生意模式，或称之为商业模式。我们无论投资实业，还是投资有价证券，这是首当其冲要思考的问题。它是我们投资的第一步，也是最难的一步。
老沈网上千百度，却没有找到生意模式的标准定义。但是只要你进入商圈，聚在商会，你就耳熟能详各行各业、大大小小的生意人随时、随口说出这类话：我这个生意不好做，你那个生意赚钱轻松。或者说：我这个生意能长久，你那个生意饥一天饱一天的。还有人说，别看你的生意天天进账，但我的生意是三年不开张，开张吃三年。
你要问这些人生意模式是什么，估计他们回答不上来，但他们心里对生意模式如明镜似的。《亮剑》中独立团政委赵刚夸一个战士的枪法准，说他有狙击手的潜质。泥腿子团长李云龙好奇的问政委：啥叫狙击手？赵刚愣了半天，对狙击手下了个定义：经过长期练习，能够精准射击，然后埋伏在暗处伺机射杀敌人的人。
李云龙恍然大悟后哈哈大笑道：政委，你他娘的真有学问。这不就是神枪手吗？
我们要学习李云龙这种凡事能一语直达本质的大老粗思维。所以老沈这里不学无术的给生意模式下个定义：不同生意的不同赚钱方式。
生意模式的重要性：正如上面这些生意人，如果一开始选错了生意，那后面的经营就会疲累不堪，挣钱辛苦。花了大量人力财力介入，最终食之无味，弃之可惜。形同鸡肋。
价值投资者对“买股票就是买公司”这句话深信不疑。那么投资者与这些各行各业的生意人在投资的本质上并无区别，只不过一者是亲自操劳公司，一者是通过买入股票的方式与一些公司合伙经营。买错了股票，就是选中了鸡肋的生意。这还不是最让人懊悔的，世界上亏本的生意比比皆是，通过买股票的方式更容易踏入亏损累累的生意中。
什么才是好生意？巴菲特说，好的生意模式具有某些“经济特征”，这些特征中隐藏着能持续赚钱的秘密（注：这不是巴菲特原话，是老沈对他所说的“经济特征”的翻译）。
早上茶馆5楼一位朋友提出疑问说：照道理油价大跌，中石化因原料成本大降，应该盈利大增才是啊！为啥还降呢？
这就是对企业的生意模式没有关注或理解。我不夸张的说，如果在投资中没有理解透生意模式，不仅一切付出都是徒劳，甚至会随时面临亏损的风险。对，生意模式对投资就是这么重要。准确的说，它是投资一家公司之前要做的必不可少的最重要的一件事。
但是“生意模式”、“经济特征”这些词太抽象了。就着这个朋友的疑问，我们正好实例探讨一下生意模式。全球的油气企业分为两大类，一类是勘探开发企业（E&P）。一类是一体化企业。中石化的生意是从采油气，炼化到成品油销售的上中下游一条龙，属于一体化企业。当原油价格下跌，它的炼油采购的成本是降低了，但是原油下跌，成品油也会下跌，并且在中国对成品油是有上下限的约束的。在一个规定范围内，原油涨，成品油价跟着上调，原油跌，成品油跟着下调。但是原油涨破规定上限，成品油价不可再涨，下跌同样。同时中国石化有一大块业务是化工产品的生产和销售，这是由市场的供求与周期等因素决定的。基于上述分析，你单纯以国际油价的涨跌去预测、判断中石化的年度盈利情况，是不是对企业的理解跑偏得太远了？
很可能是因为你在茶馆看大家经常以布伦特原油价格去跟踪、分析中国海油，于是把这两桶油划了等号。这就是投资思路中没有生意模式的概念。中国海油与中国石化正好是不同类型的油企，中海油的主要业务就是勘探和开发、销售原油和天然气。没有中下游业务（或者说小到可以忽略）。
所以我在以前文章和研报中关于中海油的生意模式的分析，讨论的是原油的供需关系，中国的能源现状等逻辑上密切相关的点。比如我说，中国目前对石油的进口依赖度高达73%， 所以我们视同中海油没有销售环节。为什么这么说？中国石油需求缺口这么大，还担心中海油采出来的油气卖不掉吗？但是中石化的化工产品即产即销吗？中石化的成品油会不会受到电车的冲击？等等等等。
很多朋友进入茶馆，劈头盖脸就问：老沈，你关于估值的文章我看了几遍了，写得很不错。我也弄懂怎么估值了。这是我对某某公司的估值，你帮我看看，应该没问题吧？
遇到这类朋友，我明知道他的结论十有八九是错误的。但是我无法向他解释清楚。他的估值过程我都看得明白，计算过程也很缜密细致。我要说他这个估值不对，他肯定很不满意。同样按你说的方法计算的，你算的就对，我算的就不对吗？
他不明白在他的估值过程中缺少了投资的灵魂——一家企业的生意模式定性。因为这个重要缺失，导致很多采集的数据是无效的。比如我对中海油按成长股估值的原理是基于中海油的“七年增储上产计划”，并且从近两年公司生意模式的变化，比如加大资本开支，公司明确战略指引等一系列或承诺或行动的表现中，判断它具备9%的产量增长的极大概率。
但是如果你以15%的增速计算一家公司时，你的客观依据是什么？有没有充分条件证明这个15%增速能够保持？比如你是从这家企业的销售量会增加推论出来的，那么它的产品有什么垄断性的特征，可以让它无视经济周期，始终畅销甚至还有15%的增长？如果你是从它的价格将会上涨带来15%增速推测的，那么它的产品有何不可替代性使得它可以随心所欲的提价？
再比如我对长江电力估值之前，对电力这样国计民生的商品价格早有定性，只有可能微涨，我们不会指望它的成长性来自于电价的大幅上涨。我写《长江电力特高压通道》的分析报告，意图之一其实是在证明和确认它当前的电价水平可以保持并微升，同时这些特高压线路可以保障它所发电量能畅通无阻的销售出去。以证明我之前所说的“来水即发电，发电即并网，并网即收钱”的定性结论能够成立。
有人说水电不都是这样的吗？这还要证明？那么大渡河就是一个例子，在成渝特高压开建之前，弃水情况很多。并不能做到来水即发电。没有通道，发电也上不了网。
我之前对长江电力的成长性分析包括了：
1、六库联调带来发电的增量。
2、金下水风光的布局带来的增益。
3、远高于利润的现金流带来的投资收益。
4、规划的抽水蓄能项目可能带来的收益。
5、长期经营中还贷减少财务费用。
6、超长期折旧到期的隐藏利润释放。
这些都是水电生意模式的“特征”带来的可以预见的客观情况。基于这些，我们才有对长电进行估值的依据。即使简化到用长期平均股息率对长江电力估值，也是基于大水电的生意模式的高度确定性。
生意模式是包罗万象的公司定性，涉及到公司经营的方方面面。所以我才一再说，先理解公司。一切投资行为都是基于理解了公司后才可以作出决定：我们要不要对这家公司付出真金白银，合伙共营。
很多人对于我说的这个“理解透”的“透”也没有重视。经常是粗浅了解，茶馆新朋友最大的一个习惯就是喜欢“分享”。特别爱把各式文章转到茶馆来。其实写这些文章的，大部分同样对生意模式一知半解。你转进来就说明你也认同这个观点，并没有亲历亲为的去了解和思考。
比如同样的水电，金沙江和雅砻江并不尽然相同。不同在哪里？长江电力在当前六座大坝之外，暂无可建的水电资源。水电装机的成长性暂时看不到，所以我们分析它其它方面的微成长，它具有稳健的特征。雅砻江呢？一共规划了22座梯级电站，总资源约3000万千瓦，而现在建成在运的只有七座，还有较大的装机增量。这使得它比长电更有成长性。同样的水电，我们能用相同的视角去定性吗？
生意模式需要以长周期的视角去看待。巴菲特所说的某些”经济特征“，也不限于生意层面。管理层、企业文化等都是需要我们长期跟踪去感悟的。
《红楼梦引子》中说：开辟鸿蒙，谁为情种？曹雪芹开篇点题，从一个情字入手，通篇不离风月。最终红楼梦成了传世巨著，曹雪芹成了文学大家。
生意的主题是什么？如何赚钱。但是大部分散户从踏入投资开始，就把关于如何赚钱的生意模式研究抛在了九霄云外。终于，散户成了亏损的散户。