成长股和价值股的估值原理公式是一样的。只不过我们视同价值股的增速为0。对上面这个成长股的表格,我为了便于大家更好理解,举两个具体例子(不推荐股票)。假如江中药业这家企业,通过投资者分析确认它未来能具有15%的平均成长速度。那么江中药业22年每股盈利0.94元。它的当前内在价值=0.94*23.35=21.95元。江中昨天(6月30号)的收盘价21.93元。它自从前面高点27元回落后,一直在21到22元之间波动。为什么它当前站不稳27元?因为没有相匹配的内在价值支撑。股价在内在价值附近的时候,它的常态就是不上不下的波动。
之前股吧一位朋友问我,他在24元买的江中一年内能不能解套。我很理解这些朋友之前被一些盲目乐观的朋友影响,没有以估值为依据,在失去安全边际的价位买进而被套的心情。所以我也据我的理解回答了这位朋友,我说如果江中的这个增速能保持的前提下,那么23年的盈利按15%计算为1.08EPS。23年末的内在价值为1.08*23.35=25.22元。我说基于这个情况,要不了一年你就解放了。我只能根据估值下常规的结论,如果市场情绪乐观了,它有可能这个月冲过28,也有可能继续再下跌。这不是我所关心的。
至于什么跌到N日均线,什么某某价位的抛压太大之类的话,在我眼里都是胡说八道。但在投机者眼中却大有道理。因为我们所站的视角和时间纬度不同。你是在一个极短的时间里博弈股价的波动。通过短时间筹码的供求分析来投机,这类人和其它投机者互为猎物,最后一起成为占据资金和专业的投研优势的机构的猎物。你根本没有意识到这家公司的产品每天都在销售,盈利每天都在增加,估值每天都在提高。
对于江中这家企业,其实它的内在价值还不完全是这样,它的账面上有一大笔闲置资金,根据报表显示,基本是放在了银行低风险理财产品上。所以它能在近几年连续大笔分红。分红率两年超过了100%。如果这个政策不变。这笔资金则是额外的价值。因为这笔资金和这家企业当前的15%增速没有关系(利息收入抵减通胀后影响很小)。其实它的内在价值应该是:十年合理估值+闲置现金-有息负债。这家企业目前没有带息负债。我之所以没有计算现金价值,是出于估值的保守原则,把它当成安全边际的一部分故意的忽略掉了。我用故意忽略这句话,是为了再次说明估值是一门以模糊为精确的艺术。随心所欲的计算,都是源于对一家企业的深刻理解。粗枝大叶的估算结果,却能给我们的投资提供最有价值的安全边际指导。
成长股的安全性在很大程度上取决于这家企业的盈利能力。但资产质量对投资者的保护意义不可忽视。所以分析财报是必不可少的重要一环。比如格力电器的库存空调和贵州茅台的基酒存货,其性质是大不一样的。成长股投资的关键之一是对盈利增速的预测。如果成长失速,意味着那些原来赚钱的机器变成了一堆不能带来更多盈利的不赚钱机器。其价值就要比账面价值大打折扣。这些都是通过分析和定性得出的,而不是通过公式计算就能算出内在价值的。我用这段话主要表达的是企业的内在价值很多时候不等于其账面价值。
对于成长股,只有如下情况,我们才能容忍适度的高市盈率的买入价。1、盈利增速有多高?能否和利润相匹配。2、增速的持续时间有多久?能否长达十年一如既往。3、生意模式的确定性有多强?能否具备垄断性的抗风险能力。
我一直武断的认为:世上没有一家企业能一直保持高速成长。它们都有从初创到成长再到成熟甚至走向倒闭的发展阶段。我曾经非常喜欢的两个品牌诺基亚和Blackberry,就这样从我们的视线里烟消云散了。
周期型股票的估值
对于周期型股票,最通用的估值是席勒市盈率法。这个公式其实也是根据格雷厄姆的理论而成。格雷厄姆在《证券分析》中提到:对于周期性波动的企业盈利,可以采用10年的平均利润去模拟近似的正常收益。
从这段话中,我们可以看出,格氏对周期股依然使用了十年回本的基本思路。周期股是指随着经济周期,其盈利呈现忽高忽低的周期波动性。比如石油、煤炭、钢铁、房地产、养殖业、海运这些都属于很强的周期行业。它的估值公式是:内在价值=十年平均年利润X合理市盈率。
这个合理市盈率一般取值于无风险利率。比如3%到4%。我个人觉得当前按4%为无风险利率是比较合理的。只要稍有点投资常识,我们要取得4%的收益且风险低到可以忽略的程度是可以实现的。4%的收益率即市盈率为25倍。得出内在价值后,再考虑安全边际,即在当前内在价值上打个你预期的折扣,再与当前股价对比是否适合买入。
如此来说,周期股的估值依然是十年收益来衡量投资回报的原理。和上述价值股、成长股的估值并无本质上的不同。只不过它的年盈利不似价值股那样稳定,所以用十年的平均数加以平滑。它也没有成长股的成长性,所以对成长忽略不计,而与无风险收益进行对比来确定是否值得投资。
我们常说,不管你从事哪个行业,销售是相通的。估值也一样,理解透企业,估值也是相通的。成长股能不能用周期股的思维来快速估值?当然能。我这篇文章的本意就是想写一篇”一词压两宋,孤篇盖全唐“的通用估值大法(这句话老攒明显是在吹牛,大家别信)。
比如华润三九,它的22年每股盈利2.48元,我们就用无风险收益对应的市盈率先预判一下它是否值得买?2.48X25=62元。也就是在它是一家好公司的各种因素得到确认的前提下,以62元买入可以得到与无风险收益相等的4%收益率。但是明明我们不承担风险就能得到4%,我自然不会为了同样的收益买入股票这样的风险资产。那么我要同时得到风险补偿。如果华润三九能保持年增速15%,这就有了很可观的风险补偿了。至于有多少,那我们还得依据成长股的计算方法来算一下。比如62元股价买入,按15%增速,五年后利润翻一倍,即2.48变成4.96元。
第五年时市场在理性情况下15%增速对应23.35倍PE。那么第五年末的合理价值=4.96X23.35=115.82元(成长型股票基于第五年的合理估值计算)。那么你在五年持有期间的合理收益为115.82/62-1=86.81%。如果你要得到五年一倍的收益,那么你就不能在62元买进,应该等待一个更低的价格。
一个特殊行业:国有六大行的估值
对于上述通用估值方法,不适用于国有六大银行(理论上也不能适用于其它银行)。我们知道,银行是经营风险的行业,在中国是受到强监管的。银行要维持经营和稳定发展,就要保证核心资本的充足。大家都知道银行是用别人的钱再贷给别人。空手套白狼那是有严格的条件限制的。所以银行的年利润中,只有分红给投资者的30%(以六大行为例)才是自由现金流。另外的70%要补充核心资本,继续承担风险并维持稳定的利润水平。
在这种情况下,我们既不能拿股息这部分来作为它的价值,因为另外的70%虽然没给你,但它无疑是有价值的。但我们又无法拿全部利润来估算价值,因为未分红的这部分是高风险资产,它事实上会产生减值,没有原来那么高的价值。这种情况下,我们依然以十年收回投资的思路。但是要变通一下,把未分红的70%作为安全边际忽略掉。而把股息水平要求提升到能够10年回本。根据经济学上的72法则,72/10=7.2。那么我们粗略的取值为7%为10年回本的收益率。(另外70%会带来一定的成长,所以7%是保守的安全边际)。这就是老攒之前一直用7%的股息率对六大行进行估值的道理所在。网上有很多人跟风表达,其实不明白内在的原理,还以为这是我随意说的一个高股息率的数字,所以有人说5%可买,有人说6%可买。都是胡扯。
后记
我把关于投资的感悟写出来的过程,主要是为了加深自己对价值投资的理解。同时如对别人有所帮助,也有些意义。但之前股吧里有个别朋友以己度人,评论我发文另有所图。现在我决定把所有文章都只放在自己的公众号上,也就看不到各种评论了,很清净。这也是我搬家的主要原因之一。考虑到一些粉丝老朋友还没关注到我的公众号。所以这篇文章我还是同步发一下。这可能是我在雪球头条股吧发的最后一篇长文了。
$江中药业(SH600750)$ $农业银行(SH601288)$ $中国海油(SH600938)$
精彩讨论
乐观的阳光IP2023-09-23 20:10❶价值型公司的估值
老攒认真的看了一下,这家公司过去十年盈利很平稳,每年的盈利和现金流也基本相当。目前的1元盈利水平可以用来推测将来十年这样的公司并不会有太大的变化。那么根据:内在价值=未来十年利润之和的思路,这家公司的当前内在价值为10元。于是老攒建议老张在股价10元以下时分批买进。当然越低安全边际越高。
❷成长型公司的估值
我认为年利润增速10%,就具有了良好的成长性。15%就是很理想的成长。
20%?你可能在某几年看到,但很少有企业能10年超过20%的成长。但20%以上的增速我无法把它当成后十年的增速进行推演。所以我的估值字典中,不存在25%增速这个数据。
☆☆☆对成长股的估值依然使用估值原理中的公式:内在价值=未来十年利润之和。下面我先放上一张自制的成长测速表。
☆☆☆成长股和价值股的估值原理公式是一样的。只不过我们视同价值股的增速为0。
对于成长股,只有如下情况,我们才能容忍适度的高市盈率的买入价。1、盈利增速有多高?能否和利润相匹配。2、增速的持续时间有多久?能否长达十年一如既往。3、生意模式的确定性有多强?能否具备垄断性的抗风险能力。
❸周期型股票的估值
内在价值=十年平均年利润X合理市盈率。
❹一个特殊行业:国有六大行的估值
而把股息水平要求提升到能够10年回本。根据经济学上的72法则,72/10=7.2。那么我们粗略的取值为7%为10年回本的收益率。(另外70%会带来一定的成长,所以7%是保守的安全边际)。
老攒之前一直用7%的股息率对六大行进行估值的道理所在。
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华润三九如果按照每年10个点增速算,现在这个价格买最后算下来五年的复合增长率5.4,这个还是有点低了。
比如这家企业总股本1600万股(随意举例),折合到每股是2元。这里是不是应该是0.5元?
假若现在开始入手长电,长期持有的话,每年获得4%(股息)和5%-8%(业绩增长率)即9-12%的收益,是大概率的事。对吗?