据，每股净资产15.95元，当前股价15.51元，PB只有0.97——没错，这是个破净的估值。
我们假设兴业银行后续维持16%的ROE，考虑到历史平均20.6%，以及今年一季度就有5.31%，这个假设我觉得并不过分。再假设市场对兴业的PB估值保持在破净的0.97倍。
那么现价买入兴业银行收益率大致能有多少呢？
兴业最新通过的股东回报方案，分红率不低于20%，我们假定25%。16%的利润，分红4%，留存12%。
现金分红收益：4%/0.97*80%=3.30%。你没看错，但分红就有3.30%。其中，80%还是算了红利税20%，持有时间越长稅率越低，一年以上只要5%。
股价增长收益：净资产提升12%，PB保持0.97不变，股价也就是涨12%呗，收益率12%。
两项收益合计：3.30%+12%=15.3%。
也就是说，现价买入兴业银行，只要估值不降低，预期收益率至少是15.3%。（以上未考虑兴业本次增发，但是摊薄大概也就3%吧。）
假如估值降低怎么办？假设PB下降到0.8倍，股价收益率是-7.6%，但也就一年，后续就又是12%。
假如估值提高了？假设PB升到1.2倍，股价收益率是38.6%，后续再每年12%（除非估值回落）。你问我兴业银行PB应该多少？个人意见，2倍以上吧！
万一兴业银行估值真提升至2倍？股价收益率是130.9%，后续再每年12%（除非估值回落）。
以上各种假设你都可以质疑，然后根据你了解的合理情况去推理。但在我的判断中，是大致如此，偏差不会太远。我也知道银行有坏账隐患，但你也要知道这已经是破净的估值。
至于估值，当然是会起起落落。低买高卖是人人都懂的道理，然而现实中却往往在追涨杀跌，耐不住寂寞。
对能够持续增值的资产而言，其实低估是机会，而时间会是你的朋友。
投资有道（ID：investing_road）