$巨腾国际(03336)$ 引用&分享[我的投資長跑]

2016年7月17日星期日
巨騰國際短評
筆者一向很少在網誌中寫港股，一來自己有替客戶管理港股組合，想盡量避免有利益衝突和申報。二來我認為分析港股應重質不重量，好公司不多，好的分析亦需要花大量時間作資料搜集，筆者的工作是投資管理和交易為主，能仔細看的公司很少，有些不明業務的公司，乾脆避過就算。今日想跟大家講的是剛發盈警的巨騰國際(3336 HK)，該股上星期五急跌了16.8%，收報2.43元。
巨騰主要業務是生產筆記本型電腦和Tablet的機殼。其最大的生意來源是微軟的Surface產品，佔公司去年收入達26%。猶記得兩年前筆者在其網上公告看到挺有趣的披露交易，內容有關「設備轉讓及移交協議」，當時筆者立刻拜訪公司管理層，查問有關詳情，才得知是微軟買了機器給巨騰為其生產Surface Pro系列的外殼，可見兩者的關係很密切。它們的管理層給我的印象是挺務實的，他們亦不會吹噓自己的業務有多好，說到業務前景時亦很保守，絕不誇張失實（跟大部分上市公司的IR賣花賺花香差得遠了）。後來筆者與同事談這間公司，他都說以往跟這公司管理層會面，他們給的guidance都很可信。好的管理層難求，尤其是願意跟小股東分享成果的管理層。巨騰過去8年都有派息，股息亦有逐漸增長。公司近幾年來都沒有配股，去年更拿了2.5億況元回購股份。
至於剛公告的盈警，內容有關筆記本型電腦的出貨量下滑，導致公司的銷售收入下降。另外產品銷售價格下跌、新產品的開發費用增加，以及將塑膠機殼產品轉型至金屬機殼產品之生產設施的改造開支，均影響公司毛利率。看了這份公告的投資者真是被嚇怕了，加上公司股票本來的流通性很低，遇著大規模沽貨，自然出現急跌。怪只怪公司的管理層太老實了。
後來有分析員打電話問公司管理層，得到的回應並非這麼差（根據以前經歷，我信他們）。出貨量下跌是事實，但產品價格下跌的部分原因是人民幣貶值，對公司的營運成本是有利的，巨騰的訂單是以美元計價，其客戶因應人民幣貶值，自然會要求巨騰降格給他們，一起分享成本下降。第二是新產品開發費用攤開了入帳，但新產品在下半年才推出，所以對上半年成本的影響是扭曲了。第三，轉型至金屬機殼產品，對公司未來的毛利率能有所提升，現時只是投入期，難免犧牲了短期利潤。
MicrosoftSurface Pro系列的評價不錯，下半年即將推出Pro 5，加上Windows 10的免費升級在本月底便結束，下半年筆記本型電腦銷量回穩甚至回升的可能性不低。現時公司已經跌到只有0.42倍市帳率，現價去年股息率是6.17%，即使本年盈利下跌2成，仍有4.9%，這樣的安全邊際還可以吧。去年信利國際（732HK)都曾因為產品周期問題出現短暫下跌，今年盈利回穩後，股價即上升一倍。周期股有趣之處，就是在於你能否捉到它的從低潮回升的一刻。